資料圖。

拉卡拉：“炒股”大賺，主業(yè)承壓

王琳

4月16日，A股“支付第一股”拉卡拉（300773.SZ）同步發(fā)布2025年年度報告與2026年一季度報告。2025年，受投資收益拉動，拉卡拉實現(xiàn)歸母凈利潤同比暴增超兩倍創(chuàng)下歷史新高，但營收、扣非核心凈利雙雙下滑，2026年一季度延續(xù)凈利暴漲態(tài)勢，主業(yè)營收雖迎來階段性回暖，但經(jīng)營現(xiàn)金流與盈利質(zhì)量隱憂仍存。

當(dāng)前國內(nèi)第三方支付行業(yè)步入存量競爭深水區(qū)，行業(yè)競爭、監(jiān)管合規(guī)、費率下行等多方壓力不斷加大的背景下，作為老牌頭部支付機構(gòu)，拉卡拉也正處在傳統(tǒng)支付基本盤收縮調(diào)整、跨境支付與科技服務(wù)新增長極加速培育的轉(zhuǎn)型陣痛期，短期賬面亮眼業(yè)績與主業(yè)真實經(jīng)營承壓形成強烈反差，與此同時，港股上市擱淺，也成為轉(zhuǎn)型路上的又一挑戰(zhàn)。

凈利暴增“虛火”

年報數(shù)據(jù)顯示，2025年拉卡拉實現(xiàn)營業(yè)總收入55.47億元，同比下降3.68%；歸母凈利潤11.71億元，同比大幅增長233.33%，創(chuàng)下歷史新高；但扣非歸母凈利潤僅3.01億元，同比下滑45.58%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額6.07億元，同比下降32.53%。

數(shù)據(jù)來源：拉卡拉2025年業(yè)績報告

從業(yè)績構(gòu)成看，非經(jīng)常性損益是凈利暴增的核心推手。年報顯示，拉卡拉2025年短期內(nèi)出售藍(lán)色光標(biāo)股票，持股比例降低至2.62%，且不再對藍(lán)色光標(biāo)具有重大影響，核算方法由長期股權(quán)投資權(quán)益法轉(zhuǎn)為以公允價值計量且其變動計入當(dāng)期損益的金融資產(chǎn)。

2025年度，拉卡拉持有藍(lán)色光標(biāo)股票，長期股權(quán)投資權(quán)益法、處置股份及轉(zhuǎn)為交易性金融資產(chǎn)共確認(rèn)投資收益6.25億元，公允價值變動損益3.5億元，合計9.75億元。

盈利能力方面，2025年公司毛利率25.33%，同比下降4.69個百分點；凈利率21.24%，同比提升15.14個百分點，凈利率大幅提升主要依賴投資收益；扣非凈利率5.43%，同比下滑4.17個百分點，主營業(yè)務(wù)盈利能力實際弱化。費用端，2025年期間費用率18.2%，同比上升1.2個百分點，其中銷售費用、管理費用隨業(yè)務(wù)拓展小幅增加，研發(fā)費用保持穩(wěn)定，公司在主業(yè)承壓下仍維持一定投入強度。

與年報同日發(fā)布的2026年第一季度業(yè)績報告顯示，公司實現(xiàn)營業(yè)收入16.14億元，同比增長24.2%；歸母凈利潤5.95億元，同比增長490.97%；但扣非歸母凈利潤8589.08萬元，同比僅增長1.43%；經(jīng)營活動現(xiàn)金流凈額-8438.73萬元，同比大幅轉(zhuǎn)負(fù)，去年同期為1672.73萬元。

2026年第一季度凈利暴增邏輯與2025年一致：清倉藍(lán)色光標(biāo)股票確認(rèn)投資收益5.51億元，扣非后主業(yè)僅微增。

值得注意的是，第一季度營收回暖是積極信號，毛利率24.15%，同比上升0.83個百分點，主業(yè)盈利能力小幅修復(fù)。但現(xiàn)金流大幅惡化，主要因支付備付金管理、商戶結(jié)算周期調(diào)整、業(yè)務(wù)擴張墊資增加，短期流動性壓力上升。

傳統(tǒng)支付收縮，跨境與科技服務(wù)成亮點

拉卡拉主要業(yè)務(wù)分為兩大類：數(shù)字支付業(yè)務(wù)、科技服務(wù)業(yè)務(wù)。數(shù)字支付業(yè)務(wù)包括一站式的綜合支付解決方案，包括線上線下B2C支付、B2B支付、跨境支付、外卡支付等各類場景。科技服務(wù)業(yè)務(wù)則引入人工智能、區(qū)塊鏈等技術(shù)，向小微商戶、行業(yè)客戶、金融機構(gòu)等輸出行業(yè)數(shù)字解決方案，金融科技等技術(shù)服務(wù)。

數(shù)據(jù)來源：拉卡拉2025年業(yè)績報告

從業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)來看，數(shù)字支付業(yè)務(wù)依然是拉卡拉的絕對核心。2025年全年實現(xiàn)支付業(yè)務(wù)收入48.74億元，同比下滑5.65%，占總營收比重87.86%，增速由正轉(zhuǎn)負(fù)，主要受銀行卡支付整體承壓的影響。

從支付交易規(guī)模看，拉卡拉境內(nèi)綜合收單交易金額3.94萬億元，同比下降6.75%，其中銀行卡交易金額2.47萬億元，規(guī)模下降更為明顯，同比減少13.73%，掃碼交易金額1.47萬億元，同比增長7.9%。

2026年一季度，境內(nèi)收單業(yè)務(wù)企穩(wěn)回升：綜合收單交易金額1.12萬億元，同比增長14%，其中刷卡交易金額7061億元，同比增長6%，止跌回升；掃碼交易金額4147億元，同比增長31%。受益于支付交易規(guī)模回暖，第一季度，拉卡拉實現(xiàn)支付業(yè)務(wù)收入13.85億元，同比增長20.06%。

跨境支付業(yè)務(wù)成為拉卡拉最大亮點：2025年全年公司跨境支付交易金額為889億元，同比增長80.69%；服務(wù)客戶超21萬家，同比增長73.99%。2026年一季度，跨境支付業(yè)務(wù)持續(xù)保持快速增長態(tài)勢，交易金額同比增長39%，服務(wù)商戶數(shù)量同比增長62%。

在傳統(tǒng)支付業(yè)務(wù)增長見頂背景下，出海已經(jīng)成為支付行業(yè)的新賽道之一。

拉卡拉在年報里表示，2025年公司抓住RCEP（區(qū)域全面經(jīng)濟伙伴關(guān)系協(xié)定）區(qū)域內(nèi)貿(mào)易自由化程度持續(xù)提升的歷史機遇，繼續(xù)積極布局“一帶一路”新興市場的本地化收款，除東南亞、非洲市場外，又新增巴西、墨西哥等美洲地區(qū)本幣收款能力，進一步鞏固自身在多幣種本地化收款的服務(wù)優(yōu)勢。

科技服務(wù)業(yè)務(wù)則成為拉卡拉的第二大轉(zhuǎn)型抓手。2025年拉卡拉科技服務(wù)業(yè)務(wù)實現(xiàn)營業(yè)收入4.08億元，同比增長44.05%，占總營收7.35%，增速遠(yuǎn)超整體營收；2026年一季度，實現(xiàn)科技服務(wù)收入1.11億元，同比增長93.81%。

科技服務(wù)業(yè)務(wù)增長的核心驅(qū)動是2025年6月完成對餐飲SaaS頭部企業(yè)天財商龍的并購并表，形成“天財商龍+青橙云”雙品牌，服務(wù)超8萬家中高端餐飲門店，同時，零售SaaS、支付+ERP、商戶數(shù)字化解決方案穩(wěn)步推進，服務(wù)超10萬家零售商戶，“支付+SaaS”進展顯著。

整體而言，2025年至2026年第一季度拉卡拉經(jīng)營格局清晰：傳統(tǒng)支付主業(yè)收縮后階段性企穩(wěn)，收入占比雖高但增長乏力；跨境支付與科技服務(wù)兩大新業(yè)務(wù)高速增長，但規(guī)模尚小，難以對沖主業(yè)下滑；經(jīng)營現(xiàn)金流與主業(yè)盈利質(zhì)量雙雙下降，短期陣痛與長期機遇并存。

行業(yè)變局下的轉(zhuǎn)型突圍

在財報數(shù)據(jù)披露同期，拉卡拉港股上市計劃也階段性擱淺。

信息來源：港交所

2025年10月17日，拉卡拉向港交所遞交港股IPO招股書，擬搭建“A+H”雙資本平臺，由中信建投國際擔(dān)任獨家保薦人，募資用于國際化擴張、科技服務(wù)研發(fā)、商戶生態(tài)建設(shè)。按照港交所規(guī)則，招股書有效期為6個月，至2026年4月17日正式失效，期間公司未更新招股書、未通過聆訊，港股上市計劃暫時擱淺。

此次IPO失效或許并非偶然，而是公司業(yè)績、合規(guī)、股東、估值多重問題集中爆發(fā)的結(jié)果。遞表前后，公司核心負(fù)面信號不斷：2025年前三季度營收、凈利雙降，主營收入持續(xù)縮水；創(chuàng)始人孫陶然胞弟、第三大股東孫浩然完成清倉式減持，套現(xiàn)4.93億元離場 ；第一大股東聯(lián)想控股同步減持，持股比例從26.54%降至23.54%；2024年公司累計收到7張罰單，合計金額超850萬元，存在商戶實名制落實不到位等合規(guī)問題；疊加支付行業(yè)整體承壓、港股市場對支付股估值低迷，多重因素導(dǎo)致港股IPO推進受阻。

面對短期業(yè)績“虛火”與長期轉(zhuǎn)型壓力，拉卡拉的突圍之路清晰但也艱難：

穩(wěn)住傳統(tǒng)支付基本盤，持續(xù)優(yōu)化商戶結(jié)構(gòu)，提升優(yōu)質(zhì)商戶占比，依托掃碼支付、數(shù)字人民幣等增量場景減緩主業(yè)下滑速度，強化線下B端商戶場景深耕，鞏固差異化競爭優(yōu)勢；做大跨境與科技服務(wù)兩大新增長引擎，跨境支付持續(xù)深化新興市場布局，拓展外卡收單、數(shù)字人民幣跨境結(jié)算等創(chuàng)新業(yè)務(wù)，提升海外市場份額，科技服務(wù)則繼續(xù)拓展零售、文旅、餐飲等垂直場景，深化“支付+SaaS+AI”融合，提升客戶粘性與附加值。

同時，公司需持續(xù)優(yōu)化盈利結(jié)構(gòu)，提升主業(yè)盈利質(zhì)量，改善經(jīng)營現(xiàn)金流，緩解短期流動性壓力，實現(xiàn)從“通道型”支付機構(gòu)向“綜合數(shù)字化服務(wù)商”的轉(zhuǎn)型，以合規(guī)為底線，繼續(xù)完善風(fēng)控體系。

當(dāng)前，我國支付行業(yè)已從高速擴張期全面進入穩(wěn)定發(fā)展階段，行業(yè)整體交易規(guī)模增速放緩、存量競爭加劇，與此同時，監(jiān)管體系不斷完善、技術(shù)創(chuàng)新持續(xù)突破，共同推動行業(yè)從規(guī)模擴張向質(zhì)量升級轉(zhuǎn)型，行業(yè)格局加速重塑。不同支付機構(gòu)的經(jīng)營加速分化，越來越多企業(yè)為突破增長瓶頸，尋求新的增長空間。

拉卡拉2025-2026年的業(yè)績表現(xiàn)，正是第三方支付行業(yè)轉(zhuǎn)型陣痛的縮影：傳統(tǒng)業(yè)務(wù)增長見頂，新業(yè)務(wù)尚在培育，盈利結(jié)構(gòu)亟待優(yōu)化。短期來看，公司歸母凈利潤在投資收益消退后將回歸真實水平，主業(yè)承壓與現(xiàn)金流壓力仍將持續(xù)；長期來看，跨境支付與科技服務(wù)的高速增長，為公司打開了第二增長曲線，牌照壁壘與B端商戶資源優(yōu)勢，為轉(zhuǎn)型提供了堅實基礎(chǔ)。■