“A+H”雙重上市后的第一份年報(bào)，速凍食品龍頭安井食品沒能送出驚喜——2025年，安井食品實(shí)現(xiàn)營收161.93億元，同比增長7.05%，創(chuàng)下歷史新高；然而，歸母凈利潤卻同比下降8.46%至13.59億元。這是安井食品自2017年A股上市以來，歸母凈利潤首次出現(xiàn)年度負(fù)增長。

安井食品歸母凈利潤首次出現(xiàn)年度負(fù)增長（圖源：安井食品年報(bào)）

這份“增收不增利”的成績單看似突然，實(shí)則早有預(yù)兆——2022年至2024年，安井食品的營收增速從31.39%滑落至7.70%；歸母凈利潤增速更是從61.37%斷崖式下跌至0.46%。

誰拖累了安井食品的業(yè)績？答案，指向了小龍蝦預(yù)制菜。

小龍蝦漲價(jià)帶崩整體利潤

要了解安井食品所處的困境，就有必要先厘清它的業(yè)務(wù)版圖。

2025年，安井食品的傳統(tǒng)基本盤——速凍調(diào)制食品依然表現(xiàn)穩(wěn)健。包括撒尿肉丸、魚豆腐、魚籽包及烤腸在內(nèi)的這一板塊貢獻(xiàn)營收84.50億元，同比增長7.79%，毛利率高達(dá)28.35%，是公司業(yè)績最可靠的“壓艙石”。

然而，真正的麻煩出現(xiàn)在另一個(gè)板塊——速凍菜肴制品，即外界俗稱的預(yù)制菜。

2025年，安井食品速凍菜肴制品營收同比增長10.84%至48.21億元，占總營收比重近三成（29.77%），但毛利率同比再降2.27個(gè)百分點(diǎn)，僅剩9.49%，遠(yuǎn)低于同期速凍調(diào)制食品的28.35%和速凍面米制品的22.89%。

安井食品的速凍菜肴制品，主要由子公司新宏業(yè)食品和新柳伍食品的小龍蝦，全資子公司安井凍品先生的酸菜魚、藕盒、牛肉/羊肉卷，子品牌安井小廚的小酥肉、荷香糯米雞，以及原有安井品牌旗下的千夜豆腐、蛋餃、蝦滑等產(chǎn)品構(gòu)成。

毛利率創(chuàng)新低的背后，是一場由小龍蝦漲價(jià)引發(fā)的危機(jī)。

2025年，安井食品營業(yè)成本增速高達(dá)9.41%，顯著高于營收增速，主要原因是包含小龍蝦在內(nèi)的鮮蝦類原材料平均采購單價(jià)同比暴漲43.75%，采購金額從2024年的7.47億元激增至15.47億元，增幅高達(dá)106.99%。

換句話說，在安井食品2025年新增的10.92億元營業(yè)成本中，有超過六成砸向了價(jià)格狂飆的鮮蝦類原材料。安井食品亦在財(cái)報(bào)中坦言，“小龍蝦產(chǎn)品原料成本增加導(dǎo)致毛利減少”，是導(dǎo)致凈利潤下降的主要原因。

受小龍蝦漲價(jià)影響，2025年，新宏業(yè)食品實(shí)現(xiàn)營收15.83億元，凈利率僅為2.0%；而新柳伍食品雖然完成了12.51億元的營收，但凈利率為-0.6%，凈利潤由盈轉(zhuǎn)虧，從2024年盈利6756.65萬元轉(zhuǎn)為虧損784.36萬元。業(yè)績未達(dá)預(yù)期，導(dǎo)致兩家公司在2025年為安井食品帶來合計(jì)1.64億元的商譽(yù)減值損失，進(jìn)一步侵蝕了當(dāng)期利潤。

“第二增長曲線”成“利潤黑洞”

表面上看，這是一場由原材料價(jià)格異常波動(dòng)引發(fā)的“黑天鵝事件”。但若將時(shí)間軸拉長，翻閱安井食品歷年財(cái)報(bào)與招股書，便會(huì)發(fā)現(xiàn)一種截然不同的敘事——小龍蝦之于安井食品，從來都是一把“雙刃劍”——它一度維持了速凍菜肴制品業(yè)務(wù)營收高增長的敘事，也持續(xù)稀釋著整個(gè)板塊的利潤水平。

安井食品與小龍蝦“結(jié)緣”，始于2017年。

那一年，安井食品剛剛完成A股上市，公司主營的火鍋料制品一直賣得很好，但整個(gè)行業(yè)的增速已經(jīng)逐漸放緩；速凍米面制品的增長更難，因?yàn)槿⑺寄疃滤懒松坛罚簿荒苤鞴マr(nóng)貿(mào)市場和街邊小店。

營收天花板肉眼可見，安井食品急于尋找“第二增長曲線”。

彼時(shí)，小龍蝦剛被推上“夜宵頂流”的位置：北京簋街的胡大飯館，排隊(duì)3小時(shí)起步；上海壽寧路的小龍蝦一條街，夜夜人聲鼎沸。資本更是聞風(fēng)而動(dòng)——松哥油燜大蝦、熱辣生活、海盜蝦飯、飛哥上品等品牌都在2017年成功融資，主打B端供應(yīng)鏈的信良記更是一年融了兩輪，合計(jì)拿到1.7億元融資。

面對(duì)這一風(fēng)口，安井食品剛好握著一張好牌——它的魚糜第一大供應(yīng)商老宏業(yè)，生產(chǎn)基地就在湖北洪湖，而洪湖正是中國小龍蝦產(chǎn)業(yè)的核心產(chǎn)區(qū)。

雙方一拍即合，安井食品出品牌和渠道，老宏業(yè)出產(chǎn)線和貨源。2017年，安井食品的小龍蝦調(diào)味水產(chǎn)品一經(jīng)推出便貢獻(xiàn)了392.88萬元營收，在此后的幾年一點(diǎn)點(diǎn)撐起了新增速凍菜肴制品的營收規(guī)模。為全面掌控供應(yīng)鏈，安井食品又在2021年和2022年分別并購了新宏業(yè)和新柳伍這兩家小龍蝦加工企業(yè)，業(yè)績并表直接將速凍菜肴制品業(yè)務(wù)推向了營收增速連續(xù)兩年超過110%的爆發(fā)期。

可以說，安井食品的速凍菜肴制品業(yè)務(wù)能做到今天的規(guī)模，小龍蝦產(chǎn)品無疑是關(guān)鍵的驅(qū)動(dòng)力。安井食品港股招股書披露，2022年至2024年，小龍蝦產(chǎn)品的收入分別為11.74億元、15.86億元和17.01億元，對(duì)速凍菜肴制品收入的貢獻(xiàn)占比分別高達(dá)38.93%、40.50%和43.44%。然而，營收規(guī)模快速擴(kuò)張的另一面，是營業(yè)成本在以更快的速度攀升。同期內(nèi)，小龍蝦產(chǎn)品的毛利率只有4.4%、3.8%和6.4%，將整個(gè)速凍菜肴制品板塊的毛利率拉低至9.9%、10.8%和11.1%。

小龍蝦賣得越多，安井食品的整體利潤就被稀釋得越狠。但在營收高速增長的誘惑下，安井食品無法輕易抽身，直到2025年被一波原材料漲價(jià)潮帶崩了整體利潤。

小龍蝦預(yù)制菜熱度減退

對(duì)重倉小龍蝦預(yù)制菜賽道的安井食品來說，更棘手的是，近年來小龍蝦的消費(fèi)熱度持續(xù)減退。

《中國小龍蝦產(chǎn)業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，全國小龍蝦養(yǎng)殖產(chǎn)量已從2016年的89.91萬噸猛增至2024年的344.76萬噸。資本瘋狂涌入，導(dǎo)致產(chǎn)能嚴(yán)重過剩，但餐飲端的需求卻自2020年起顯著萎縮：辰智大數(shù)據(jù)顯示，全國小龍蝦專營店數(shù)量從2020年第四季度峰值的7萬家銳減至2025第一季度的4.2萬家；餐寶典發(fā)布的《2024-2025中國餐飲品類閉店率》數(shù)據(jù)更是指出，2024-2025年小龍蝦品類閉店率高達(dá)37.2%，居各餐飲品類之首。

下游餐飲端的寒意，迅速傳導(dǎo)至上游供應(yīng)鏈，再加上小龍蝦加工企業(yè)的預(yù)制菜產(chǎn)品幾乎都以蝦尾、調(diào)味蝦、蝦仁為主，同質(zhì)化的產(chǎn)品和過剩的產(chǎn)能讓價(jià)格戰(zhàn)不斷加劇。即便是國聯(lián)水產(chǎn)這樣擁有從小龍蝦養(yǎng)殖到加工全鏈條能力的上市公司，也難逃連虧6年的命運(yùn)，被迫在2025年4月叫停了2020年啟動(dòng)的小龍蝦深加工擴(kuò)建項(xiàng)目。

放眼整個(gè)預(yù)制菜行業(yè)，高速擴(kuò)張期也已宣告結(jié)束。《2025中國預(yù)制菜行業(yè)發(fā)展報(bào)告》顯示，2019年至2023年，中國預(yù)制菜市場規(guī)模從2445億元快速攀升至5165億元，年均復(fù)合增長率超過20%，但到了2024年，行業(yè)增速已放緩至5.83%。

同質(zhì)化競爭與原料漲價(jià)，不斷壓縮著預(yù)制菜行業(yè)的整體利潤空間。2025年上半年，主攻C端的“預(yù)制菜第一股”味知香歸母凈利潤同比下降24.5%；主攻B端的“餐飲供應(yīng)鏈第一股”千味央廚歸母凈利潤同比下降39.7%；A股超過30家預(yù)制菜概念上市公司中，超過六成出現(xiàn)業(yè)績下滑。

安井打響突圍戰(zhàn)

面對(duì)困局，安井食品正試圖開辟新的戰(zhàn)場。

在品類擴(kuò)張方面，安井食品在速凍調(diào)制食品、速凍菜肴制品和速凍面米制品“三路并進(jìn)”之外，提出了“烤腸發(fā)力”的新策略，稱其已在終端鋪設(shè)3萬余臺(tái)烤腸機(jī)，目標(biāo)是在未來2至3年內(nèi)，將烤腸業(yè)務(wù)規(guī)模提升至行業(yè)第一梯隊(duì)水平，打造成新的“增長曲線”。

在渠道拓展方面，安井食品在2025年加速擁抱新零售和電商渠道，擴(kuò)大與盒馬鮮生、美團(tuán)等新零售平臺(tái)的合作，并加大在抖音、天貓等電商平臺(tái)的投入，推動(dòng)相關(guān)渠道收入同比增長31.76%至11.79億元。安井食品在財(cái)報(bào)中介紹，未來將對(duì)新零售等企業(yè)的需求進(jìn)行分級(jí)，與山姆、盒馬等會(huì)員超市，以及奧樂齊、快樂猴、好想來等硬折扣店建立合作關(guān)系，全面布局新興增長渠道。

對(duì)安井食品來說，一大利好是國家衛(wèi)健委在今年2月發(fā)布的《食品安全國家標(biāo)準(zhǔn)預(yù)制菜》（征求意見稿），該標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)一步厘清了預(yù)制菜的品類邊界，通過多項(xiàng)硬性規(guī)定大幅抬高了行業(yè)準(zhǔn)入門檻，將顯著推動(dòng)行業(yè)產(chǎn)能出清，尤其是加速淘汰合規(guī)性低、技術(shù)能力弱的中小產(chǎn)能，這有利于安井食品這樣的頭部合規(guī)企業(yè)擴(kuò)大市場份額。

從一顆小小的魚丸起步，到年?duì)I收破160億元的行業(yè)巨頭，安井食品的故事是中國消費(fèi)品牌崛起的一個(gè)縮影。它曾以“錯(cuò)位競爭”的智慧，避開了與三全、思念在商超貨架上的正面廝殺，轉(zhuǎn)而將一袋袋魚丸、肉丸鋪進(jìn)農(nóng)貿(mào)市場和街邊餐館的冰柜，完成從追趕者到領(lǐng)軍者的逆襲。

然而，這份“增收不增利”的年報(bào)，已為安井食品敲響警鐘：靠并購擴(kuò)規(guī)模、鋪渠道講增長的時(shí)代結(jié)束了。當(dāng)小龍蝦產(chǎn)品從增長引擎變?yōu)槔麧欂?fù)擔(dān)，當(dāng)烤腸、烘焙等新業(yè)務(wù)板塊尚在培育期，安井食品正站在一個(gè)關(guān)鍵的十字路口，如何找到規(guī)模與利潤之間的平衡點(diǎn)，用精細(xì)化運(yùn)營實(shí)現(xiàn)真正的有機(jī)增長，才是破局的關(guān)鍵。