淡季“體檢”，陜西旅游的長期主義棋局

4月27日，陜西旅游（603402.SH）交出了上市后的首份一季報：營業收入1.65億元，歸母凈利潤4117.96萬元，兩項數據均有所下滑。

市場難免對此反應過度，但撥開數字的表層，答案并不復雜。公司核心盈利產品《長恨歌》，在2026年一季度進行了長達28天的設備檢修與工程提升改造。演出暫停，直接拖累了當期業績。

對陜西旅游而言，這其實是一次計劃內的“主動減速”。檢修雖讓一季報暫時承壓，但公司選擇在演出淡季集中進行深度保養，是以短期陣痛換取長期的演出質量與安全，從而更好地迎接旺季的客流高峰。

01?

一次主動蓄勢

根據陜西旅游的公告，因設備檢修導致《長恨歌》停演，使得公司業績短期承壓。

2025年，《長恨歌》檢修安排在3月1日至15日，共15天；而2026年第一季度的檢修時間則延長至1月4日至31日，長達28天，幾乎覆蓋整個1月。

為何會有這樣的調整？核心原因在于對市場變化進行的正常運營調整。

具體來看，春節假期歷來是《長恨歌》演出的重要旺季。2025年春節落在1月29日，因此公司將檢修安排在節后的3月初，既避開了客流高峰，又能在春夏旅游季來臨前完成設備保養。

而2026年春節推遲至2月下旬，使得1月本身成為演出淡季，此時停演對全年收入的沖擊被壓縮到了最低限度，故檢修提前至1月。

從積極的角度看，這次超長檢修并非被動應對故障，而是主動為未來蓄勢。

《長恨歌》作為陜西文旅的“金字招牌”，其品牌溢價來自極致的視聽體驗。經過一整年高強度演出及持續迭代升級，進行設備更新與工程提升，是在加固公司的核心競爭力護城河。

據了解，此次檢修主要涉及演出機械及特效設施改造、舞臺燈光及冷霧設備更新、山體月亮LED屏更換以及威亞基礎加固等內容，實現了“視覺更佳、運行更穩、安全更高、維護更易”。

這不僅能提升演出的穩定性與觀感，更能為迎接旺季客流高峰做好充分準備。

東吳證券在研報中指出，2025年因夏季高溫、秋季陰雨等天氣因素影響，公司戶外項目客流承壓；在低基數下，預計旺季客流有望實現增長，存量業務將迎來恢復性增長。

作為佐證，2026年清明假期期間，華山景區單日接待游客量超2萬人次，同比增長超30%；華清宮景區接待游客約4.88萬人次，同比增長43%。

同時，一季報顯示，公司合同負債較上年末有所回升，反映后續景區索道、演藝項目預訂需求正逐步回暖。

02?

基本盤穩固

盡管業績階段性承壓，但陜西旅游核心業務盈利韌性依舊突出。

2025年，公司實現營業總收入10.30億元，歸母凈利潤3.84億元，扣非凈利潤3.83億元。

需要看到的是，2025年補償性出行需求減弱，疊加宏觀經濟環境對可選消費的擠壓，國內多數景區普遍面臨客流回落的壓力。在此背景下，陜西旅游仍能守住3.8億元的凈利潤，足見其商業模式的護城河之深。

分業務來看，第一主業旅游演藝實現收入6.02億元，收入占比58.5%，毛利率維持在74.84%高位，同比略有下滑。

這一下滑發生于行業競爭加劇的背景下，各地紛紛上馬實景演出項目，演藝市場趨于白熱化。

《長恨歌》自2007年公演至今已近20年，依然能維持超過70%的毛利率，且接待人數在核心旺季依然一票難求。這證明了頂級文化IP具備穿越周期的生命力。正如年報所述，它是陜西文化旅游的“金字招牌”。

第二主業，以華山西峰索道為支柱的旅游索道業務實現收入3.41億元，收入占比33.1%，毛利率64.20%，成本端同步收縮對沖收入下滑，毛利率僅小幅回落2.06個百分點。

年報特別指出，2025年“年度乘索率超107%”，這意味著核心游客群體的乘坐意愿并未降低。只要華山景區的引流能力持續，索道的“護城河”便不會動搖。

這兩大核心資產構成了陜西旅游最堅實的底牌。即便其他業務暫時虧損拖累，也無法撼動其穩固的基本盤。

03?

分紅比例超40%

面對2025年的經營壓力，陜西旅游沒有被動等待，而是展現出敏銳的財務管理能力。

從利潤表結構看，公司成本費用全面主動優化：營業成本同比下降8.11%，銷售費用、管理費用、財務費用分別同比下降11.77%、5.44%、17.77%，通過縮減廣告宣傳、優化利息支出、嚴控管理成本，有效對沖利潤的下滑壓力。

圖源：年報截圖

現金流方面，2025年公司經營活動現金流凈額5.15億元，隨主業收入同步回落，但依舊大幅高于當期凈利潤。凈利潤幾乎全部來自主營業務，盈利質量極高。

應收賬款從年初的0.37億降至0.20億元，降幅47.23%。年報解釋為“主要系本期收回客戶欠款所致”，說明公司加大了回款力度，壓縮了賬期。

年報同步披露上市后首份利潤分配預案，也展現出了極大的誠意。

陜西旅游擬向全體股東每10股派現20元（含稅），以當前總股本7733萬股計算，合計派發現金1.55億元，占歸母凈利潤的40.25%；同時以資本公積金向全體股東每10股轉增3股。

圖源：年報截圖

在A股市場中，分紅比例超過30%已屬慷慨，40%的派現比例甚至超越了眾多藍籌股。高送轉亦有望擴大股本規模，提升交易活躍度。

事實上，這并非公司首次回報投資者，在新三板掛牌期間，陜西旅游就保持了穩健的分紅傳統。2023年上半年每10股派20元，合計分紅1.16億元；2022年每10股派17.50元，合計分紅約1.01億元。至今累計分紅已超過5億元，體現了長期穩定的股東回報機制。

此外，根據年報披露，控股股東陜旅集團及其一致行動人陜旅發展均承諾：其持有的首發前股份鎖定期為“上市之日起36個月”，且鎖定期滿后兩年內減持，價格不低于發行價。

更關鍵的是，如果上市后6個月內股價連續20個交易日低于發行價，鎖定期將自動延長6個月。這一“超長待機”的承諾，將控股股東利益與公司股價長期表現深度綁定，傳遞出對公司價值的高度認可和未來發展的堅定信心。

擁有極高的毛利壁壘、極深的護城河、極其穩健的資產負債表，陜西旅游2026年一季度的業績下滑，更像是一次主動的、理性的“蓄力休整”。

長達28天的檢修、IPO后充盈的現金儲備，以及對成本的大刀闊斧削減，都是公司在為下一輪增長做鋪墊。

（本文不構成任何投資建議，信息披露內容以公司公告為準。投資者據此操作，風險自擔。）