作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

存儲行業有一個規律：上行周期里，誰提前卡好了位，誰就先賺到錢。2025年以來的這輪漲價，不是普通的庫存修復，而是AI重構需求之后，整個行業的重新定價。

4月27日晚，江波龍披露2025年年報與2026年一季報。2025年全年營收227.66億元，同比增長30.36%，扣非凈利潤12.89億元，同比增長674.08%。

更顯眼的是一季報：單季營收99.09億元，同比增長132.79%；扣非歸母凈利潤39.43億元，同比增幅超2000%。就在一年前同期，這家公司還錄得虧損。

兩份報告疊在一起，展現出的不只是行情紅利，更是一家公司在多輪周期里反復調整方向、逐步構建起來的競爭位置。

這輪存儲漲價的邏輯，從供給端說更清晰。三星、SK海力士、美光等上游主要廠商，近兩年持續將產能向高帶寬存儲HBM方向調配，原本面向大眾市場的DRAM和NAND Flash供給相應收窄，價格因此走高。

據CFM閃存市場數據，2025年全球DRAM/NAND Flash合計市場規模達2216億美元，同比增長33%，歷史上首次突破2000億美元，其中DRAM價格全年漲幅約46.9%，NAND Flash約56.6%。

只是跟著漲價吃到紅利，不是江波龍這輪業績爆發的全部原因。產品線能否卡住需求升級的位置，才是更關鍵的變量。

在端側AI存儲方向，公司在行情來臨之前已經完成了產品布局。隨著AI智能手機和AI PC滲透率走高，市場對UFS、eMMC、LPDDR等嵌入式存儲的性能要求快速提升。

江波龍自研的5nm制程UFS4.1主控芯片已進入多家主流智能手機品牌的采購體系，2025年主控芯片全系列累計出貨量突破1.4億顆，UFS4.1產品預計2026年進入規模放量階段。

同期推出的mSSD新品，以更高集成度切入PC市場，與傳統SSD形成正面競爭，目前已在頭部PC廠商完成測試導入。

企業級存儲是另一條增長較快的業務線，AI大模型的訓練和推理對存儲帶寬、延遲的要求，遠比消費場景苛刻。

作為國內少數能夠規模出貨“eSSD+RDIMM”組合方案的廠商，江波龍2025年企業級業務營收達17.83億元，同比增長93.30%，已進入頭部互聯網企業采購名單，并完成對鯤鵬、海光、飛騰等主流國產服務器平臺的適配，在國產替代方向占得先機。

備貨節奏同樣起到了關鍵作用，至2025年三季度末，公司存貨賬面規模為85.17億元，在德明利、佰維存儲等同類企業中屬于明顯偏高的水位。

行情上行時，手里有貨才談得上主動出貨，而不必高價臨時補倉。與此同時，公司2025年研發投入達10.48億元，持續加碼技術壁壘，為中高端產品線的競爭力提供支撐。

江波龍的起點并不特別，1999年，蔡華波與姐姐蔡麗江在深圳華強北白手起家，做存儲產品的中間商，買入賣出，賺取差價。公司名字是兩人名字里各取一字，再拼上生肖“龍”組成的，架勢不小，實際上最初就是一個小檔口。

存儲行業的弱點，蔡華波很快便以真金白銀學到了：價格波動幅度大，時機判斷稍有差池，倉庫里的貨就可能變成負擔。2002年，他誤判市場走向，大量買入了一款市場需求稀少的日立AG-AND閃存，貨物長期壓倉，周轉資金岌岌可危。

轉機來自外部：蘋果iPod的熱銷帶動NAND閃存需求暴增，市場供不應求，蔡華波把手頭的積壓存貨重新開發成U盤產品，借著市場缺貨的窗口把庫存消化掉，最終扭轉局面。

這次經歷讓他看清了純貿易模式的脆弱，此后他系統引入技術人員，將業務重心從買賣轉向制造端，開展存儲模組的貼牌代工業務。

但代工同樣不是終點，這套模式利潤率長期壓在10%以下，接的客戶質量也有限——蔡華波后來直說，當時服務的代工客戶里，沒有一家談得上是行業主流。沒有品牌，就始終是替別人干活。

2011年，公司推出企業級存儲品牌FORESEE，陸續進入國家電網、中車集團等央企的采購名單，也簽下比亞迪等制造商的訂單，完成了在B端市場的品牌立足。

消費端市場是另一個缺口，2017年，蔡華波選擇以收購代替自建，從美光科技手中買下雷克沙（Lexar）品牌。這筆交易在行業內引發質疑，因為彼時雷克沙年銷售額約4億美元，接近江波龍當年營收的三倍，外界普遍不看好。

收購完成后，蔡華波關停了美國的生產設施，將制造環節遷回國內，并對產品品控和算法研發重新投入。收購后的四年時間里，公司年營收從42.28億元增至97.4億元，這一跨越很大程度上要歸功于Lexar帶來的C端渠道與品牌溢價。

據灼識咨詢數據，江波龍目前是全球第二大、中國最大的獨立存儲器企業。2026年3月，公司市值一度超過1500億元。存儲行業的周期性從未消失，下一輪價格下行只是時間早晚的問題。公司能否守住這輪積累起來的技術厚度和規模優勢，穿越下一次低谷，仍是一個開放的問題。

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