獨(dú)立 稀缺 穿透

在不確定中尋找確定！

作者：晨晨

編輯：行者

風(fēng)品：李莉

來源：銠財——銠財研究院

在不確定的世界里，劃出一道“確定性”弧線。

2026年，地緣震蕩加劇了全球經(jīng)濟(jì)波動。當(dāng)醫(yī)療健康產(chǎn)業(yè)被貿(mào)易摩擦與供應(yīng)鏈碎片化所困，一個愈發(fā)尖銳的問題浮出水面：不確定性中，確定性何在？

4月29日，邁瑞醫(yī)療以一份亮眼的一季報作出回應(yīng)：營收83.52億元，凈利24.27億元。其中，國際業(yè)務(wù)收入44.49億元，同比增長15.70%，研投達(dá)8.89億元。全球化規(guī)模布局逐步兌現(xiàn)，詮釋“長坡厚雪”的長期價值。

拉長時間軸，這份成績單根基早已筑牢。2025年邁瑞醫(yī)療國際業(yè)務(wù)收入176.50億元，占總營收比歷史性突破53%，海外市場首超國內(nèi)，成第一大“壓艙石”。

在銠財看來，這遠(yuǎn)不止是報表的地域重構(gòu)，而是一場企業(yè)基因蛻變，正重塑著資本市場對邁瑞的認(rèn)知框架。新價值故事圍繞三個核心展開：新物種——一家真正國際化的中國醫(yī)療巨頭；新羅盤——全球價值坐標(biāo)系的重置；新航路——硬軟實力雙驅(qū)駛向確定性。

正如巴菲特所言，穿越周期迷霧后，那些真正具備結(jié)構(gòu)性護(hù)城河的企業(yè)，終將被市場重新定價。這是時間的玫瑰，也是這個不確定時代里，屬于長期主義者的確定性獎賞。

01

雙線戰(zhàn)略迎收獲期

新物種的復(fù)利效應(yīng)

LAOCAI

何為新物種？一家植根中國、脈動全球的國際化醫(yī)療巨頭。

回顧A股三十余年歷史，邁瑞之前，從未有過一家真正國際化的醫(yī)療器械公司。當(dāng)一家企業(yè)國際業(yè)務(wù)逼近200億量級，它便不再是舊坐標(biāo)系里的本土龍頭，“新物種”需要新價值定義。

放眼整個醫(yī)療器械行業(yè)，真正的國際化，不是簡單產(chǎn)品出海，而是研發(fā)、合規(guī)與臨床洞察的全球共生。當(dāng)邁瑞產(chǎn)品憑底層創(chuàng)新進(jìn)入歐美頂尖醫(yī)院，當(dāng)設(shè)備成為新興市場的衛(wèi)生基礎(chǔ)設(shè)施，公司價值邏輯就迎來根本性轉(zhuǎn)變。

這一轉(zhuǎn)變，具體體現(xiàn)在成熟與新興市場的雙線突破上。在北美、西歐等成熟市場，邁瑞以頂尖技術(shù)和創(chuàng)新產(chǎn)品樹立世界級品牌形象；在亞洲、拉美、非洲等新興市場，則以高質(zhì)價比的一站式解決方案，扮演“醫(yī)療基建賦能者”角色。

目前，邁瑞在歐美高端市場已從邊緣闖入核心圈層。監(jiān)護(hù)儀、麻醉機(jī)等產(chǎn)品成功進(jìn)駐梅奧診所、克利夫蘭診所等全球頂尖醫(yī)療機(jī)構(gòu)，并進(jìn)入全球前100家醫(yī)院中的87家。

客觀數(shù)據(jù)印證了這種滲透深度：2025年邁瑞國際高端戰(zhàn)略客戶貢獻(xiàn)收入占國際整體收入比提至15%。

在美國，邁瑞已覆蓋約八成的大型醫(yī)院網(wǎng)絡(luò)（IDN），其中近35%的醫(yī)院已使用其兩種以上產(chǎn)品組合，客戶黏性持續(xù)加深。歐洲市場增幅更亮眼，在2024年高基數(shù)上，2025年仍實現(xiàn)17%的同比增長，覆蓋超660家教學(xué)醫(yī)院。

新興市場同樣展現(xiàn)出強(qiáng)勁韌性，2025年盡管部分市場面臨多種宏觀挑戰(zhàn)，邁瑞仍通過加快本地化平臺建設(shè)有效對沖了負(fù)面影響，國際新興業(yè)務(wù)板塊實現(xiàn)近30%的高增。

一系列突破背后，是邁瑞數(shù)智化解決方案對海外臨床痛點(diǎn)的精準(zhǔn)切入。例如在挪威，mWear可穿戴監(jiān)護(hù)方案幫助當(dāng)?shù)蒯t(yī)院提升監(jiān)護(hù)效率，并將邊界延伸至居家慢病管理，顯著降低需快速干預(yù)并轉(zhuǎn)至更高級別監(jiān)護(hù)的患者比例，同時大大減輕醫(yī)護(hù)負(fù)擔(dān)。類似案例正在英國、德國、法國等國陸續(xù)落地。

若上升到戰(zhàn)略層面，雙線市場告捷的背后，是一套從“產(chǎn)品出海”向“品牌出海”再到“價值出海”的深層進(jìn)化邏輯。通過深度參與全球醫(yī)療系統(tǒng)建設(shè)、與行業(yè)專家開展學(xué)術(shù)合作，促使邁瑞正從“價格營銷”走向“價值營銷”。雙輪驅(qū)動意味著公司徹底擺脫了對單一市場的依賴，完成了從“中國龍頭”到“全球化巨頭”的價值蛻變。

2026年一季度又迎開門紅，其中歐洲市場同比再增25%，發(fā)展中國家增長15%。邁瑞醫(yī)療表示，2026年國際業(yè)務(wù)有望延續(xù)快增，其中發(fā)展中國家和歐洲市場有望引領(lǐng)增長，國際業(yè)務(wù)收入占比也將進(jìn)一步提升。

將視線拉得更遠(yuǎn)，醫(yī)療器械是個典型的“慢行業(yè)”，由創(chuàng)始人長期掌舵的穩(wěn)定治理結(jié)構(gòu)、長期發(fā)展定力使邁瑞能保持“戰(zhàn)略不漂移”，不因短期波動改變研發(fā)節(jié)奏、偏離全球化主航道，從而讓邁瑞吃透了復(fù)利效應(yīng)，實現(xiàn)了真正國際化的新物種蛻變。

正如亞馬遜創(chuàng)始人貝索斯所言：“如果你做一件事，把眼光放到未來三年，和你同臺競技的人很多；但如果你把眼光放到未來七年，能和你競爭的就很少了。”邁瑞用三十余年的實踐，將長期主義融入企業(yè)基因，讓邁瑞敢于在不確定的世界里，為長期確定性下注。

02

生態(tài)為錨、數(shù)智為翼

全球化質(zhì)變時刻

LAOCAI

數(shù)智化大潮洶涌，全球醫(yī)療新基建正迎來一波剛性需求。從“中國龍頭”到“全球玩家”，支撐價值坐標(biāo)躍遷的，是邁瑞對賽道趨勢的長期押注、技術(shù)研發(fā)的長期蓄力，繼而持久拉開與競爭者的距離，與GPS等百年老店展開競技。

如果說過硬產(chǎn)品是叩開國際市場的“敲門磚”，那么面向未來的數(shù)智化解決方案，則是破題全球醫(yī)療系統(tǒng)“降本增效”、“缺醫(yī)少護(hù)”的利器。

正是沿著這條價值路徑，邁瑞正將業(yè)務(wù)模式從單一的醫(yī)療器械供應(yīng)商，升級為“設(shè)備+IT+AI”的智慧醫(yī)療，生態(tài)構(gòu)建者。依托多產(chǎn)線優(yōu)勢，推出“瑞智生態(tài)”“瑞影生態(tài)”“瑞智生態(tài)”等智慧醫(yī)療方案。

截至2026年一季度，邁瑞瑞智生態(tài)解決方案累計裝機(jī)醫(yī)院超1300家，三級醫(yī)院占比80%以上。在國際市場，瑞智聯(lián)M-Connect累計簽單項目超900個，一季度新增簽單50個。

在體外診斷領(lǐng)域，邁瑞醫(yī)療正加速瑞檢生態(tài)及啟元檢驗大模型的臨床落地。該模型已在南方醫(yī)科大學(xué)深圳醫(yī)院、廣州醫(yī)科大學(xué)附屬腫瘤醫(yī)院先行部署，預(yù)計2026年裝機(jī)醫(yī)院數(shù)量將持續(xù)增加。

在超聲領(lǐng)域，“瑞影生態(tài)”通過AI大模型輔助基層醫(yī)生規(guī)范掃查，有效提升醫(yī)療服務(wù)的均質(zhì)化水平，在印尼、肯尼亞等醫(yī)療資源分布不均的國家尤其受到歡迎。截至2026年一季度，瑞影生態(tài)已覆蓋全國31個省、市、自治區(qū)，以及國際中東、非洲、拉美、東南亞等區(qū)域，實現(xiàn)全球累計裝機(jī)超27500套。2026一季度，全球新增裝機(jī)超1500套。

正是數(shù)智化方案的全球落地，加速了邁瑞從“價格營銷”走向“價值營銷”。以體外診斷領(lǐng)域為例，MT 8000全實驗室智能化流水線海外市場進(jìn)展顯著。截至2025年末，累計裝機(jī)突破20套；2026年勢頭不減，一季度再添11套新訂單。邁瑞預(yù)計，該產(chǎn)品今年將加速打入海外高端私立醫(yī)療集團(tuán)等中大樣本量客戶群。

在生命信息與支持領(lǐng)域，憑借獨(dú)特的數(shù)智醫(yī)療生態(tài)，一季度邁瑞國際收入占該產(chǎn)線整體比重提至79%。在醫(yī)學(xué)影像領(lǐng)域，國際收入占比提至67%，公司將持續(xù)加大海外高端市場的覆蓋力度，全面開啟超聲業(yè)務(wù)海外高端突破的征程。

此外，邁瑞正積極將IVD試劑、微創(chuàng)外科耗材等高黏性的“流水型業(yè)務(wù)”作為長期增長引擎，通過“設(shè)備投放帶動耗材銷售”閉環(huán)，結(jié)合數(shù)智化生態(tài)系統(tǒng)的持續(xù)服務(wù)，與全球客戶綁定的越發(fā)緊密。

不難發(fā)現(xiàn)，“三瑞生態(tài)”解決方案，正在全球范圍內(nèi)重塑醫(yī)療服務(wù)模式，成為邁瑞攻克高端客戶、提升客戶終身價值的核心。表面看，“設(shè)備+IT+AI”組合構(gòu)成傳統(tǒng)硬件廠商難模仿的護(hù)城河。深度觀，以生命支持系統(tǒng)為錨點(diǎn)、以用戶為中心、在臨床一線沉淀下來的深度信任，構(gòu)成了不斷開拓成長的特色靈魂。形神兼?zhèn)渲校~瑞醫(yī)療從模式創(chuàng)新到業(yè)務(wù)創(chuàng)新再到技術(shù)創(chuàng)新，持續(xù)打開著業(yè)務(wù)新版圖、增長新邊界，勾勒出一份全球醫(yī)療巨頭的成長樣本。

正如管理大師彼得·德魯克所言：“企業(yè)唯一有效的定義，是創(chuàng)造顧客。”生態(tài)為錨、數(shù)智為翼，邁瑞持續(xù)重塑“客戶需求”邊界，磨練著全球化內(nèi)功。

03

硬軟實力做透本地化

一條確定性新航路

LAOCAI

展望未來，這也只是序章。當(dāng)被問及“全球前十是否可期”，邁瑞董事長李西廷的回答干脆篤定：“邁瑞完全有信心，也有能力。”

這份底氣，根植于獨(dú)特壁壘：深度本地化。用一個比喻來概括。如果說國際化與數(shù)智化是開疆拓土的“矛”，那么深度本地化就是邁瑞笑看逆全球化暗流、行穩(wěn)致遠(yuǎn)的“盾”。

在貿(mào)易保護(hù)主義抬頭的今天，前瞻性戰(zhàn)略堪稱邁瑞國際業(yè)務(wù)持續(xù)增長的“定海神針”。核心邏輯是“以本土化驅(qū)動國際化”，不是把產(chǎn)品賣進(jìn)去，而是把研發(fā)、生產(chǎn)、服務(wù)能力建進(jìn)去。

在歐洲，面對嚴(yán)苛的準(zhǔn)入壁壘，邁瑞解題方式是“在歐洲，為歐洲”。如通過收購德國DiaSys診斷公司，邁瑞將其打造為歐洲本地的供應(yīng)鏈平臺，實現(xiàn)了生化、凝血試劑的本地化生產(chǎn)，從而以“本地供應(yīng)商”身份跳出“進(jìn)口設(shè)備”的競爭紅海。

在澳大利亞，面對全球最嚴(yán)苛的體系認(rèn)證，邁瑞以“本地能力”作出回應(yīng)。公司在紐卡斯?fàn)柕鹊亟⑵鸨镜鼗R床支持與研發(fā)團(tuán)隊，通過本地工程師的駐場服務(wù)和深度培訓(xùn)，證明設(shè)備不僅能“裝進(jìn)去”，更能“用得好”。

在東南亞，面對設(shè)備裝進(jìn)去后長期運(yùn)維和人才斷層等問題，邁瑞解法是生態(tài)共建。公司在印尼、馬來西亞、越南等地布局了5家本地化生產(chǎn)基地，本土員工占比高達(dá)90%。

邁瑞還發(fā)起并完成了“Project 2025”行動，在泰國、印尼、菲律賓等東南亞國與當(dāng)?shù)蒯t(yī)療機(jī)構(gòu)合作，開辦14間超聲學(xué)校，為當(dāng)?shù)亓粝乱恢Р蛔叩尼t(yī)療技術(shù)隊伍，“Project 2030”業(yè)已轟轟烈烈推進(jìn)展開。

在埃及，邁瑞聯(lián)合開羅大學(xué)培訓(xùn)了超1500名婦產(chǎn)科醫(yī)務(wù)人員。這種“設(shè)備+培訓(xùn)+標(biāo)準(zhǔn)”的輸出模式，讓其一躍成為當(dāng)?shù)蒯t(yī)療水平提升的長期伙伴。

多個市場不同題目，但邁瑞解題思路一以貫之，即擁抱本土市場、做出本地化特色。截至2025年底，邁瑞已在全球設(shè)有十二大研發(fā)中心，形成了龐大的全球化研發(fā)、營銷及服務(wù)網(wǎng)絡(luò)，產(chǎn)品成功銷往全球190多個國家和地區(qū)。

正如羅蘭·羅伯遜提出的“全球在地化”概念，真正的全球化并非同質(zhì)化擴(kuò)張，而是普遍性邏輯與在地特殊性的深融。邁瑞在品牌全球化過程中的差異化策略，正是生動實踐。

不積小流，無以成江海。再次審視邁瑞的全球化，除了產(chǎn)品技術(shù)的硬功夫，還有用戶為本、差異本地化的醫(yī)者誠心，硬軟實力兼具塑造了邁瑞式的成長新羅盤、確定性新航路。

04

新十年增長引擎

國際化越走越寬廣

LAOCAI

根基扎得足夠深，新增長曲線便會從深厚土壤中自然生長出來。

從1991年創(chuàng)立至今，邁瑞醫(yī)療用三十余年完成了從深圳本土企業(yè)到全球醫(yī)療器械巨頭的跨越。

站在2026年新起點(diǎn)，邁瑞國際業(yè)務(wù)正進(jìn)入一個“新均衡”階段。在“進(jìn)入全球前十”愿景指引下，國際業(yè)務(wù)的縱深突破將是達(dá)成目標(biāo)的必由之路。

其中，新興業(yè)務(wù)的快速起勢最具看點(diǎn)。2025年該板塊收入53.78億元，同比增長38.85%，占比進(jìn)一步升至約16%。

邁瑞新興業(yè)務(wù)主要包括微創(chuàng)外科、微創(chuàng)介入及動物醫(yī)療三大板塊。其中，微創(chuàng)介入收入占比近一半，動物醫(yī)療與微創(chuàng)外科各占約20%。三個賽道看似分散，實則指向同一邏輯：用高壁壘、高黏性的業(yè)務(wù)，打開遠(yuǎn)超傳統(tǒng)設(shè)備的天花板。

拆解來看，布局背后既有市場邏輯，也有戰(zhàn)略邏輯。新興業(yè)務(wù)的市場空間遠(yuǎn)高于傳統(tǒng)業(yè)務(wù)。國家心血管病中心數(shù)據(jù)顯示，我國心血管疾病患者已超3億人，隨著人口老齡化加劇，數(shù)字還將持續(xù)增長。

戰(zhàn)略層面看，邁瑞正加速填補(bǔ)關(guān)鍵領(lǐng)域的技術(shù)空白。2024年公司完成上市以來最大規(guī)模的一筆并購，取得國內(nèi)心血管介入龍頭惠泰醫(yī)療的控制權(quán)，正式進(jìn)軍心血管賽道。

微創(chuàng)外科業(yè)也具有廣闊的成長空間。行業(yè)報告預(yù)測，2030年中國微創(chuàng)外科手術(shù)量，將進(jìn)一步增至3423萬臺。

可以說，新興業(yè)務(wù)正與國際化、數(shù)智化戰(zhàn)略形成合力，推動邁瑞醫(yī)療加速向綜合型醫(yī)療科技平臺演進(jìn)。

新物種、新羅盤、新航路，在核心技術(shù)賦能、生態(tài)出海、本土化共生中，邁瑞的國際化之路正越走越寬廣，不僅重新定義著國產(chǎn)醫(yī)療器械龍頭價值，也在為整個產(chǎn)業(yè)未來，錨