編者按
醫美行業的“亂”，本質上是暴利時代終結時的陣痛，也是從資源壟斷向價值回歸轉型的必經之路。未來的贏家，注定不再屬于那些僅僅手握一張牌照的“收租人”，而屬于那些敢于走出舒適區、重建商業閉環的長期主義者。

在重組膠原蛋白這片曾被視為“藍?！钡馁惖郎希\波生物曾是那個手握“免死金牌”的王者。憑借中國膠原蛋白領域唯一一張三類醫療器械證，這家公司不僅坐穩了北交所“重組膠原蛋白第一股”的寶座，更讓其掌舵人楊霞一度登頂山西女首富的寶座，被業內尊稱為“膠原女王”。

然而，輝煌如煙火，絢爛過后是漫長的冷卻。2025年的業績拐點，像一盆冷水，徹底澆醒了這場獨角戲。全年營收15.95億元，同比增長10.57%——這看似還過得去的數字，掩蓋不了凈利潤下跌了11.08%（僅6.51億元）的殘酷真相。這是錦波生物上市以來首次遭遇“增收不增利”的滑鐵盧。這不僅僅是一次財報的波動，更是宣告了一個時代的終結：重組膠原蛋白賽道，正式從“獨家紅利”期邁入了寡頭混戰甚至紅海血拼的殘酷新紀元，而錦波生物的產品矩陣，顯然還沒準備好過河。

01

高歌猛進，薇旖美的“獨家狂歡”

上市后的前三年，是錦波生物的“躺贏”時代。2022年到2024年，是公司核心爆款產品薇旖美的獨家狂歡。

2022年，公司的增速達到了67.15%，2023年翻倍增長99.96%，2024年依舊狂飆84.92%。這種近乎瘋狂的增長，全靠一款核心產品——薇旖美。 這就好比在一場宴會上，只有你手里有酒，大家自然都得圍著你轉。

薇旖美自2021年上市后迅速放量，到了2024年，銷量高達124萬支，貢獻了約11.28億元的收入，簡直是公司的“印鈔機”。

薇旖美是什么產品？

這款產品的核心是一種重組Ⅲ型人源化膠原蛋白凍干纖維。它屬于國家認證的第三類醫療器械，主要用于面部真皮組織填充，以糾正皺紋并實現抗衰緊致。

具體來說，薇旖美作為重組人源化膠原蛋白，其結構與人體自身的膠原蛋白高度相似，因此生物相容性優異，過敏風險極低。它不僅能即時填充皺紋和塌陷部位，還能激發皮膚自身的成纖維細胞活性，誘導新的膠原蛋白生成，實現“即時填充+長期再生”的雙重效果。主要用于改善皮膚衰老跡象，如面部紋路（眉間紋、額頭紋、魚尾紋等）、膚色黯沉、毛孔粗大、黑眼圈和眼袋等問題，對眼周及全面部均有良好的抗衰緊致作用。

但是，進入2025年，劇情開始反轉。

公司第一季度增速還能勉強維持在62.51%，到了第二季度直接腰斬至30.44%，上半年整體增速滑落至42.43%。

為什么公司會迅速出現增長失速？錦波生物此前的超高估值，很大程度上建立在其核心產品“薇旖美”的獨家壟斷地位上。然而，這一局面在2024年底被徹底打破。

從2024年下半年起，巨子生物、創健醫療等競爭對手的同類產品陸續獲批上市，錦波生物在重組膠原蛋白注射劑領域的獨占格局被打破，技術稀缺性不再。

隨著獨家紅利期終結，市場競爭迅速演變為價格戰。曾經定價高達大千一支的薇旖美，終端價格被部分經銷商壓至小千級別。

這說明了一個尷尬的事實：靠證件驅動的野蠻生長結束了，錦波生物不得不開始面對殘酷的運營驅動——也就是真正去拼產品、拼服務、拼渠道。市場競爭的達摩克利斯之劍，已然懸頂。

但在實際情況中，需要依靠砸錢營銷的產品，對上市公司而言又是另一個大坑。

2025年錦波生物營銷費用同比大幅增長，2025年上半年銷售費用1.81億元，同比增長 67.77% ，2025年前三季度銷售費用2.89億元，同比增長 68.52%。但結果可以看到，營銷費用越投越多，收入卻不增反降，營銷投放也幾乎失靈，在凈利潤出現下滑，營銷ROI下降的情況下，未來會進一步影響公司在營銷上的決策。

02

為何跌落神壇？

老將遲暮，薇旖美“廉頗老矣”？

薇旖美自2021年出道，到2025年已是第5個年頭。在迭代速度以月計的中國醫美圈，這簡直是“高齡”。 當初大家覺得新鮮，趨之若鶩。但時間一長，消費者接受度一降再降。一支僅含4mg膠原，維持時間短、需要頻繁補打，且價格昂貴。這種“量少價高需多次”的模式，終究會被市場用腳投票，產品的自然生命周期就走到了盡頭。

這也導致公司業績的加速跌落。

到了2025年第三季度，公司營收增速僅剩13.36%，而到了第四季度，直接出現了34.7%的同比下跌。更可怕的是利潤端，Q4凈利潤同比下滑61%以上。此時此刻，錦波生物已經不是簡單的增速放緩，而是進入了“收入利潤雙降”的泥潭。

如果說產品力是里子，價格就是面子。為了應對競爭，4月22日，醫美平臺新氧與錦波生物宣布達成戰略合作。錦波生物將其重組膠原蛋白新品“薇旖美ColPact”獨家專供給新氧旗下的“新氧青春診所”，新氧基于該產品推出“奇跡膠原”，定價1999元/支、2999元/2支。這一價格與此前錦波生物核心產品近7000元/支的市場價形成鮮明對比。

中國醫療器械審批有個規律，第一個吃螃蟹的會被觀察一陣，既是保護期也是觀察期，然后同類產品會像雨后春筍般冒出來。2025年下半年，膠原賽道徹底進入紅海。這一年，光是拿到三類證的膠原蛋白新品就有7款之多。既有同賽道的重組膠原，也有功能類似的動物膠原。 競爭對手們來勢洶洶，有的已經用一半的價格，有雙倍的膠原含量的戰略，直擊薇旖美的軟肋。

殘酷的市場競爭，讓新氧和錦波生物這兩家在2年前還是公開沖突的公司，走上了合作的道路。2024年，錦波生物曾兩度發布聲明，點名指責新氧平臺“違規低價宣傳”其核心產品薇旖”。現在反而上演了一起低價搶市場的戲碼。

值得一提的是，錦波生物的產品矩陣基本都是膠原蛋白的變體，比起國際巨頭艾爾建、高德美那種橫跨玻尿酸、肉毒、再生材料、光電設備、護膚品的“海陸空”立體打擊，錦波生物實際上就是爆品邏輯，抗風險能力是比較弱的。

結 語

行文至此，從錦波生物2025年的業績滑鐵盧，我們看到的不僅僅是一家公司的興衰，更是國內醫美行業“牌照套利時代”的墓志銘。當獨家紅利的遮羞布被扯下，極致內卷的價格戰揭露了殘酷的真相：在沒有護城河的賽道里，“膠原女王”也好，“玻尿酸巨頭”也罷，都不過是資本市場的匆匆過客。

站在2026年的當下，回望這場行業亂局，我們看到的是一場深刻的“結構性錯配”。

一方面，是上游廠商的“跛腳狂奔”。錦波生物們的教訓表明，長期以來，上游企業習慣了躺在三類醫療器械證的溫床上，將產品賣給渠道便萬事大吉。這種“B端思維”導致它們沒有長出直接觸達消費者的“腳”，就像沒有根的浮萍，只能被動地將定價權和話語權拱手讓給掌握流量的渠道方。當技術壁壘被時間磨平，廠商就成了任由宰割的羔羊。

另一方面，醫美雖披著醫療的外衣，卻流淌著消費的血液。在信息極度不對稱的迷霧中，掌握客戶信息與訂單的中介、平臺乃至部分醫生，極易利用消費者的認知盲區進行“收割”，導致亂象不可避免。

醫美行業的“亂”，本質上是暴利時代終結時的陣痛，也是從資源壟斷向價值回歸轉型的必經之路。

未來的贏家，注定不再屬于那些僅僅手握一張牌照的“收租人”，而屬于那些敢于走出舒適區、重建商業閉環的長期主義者。只有當廠商真正補齊了直面消費者的短板，將命運掌握在自己手中，抑或是強有力的渠道完全控制了上游的供應鏈，市場的亂局才能真正走向終結。

最終，在醫療的嚴肅性與消費的理性化面前，唯有敬畏技術與用戶的企業，方能穿越周期，行穩致遠。但這個過程，需要漫長的時間。