撰文 | 一視財經 東陽

編輯 | 高山

2026年4月，兩則重磅消息接連落地，將保健品一哥湯臣倍健推至行業變局的風口浪尖。

4月2日，監管三部門聯合約談抖音、淘天、小紅書三大平臺，劍指跨境電商進口保健品違規營銷亂象，此前監管層已多次釋放推動跨境與國產保健食品監管標準趨同的信號。

4月24日，湯臣倍健發布2026年一季報，結合此前發布的2025年年報，數據顯示：2025年公司實現營收62.65億元，同比下降8.38%；歸母凈利潤7.82億元，同比增長19.81%。2026年一季度，公司實現營收18.69億元，同比增長4.30%；但歸母凈利潤4.02億元，同比下降11.62%。但看似營收企穩的背后，隱藏著核心矛盾：一季度銷售費用率飆升至36.5%，同比大幅提升6.21個百分點，公司明確將其歸因于“戰略性發力興趣電商與跨境渠道”的前置投入。

這兩則消息，精準戳中了湯臣倍健當下的雙重核心困境：一邊是通過費用管控維系的利潤增長面臨壓力；一邊是被寄予厚望的第二增長曲線，遭遇行業內卷與監管收緊的雙重夾擊。董事長梁允超在《2026湯臣倍健董事長致股東信》中提出的“再創業”戰略，正面臨現實考驗。

一、業績分化，財報“美顏”

湯臣倍健2025年的財務表現，呈現營收收縮但利潤增長的分化態勢。

表面上看，公司凈利潤實現增長。歐睿國際數據顯示，湯臣倍健在中國維生素與膳食補充劑（VDS）行業市占率保持領先，連續多年位居行業第一。但拆解財報細節不難發現，利潤增長的核心驅動力并非主營業務規模的擴張，而是毛利率提升與費用端的精準管控。

利潤增長的第一個支撐，來自產品結構優化帶來的毛利率提升。2025年公司綜合毛利率達67.9%，較2024年提升1.21個百分點。但與之相對的是，營收規模為62.65億元，同比下降8.38%，較2023年94.07億元的營收峰值仍有較大差距，主營業務規模尚未恢復。

利潤增長的第二個支撐，來自費用端的結構性收縮。2025年，公司銷售費用26.82億元，較2024年下降11.53%；管理費用5.06億元，同比下降9.19%，費用管控效果顯著。

但與之形成鮮明反差的，是研發投入的大幅收縮。2025年公司研發費用為8895.42萬元，同比大幅下降40.15%，研發費用率僅為1.42%。同期銷售費用是研發費用的約30倍，“重營銷、輕研發”的模式突出。

令筆者疑惑的是，作為大健康賽道的龍頭企業，湯臣倍健的研發投入始終未能與行業地位匹配，與梁允超強調的“聚焦資源在產品研發和創新上”形成了明顯反差。

更值得關注的是，這種依賴費用控制的利潤模式在2026年一季度面臨挑戰。公司為拓展新渠道加大營銷投入，一季度銷售費用率同比大幅提升6.21個百分點，導致歸母凈利潤同比下降11.62%，增收不增利的壓力顯現。公司費用投放節奏的調整，核心是對興趣電商、跨境渠道的布局，是在傳統渠道承壓下的主動選擇。

梁允超在致股東信中也坦誠反思：“湯臣倍健錯失了自己提出的新周期開局，也錯失了2023年最好的調整機會。”他將外部原因歸結為醫保政策收緊帶來的藥線渠道下滑，但也承認核心內因是“跨境×抖音新周期主要增量和勢能渠道的缺失”。

二、傳統基本盤和新增長曲線的迷失

利潤修復的背后，是湯臣倍健賴以生存的渠道體系，正在經歷結構性調整。

藥店渠道曾是湯臣倍健的崛起基石。但如今，這一基本盤正在持續承壓。2025年，公司線下渠道收入28.24億元，同比下降17.39%。2026年一季度，線下渠道收入10.10億元，同比僅增長2.21%，增速遠低于線上渠道的11.04%。

藥店渠道的調整，是一場行業性現象。米內網數據顯示，2025年實體藥店保健品銷售額同比下降14.58%，連續第五年下滑，在藥店所有品類中跌幅居首。

醫保政策的全面收緊，是沖擊藥店渠道的核心因素之一。2020年以來，多地明確醫保個人賬戶不得用于購買保健品，直接影響了該渠道的消費場景。

面對傳統渠道的壓力，湯臣倍健將希望寄托于興趣電商與跨境業務兩條新增長曲線，但兩條路徑均已面臨各自挑戰。

興趣電商方面，公司面臨流量成本攀升的壓力。2025年公司線上渠道營收33.72億元，同比僅微增0.28%。為爭奪市場份額而加大投入，直接導致一季度銷售費用率飆升和利潤下滑。流量紅利消退、獲客成本攀升的背景下，行業競爭加劇持續擠壓公司的利潤空間。

跨境業務方面，湯臣倍健遭遇了監管環境的變化。2026年1月22日，抖音電商發布《跨境膳食補充劑行業專項治理公告》，將“核心成分不符、虛假功效宣傳”列為重點整治對象；2026年6月1日，海關總署令第280號將正式施行，通過全成分申報、境外生產企業全鏈條監管、重點成分專項管控等條款，全面收緊跨境進口食品監管。

對于湯臣倍健而言，跨境監管收緊帶來了雙重影響。一方面，旗下Life-Space等跨境產品需要適應新的監管要求；另一方面，全鏈條合規要求可能推高運營成本。更棘手的是，跨境產品與國內“藍帽子”產品需要協調，跨境版本價格通常較國內版本低，這可能對國內產品的價格體系形成一定影響。

三、戰略選擇：產品創新與渠道拓展的平衡探索

湯臣倍健的調整，本質上是長期戰略選擇的體現。

過去幾年，公司始終試圖通過兩條路徑應對市場變化：一是通過費用管控維持利潤水平，二是通過渠道切換尋找新的增長點。但這兩條路徑，都始終需要面對行業競爭的核心——產品創新與技術壁壘的構建。

研發投入的收縮，或影響產品競爭力與增長動能。2025年，公司核心主品牌“湯臣倍健”營收同比下降10.38%；第二大單品“健力多”營收同比下降10.00%；被寄予厚望的“Life-Space”國內產品營收同比下降32.01%。

歷史包袱的影響仍在。2018年公司高價收購澳洲益生菌品牌Life-Space，后因跨境電商政策變化及業績不及預期計提大額商譽減值。2021年廣東證監局的警示函亦指出公司在收購項目中未充分評估并披露政策風險。

更深層的問題，是公司戰略資源的分配。湯臣倍健試圖同時守住藥店渠道基本盤、開拓興趣電商新陣地、布局跨境業務增長點，但資源的分散導致其在每個戰場都面臨挑戰。有評論指出，當前消費者對保健品的決策核心已轉向“合規、透明、有效”，湯臣倍健的合規優勢正從差異化賣點變為行業準入底線，卻未能將合規優勢完全轉化為品牌信任與產品壁壘。

對于湯臣倍健而言，醫保政策的沖擊、渠道格局的重構，都是行業發展的調整期；而研發投入、產品創新、戰略聚焦，才是長期發展的關鍵。依靠費用控制和渠道切換維系的增長，需要更強的產品力支撐。

2026年一季度凈利潤的下滑，或許只是這場調整的開始。當公司不得不持續加大營銷投入爭奪市場時，當前的利潤平衡將面臨挑戰；當跨境監管全面收緊、興趣電商競爭加劇時，新的增長點也需要時間培育。

中國VDS行業正從“渠道驅動”向“產品驅動”轉變。湯臣倍健的“再創業”之路，需要在渠道調整、產品創新、合規經營等多個方面協同推進。唯有回歸產品本質，構建真正的技術差異和品牌價值，才能穿越周期。否則，無論財務技巧多么精妙，渠道布局多么廣泛，都難以建立持久的競爭優勢。

在保健品行業從“藍帽子”向“科學營養”轉型的關鍵時期，研發投入和產品創新將成為企業競爭力的重要支撐。監管的收緊，正在推動行業向更規范的方向發展。對于湯臣倍健而言，這既是挑戰，也是機遇。若能抓住這一契機，真正加強產品研發，構建差異化優勢，或許能在行業變革中鞏固地位。否則，在雙重壓力之下，企業的調整之路將更加漫長。