4月24日晚，科沃斯在一份年報和一份一季報里，把市場等了兩年的修復交了出來。

4月27日早盤，科沃斯股價早盤快速封住漲停。

市場給了一個明確反饋，2025年的這次業績修復，至少超出了短期預期。

這個預期不難理解。過去兩年，科沃斯股價從近年高點蒸發超過40%，歸母凈利潤從2021年的20.1億元跌到2023年的6.12億元，機構接連下調盈利預期。

在這個基數上，2025年年報的數字是真實的修復：營收190.40億元，同比增長15.10%；歸母凈利潤17.58億元，同比增長118.13%；經營現金流凈額33.87億元，同比增長297.39%。

尤其是現金流。經營現金流從8.52億元增至33.87億元，說明這次利潤改善有實質支撐，不是賬面修復。

但漲停更多是對2025年利潤修復的定價。另一張IDC半年度份額圖，被財報的光芒壓在了下面。那張圖顯示，到2025年下半年，科沃斯在全球家用智能掃地機器人出貨份額里，已經被追覓反超。

01、主品牌回來了，庫存也來了

要理解這次修復，先搞清楚增長的來源。

2025年，科沃斯集團內部出現了一次接力。

年報經營討論部分披露，科沃斯品牌服務機器人銷售收入105.35億元，同比增長30.4%；添可品牌高端智能生活電器銷售收入81.17億元，同比增長0.7%。

過去幾年，添可洗地機一直是集團的第二增長曲線；2025年，增長接力棒重新回到了科沃斯手里，主品牌重新扛起了收入增長。

海外是另一個關鍵變量。2025年，科沃斯境外收入88.47億元，同比增長24.39%，增速明顯高于境內的8.09%；境外毛利率49.67%，略高于境內的48.09%。國內修復，海外加速，主品牌重新接棒

但財報里還有一個數字需要注意。

2025年，科沃斯服務機器人銷售量447.69萬臺，同比增長50.28%，但庫存量同比增長78.76%。智能生活電器銷售量同比下降2.11%，庫存量同比增長9.90%。兩塊主要業務，庫存增速都高于銷量增速。年末存貨32.53億元，同比增長37.32%；到2026年一季度末，存貨進一步升至39.67億元。

對掃地機器人公司來說，庫存不是普通庫存。新品半年一迭代，舊品每多躺一個季度，折價壓力就多一層。

02、和石頭對比，差別在哪

把科沃斯與同賽道的石頭科技2026年一季報放在一起分析。

先看收入：科沃斯2026年一季度營收49.02億元，同比增長27.06%；石頭科技同期42.27億元，同比增長23.31%。單看收入增速，科沃斯并不慢，甚至比石頭更快。

分叉出現在利潤表。石頭科技2026年一季度歸母凈利潤3.23億元，同比增長20.83%；科沃斯歸母凈利潤4.05億元，同比下降14.73%。科沃斯的扣非歸母凈利潤3.97億元，同比增長11.46%——扣除非經常損益之后，主業還在增長。

科沃斯自己的解釋：上年同期有大額投資收益形成高基數，本期匯兌損失增加，財務費用從凈收益轉為凈支出。從利潤表可以驗證：財務費用從上年同期的-2590萬元變為本期1.24億元，公允價值變動收益從上年同期1.41億元變為本期-1187萬元。這些是技術性擾動，不是主業惡化。

但技術性解釋解決不了一個本質問題：同樣面對匯率壓力和行業內卷，石頭科技在2026年一季度做到了量利雙升，科沃斯沒有。科沃斯的歸母凈利下滑有非經常損益和匯兌擾動因素，不能簡單歸為主業惡化；但資本市場最終看的，是收入增長能不能持續沉淀為利潤。

03、兩家公司，兩個方向的修復

放在更長的時間軸上看，科沃斯和石頭在過去兩年走了兩條不同的修復路徑。

石頭科技2025年營收186.95億元，同比增長56.51%，但歸母凈利潤13.63億元，同比下降31.03%——它選擇的是2025年用利潤讓渡換規模，到2026年一季度才出現盈利修復，歸母凈利同比增長20.83%。

科沃斯走的是反方向：2025年完成利潤修復，歸母凈利潤17.58億元，已明顯接近2021年20.1億元的峰值；但2026年一季度歸母凈利潤又遭遇同比下滑。

兩家公司都在修復，只是修復的方向不同：石頭修的是利潤彈性，科沃斯修的是增長質量。2026年一季度，石頭的修復正在兌現；科沃斯的下一步，還沒完全交出答案。

04、2025下半年全球份額跌至第三

還有一個維度，年報里沒有提，但IDC數據體現出來了。

根據IDC中國2026年《全球家用智能掃地機器人主要廠商市場份額（臺數）》追蹤數據，2023年下半年，科沃斯全球份額14.9%，是全球第二大出貨商，與第一的石頭科技（15.0%）僅差0.1個百分點。

到2025年下半年，這張半年度份額圖已經改寫：石頭科技27.0%穩居第一，追覓14.4%升至第二，科沃斯13.7%跌至第三。石頭和科沃斯之間的差距，從0.1個百分點擴大到13.3個百分點。

問題不在于科沃斯沒有增長。IDC數據顯示，2025年全球掃地機器人出貨2412.4萬臺，同比增長17.1%；科沃斯服務機器人銷量同比增長50.28%，遠高于行業整體增速。它增長了，但沒有在全球份額表里變得更強。

真正發生的事是頭部份額的重新分配比科沃斯的增長更激烈。石頭從15.0%升至27.0%，追覓從7.1%升至14.4%，吃掉的主要是Others從49.9%收縮至29.6%釋放出來的那塊空間——iRobot崩潰、歐美市場滲透率提升帶來的增量，大部分沒有流向科沃斯。

歐洲是這個故事里最具體的地方。科沃斯2012年在德國建立歐洲子公司，本地運營團隊擴張至近50人，是中國掃地機行業最早、最重的出海資產。但根據IDC2025年12月4日發布的《全球智能家居設備市場季度跟蹤報告》，2025年前三季度，追覓掃地機器人在歐洲市場出貨量排名第一，西歐市場出貨量份額達26.8%。同一份報告提到科沃斯，用的是"中國市場仍保持出貨量第一"。歐洲，沒有出現。

科沃斯花13年建好的歐洲主戰場，被一個出海只有5年的對手超過了。

05、2026之后

科沃斯2025年的修復是真實的。歸母凈利潤17.58億元，已經明顯接近2021年20.1億元的峰值；經營現金流33.87億元，說明這不是財務幻覺。市場用漲停給出了它的判斷，這個判斷有依據。

但2026年的題比2025年更難。

全球掃地機器人市場增速在2025年前三季度已經放緩至18.7%。Others還剩29.6%，但下一場份額爭奪將主要在頭部品牌之間直接進行——石頭在加速拉開距離，追覓在歐洲的主戰場已經完成超越，科沃斯的庫存還在以快于銷量的速度累積。

科沃斯在AWE上推出搭載OpenClaw大模型的家庭服務管家機器人"八界"，宣告向具身智能轉型。這是一張需要時間才能兌現的牌。