文：權(quán)衡財經(jīng)iqchj研究員 李力

編：許輝

皇冠新材料科技股份有限公司（簡稱：皇冠新材）擬在深交所主板上市，保薦機構(gòu)為中金公司。本次擬公開發(fā)行人民幣普通股不低于4,585.28萬股且不超過7,282.5萬股，占發(fā)行后總股本的比例不低于10%且不超過15%。

皇冠新材擬使用募集資金9.19億元，用于廣東皇冠功能性復(fù)合材料擴產(chǎn)項目、江蘇皇冠半導(dǎo)體用功能性復(fù)合材料等產(chǎn)品擴產(chǎn)項目、浙江皇冠光學(xué)膜產(chǎn)業(yè)化項目、研發(fā)中心建設(shè)項目和補充流動資金。

姐弟合計持股皇冠新材87.17%份額，分紅金額超補流；營收凈利增幅均下滑，毛利率高于可比同行均值；客戶分散，主要原材料價格波動，應(yīng)收賬款和存貨走高。

姐弟合計持股87.17%，分紅金額超補流

公司的前身為皇冠有限。2000年6月1日，皇冠有限成立，注冊資本為200.00萬元，麥惠權(quán)、麥惠霞、同樂發(fā)展公司分別認(rèn)繳出資90.00萬元、90.00萬元、20.00萬元，均為貨幣資金出資。2023年8月，整體變更設(shè)立為股份有限公司。

官網(wǎng)顯示，皇冠新材、專注于研發(fā)、生產(chǎn)和銷售工業(yè)級膠粘材料、電子級膠粘材料及功能性薄膜材料,為汽車、消費電子、綠色能源、家電、萬物互聯(lián)、工業(yè)制造、居家生活等行業(yè)提供粘接解決方案。擁有廣東中山、廣東江門、江蘇蘇州、浙江湖州和越南五個生產(chǎn)基地。掌握核心技術(shù)和精密涂布工藝,國內(nèi)外設(shè)立16個銷售機構(gòu),產(chǎn)品遠(yuǎn)銷30多個國家和地區(qū)。皇冠新材致力于成為功能性復(fù)合新材料行業(yè)的先行者,打造國際品牌。

截至招股說明書簽署日，公司不存在持股50%以上的股東，無控股股東。麥惠權(quán)直接持有公司25.92%股份，并分別通過融億投資、珠海富瑧、珠海華瑧控制公司19.39%、1.93%、1.35%股份，合計控制公司48.58%股份；麥惠霞直接持有公司38.59%股份。兩人系姐弟關(guān)系，合計控制公司87.17%股份，為共同實際控制人。

權(quán)衡財經(jīng)iqchj注意到，麥惠權(quán)（MAI MICHAEL），澳大利亞國籍，擁有中國香港永久居留權(quán)；麥惠霞，中國國籍，持有中國香港居民身份證，無境外永久居留權(quán)。麥雅雯（MAI CHRISTAL），1991年4月生，澳大利亞國籍，擁有中國香港永久居留權(quán)，獲學(xué)士學(xué)位。

融億投資為實際控制人麥惠權(quán)控制95%的企業(yè)，余下的5%股權(quán)由楊惠連（YANGSOPHIA，公司實際控制人之一麥惠權(quán)的配偶）持有。除融億投資外，公司其他股東珠海富瑧、珠海華瑧亦為實際控制人麥惠權(quán)控制的企業(yè)。截至招股說明書簽署日，公司股東中有12名股東屬于私募基金，其中達(dá)晨財智為管理人的有4家。公司有1名直接國有股東，為深圳創(chuàng)新資本，直接持股比例為0.88%。

公司與相關(guān)股東簽署的《增資合同書》《補充協(xié)議》中公司不承擔(dān)回購義務(wù)，《增資合同書》中約定的股東特殊/優(yōu)先權(quán)利在公司向深圳證券交易所提交首次公開發(fā)行股票并上市申請材料并被受理之日的前一日起終止，皇冠新材實際控制人麥惠權(quán)、麥惠霞作為回購義務(wù)人的回購義務(wù)終止后附條件可恢復(fù)，附條件恢復(fù)的相關(guān)約定在公司本次發(fā)行在審期間及上市后均不會恢復(fù)，不存在對公司構(gòu)成重大不利影響或嚴(yán)重影響投資者權(quán)益的情形。

2023年和2024年，公司現(xiàn)金分紅金額分別為7523.91萬元和8253.50萬元，合計分紅1.58億元，此次募集資金中有1億元用于單獨補流。

報告期內(nèi)，公司管理費用金額分別為9,767.39萬元、8,627.14萬元、11,292.25萬元和6,301.16萬元，占營業(yè)收入比例分別為3.81%、2.98%、3.57%和3.96%。2022年度管理費用金額相對較高的主要原因為實際控制人麥惠權(quán)通過融億投資以低于股權(quán)公允價值的價格向皇冠有限增資，從而構(gòu)成股份支付，相應(yīng)股份支付費用2,554.92萬元一次性計入發(fā)生當(dāng)期。

皇冠新材就IPO項目聘請了中國國際金融擔(dān)任保薦機構(gòu)（主承銷商），聘請上海錦天城律師事務(wù)所擔(dān)任律師，聘請容誠會計所擔(dān)任審計機構(gòu)和驗資復(fù)核機構(gòu)，聘請中水致遠(yuǎn)資產(chǎn)評估有限公司作為評估機構(gòu)。聘請保薦機構(gòu)/主承銷商律師、會計師的費用由雙方協(xié)商確定，并由中金公司以自有資金通過銀行轉(zhuǎn)賬分次支付給保薦機構(gòu)/主承銷商律師、會計師。截至本發(fā)行保薦書出具之日，中金公司已按照約定支付部分款項。

營收凈利增幅均下滑，毛利率高于可比同行均值

皇冠新材主要從事工業(yè)級膠粘材料、電子級膠粘材料及功能性薄膜材料等功能性復(fù)合材料的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售。公司產(chǎn)品應(yīng)用范圍廣泛，覆蓋輕工業(yè)、家用電器、汽車制造、新能源電池、消費電子、智能物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等多個領(lǐng)域。

2022年-2025年1-6月，公司的營業(yè)收入分別為25.669億元、28.948億元、31.59億元和15.923億元，2023較2022年營收增長12.77%，2024年較2023年營收增長9.13%；各期凈利潤分別為2.055億元、2.775億元、3.023億元和1.55億元，2023年和2024年凈利潤增幅分別為35.04%和8.94%。

皇冠新材主營業(yè)務(wù)收入主要來自工業(yè)級膠粘材料、電子級膠粘材料、功能性薄膜材料，報告期內(nèi)，相關(guān)產(chǎn)品收入占公司營業(yè)收入的比例始終在97%以上，其中，工業(yè)級膠粘材料占比最高；此外，電子級膠粘材料占比日益提升，由2022年的19.77%提升至2025年1-6月的22.88%。

公司以境內(nèi)銷售為主，報告期內(nèi)，公司境內(nèi)銷售分別為22.896億元、25.873億元、28.344億元和14.251億元，分別占同期主營業(yè)務(wù)收入90.31%、90.74%、91.57%和90.90%，其中華南、華東地區(qū)為中國輕工業(yè)、家電、消費電子、新能源汽車、半導(dǎo)體領(lǐng)域的產(chǎn)業(yè)聚集地，公司深耕華南、華東地區(qū)，于廣東、江蘇、浙江等地設(shè)立生產(chǎn)基地。報告期內(nèi)，華南、華東地區(qū)銷售占比合計分別為82.03%、80.80%、81.68%和81.24%，為公司的主要銷售地區(qū)。

報告期內(nèi)，皇冠新材境外銷售分別為2.458億元、2.64億元、2.608億元和1.426億元，分別占同期主營業(yè)務(wù)收入的9.69%、9.26%、8.43%和9.10%，占比較為穩(wěn)定，產(chǎn)品主要銷往印度、東南亞等地。

報告期內(nèi)，皇冠新材綜合毛利率分別為20.02%、21.70%、22.55%和23.82%。公司毛利率水平高于同行業(yè)上市公司平均值17.88%、17.44%、16.54%和15.41%。

報告期內(nèi)，皇冠新材其他收益主要由政府補助、進項稅加計扣除等構(gòu)成。其中，進項稅加計扣除為公司及子公司廣東皇冠享受的先進制造業(yè)企業(yè)增值稅加計抵減政策。報告期合計分別為合計1,026.78萬元、1,123.53萬元、2,180.41萬元和1,355.06萬元。

客戶分散，主要原材料價格波動，應(yīng)收賬款和存貨走高

皇冠新材下游終端客戶廣泛分布于輕工業(yè)、家用電器、汽車制造、新能源電池、消費電子、智能物聯(lián)網(wǎng)、半導(dǎo)體等領(lǐng)域，客戶數(shù)量眾多且較為分散。2022年-2025年1-6月，公司向前五大客戶銷售合計占比分別為10.74%、10.35%、8.59%和8.91%。

報告期內(nèi)，公司向關(guān)聯(lián)方采購商品及接受勞務(wù)的金額分別為3,766.81萬元、3,723.37萬元、3,545.09萬元和1,716.50萬元，占營業(yè)成本的比例分別為1.83%、1.64%、1.45%和1.42%。公司于2022年10月依據(jù)評估公允價格收購麥惠權(quán)、胡釗林持有的上述土地廠房等資產(chǎn)。

報告期內(nèi)，皇冠新材主營業(yè)務(wù)成本中直接材料占比分別為82.81%、80.44%、80.29%和80.49%，原材料占比較高。公司主要原材料中單體、溶劑、樹脂、PE料、離型硅油等均屬于石油化工行業(yè)下游產(chǎn)品。報告期內(nèi)，國際石油價格和主要原材料供需情況的變動導(dǎo)致公司原材料采購價格也呈現(xiàn)一定波動，進而影響公司原材料采購成本和經(jīng)營利潤。

隨著業(yè)務(wù)規(guī)模擴大，公司應(yīng)收賬款呈上升趨勢。報告期各期末，公司應(yīng)收賬款賬面價值分別為4.537億元、4.775億元、5.323億元和6.198億元，占資產(chǎn)總額的比例分別為19.69%、17.01%、15.97%和17.41%。

報告期各期末，公司存貨的賬面價值分別為3.42億元、3.427億元、3.273億元和3.601億元，占流動資產(chǎn)的比例分別為26.15%、21.25%、18.64%和20.81%，占比較高。

報告期各期末，公司存貨跌價準(zhǔn)備金額分別為3,537.08萬元、2,024.44萬元、1,799.19萬元和1,891.95萬元，占各期末存貨賬面余額的比例分別為9.37%、5.58%、5.21%和4.99%。

皇冠新材各產(chǎn)品線細(xì)分產(chǎn)品型號眾多，且不同客戶、不同應(yīng)用場景所需產(chǎn)品的尺 寸規(guī)格、涂層厚度、工藝復(fù)雜程度、生產(chǎn)耗時等差異較大，因此采用關(guān)鍵工序設(shè)備的 機器工時進行統(tǒng)計測算產(chǎn)能利用情況。

皇冠新材及其境內(nèi)子公司、分支機構(gòu)存在于報告期內(nèi)未為部分員工繳納社會保險、住房公積金的情況。

報告期內(nèi)，江蘇皇冠存在使用相關(guān)勞務(wù)派遣人員從事操作工及其他臨時性、輔助性或替代性崗位的情況，勞務(wù)派遣用工人數(shù)不存在超過用工總量的10%的情形。

公開環(huán)保資料中（橫）環(huán)罰字[2017]001號顯示，皇冠新材曾在2016年-2017年生產(chǎn)設(shè)備（1臺涂膠機、1臺涂硅機）未驗先投，設(shè)備被實施查封、扣押，公司被中山環(huán)保局處罰4萬元。

注冊制下，IPO企業(yè)更應(yīng)該注重信披質(zhì)量，其經(jīng)營指標(biāo)能否滿足上市要求，后續(xù)的可持續(xù)經(jīng)營狀況，行文有限，權(quán)衡財經(jīng)iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權(quán)衡財經(jīng)iqhcj提醒利益相關(guān)方投資者更應(yīng)關(guān)注的企業(yè)風(fēng)險所在，不作全面的參照。