黃金創史上最大雙月跌幅，拋售何時有望結束

在中東局勢依然緊張的背景下，國際金價剛剛刷新史上最慘烈雙月跌幅。傳統的避險資產受到了美元走高的持續打壓，美股企穩回升也讓黃金的吸引力有所褪色。展望未來，美伊何時達成和平協議、美聯儲立場及各國央行購買持續性或成為金價轉折點的重要參考。

持續拋售

美以與伊朗的戰事已經來到第60天。沖突擾亂全球市場，引發 “通脹飆升+經濟放緩”的滯脹擔憂。交易商此前押注全球央行或需加息以抑制高通脹，黃金為無息資產，高利率會增加其持有機會成本，對金價形成壓制。此外，市場流動性擾動也多次觸發黃金被動拋售，進一步加劇跌勢。道瓊斯市場數據顯示，COMEX黃金近月合約在3-4月累計大跌11.77%，創下有記錄以來最大雙月凈跌幅。

資產管理機構BK Asset Management宏觀策略師施羅斯伯格(Boris Schlossberg)在接受第一財經采訪時表示，從近期的情況看，地緣政治因素逐漸成為了“反向”因子?！斑@很大程度上取決于美元走勢的變化，背后有流動性因素在里面?！彼治龇Q，若美伊和平協議有望達成，金價將大幅反彈；反之，若美軍發動地面入侵，金價將反向下跌。

美聯儲的政策立場或影響美元和美債收益率的走勢。本周，美聯儲以1992年以來分歧最嚴重的投票結果，將基準隔夜利率維持在3.50%-3.75%區間，3名票委因政策聲明中的 “寬松傾向”投下反對票。鮑威爾周三會后記者會上表示，戰爭引發的通脹動態變化迅速，美聯儲內部正趨向刪除寬松傾向表述、改用中性措辭（為加息預留空間），暗示最快可能在6月16-17日政策會議調整，具體取決于事態發展。

由于通脹仍遠高于美聯儲2%的目標且持續上行，戰爭帶來的風險極為嚴峻，政策制定者對利率能否下調的信心減弱，部分官員甚至認為可能需要加息?！巴泬毫θ猿嗜鏀U散態勢，油價上漲進一步加劇通脹壓力，”克利夫蘭聯儲主席貝絲?哈馬克表示，“基于當前前景，我認為這種寬松傾向已不再合適?！?/p>

明尼阿波利斯聯儲主席尼爾?卡什卡利表示，若霍爾木茲海峽長期關閉、中東能源基礎設施再遭破壞，可能引發劇烈油價沖擊，美聯儲或需連續加息以穩住通脹預期?！盎魻柲酒澓{長期封鎖、中東能源與大宗商品基礎設施或遭進一步破壞，油價沖擊或遠超當前預期，”卡什卡利在另一份聲明中表示?！拔覀兓蛐璩雠_強力政策應對，比如聯邦基金利率上調，甚至連續加息，即便這會加劇勞動力市場疲軟，也在所不惜?！?/p>

第一財經記者注意到，霍爾木茲海峽遭封鎖、基礎設施受威脅，推動國際油價基準布倫特原油連續數周突破100美元/桶，本周觸及126美元/桶。美國汽車協會（AAA）數據顯示，全美汽油均價隔夜跳漲近10美分，至約4.39美元/加侖，2月底戰前時僅約3美元。

Inflation Insights總裁奧梅爾?謝里夫表示，盡管目前 “為時過早”，但美聯儲6月下次會議前，或看到5月CPI突破4%——重現疫情與2022年俄烏沖突后的通脹飆升態勢。預計未來幾周將獲參議院確認、接替鮑威爾出任美聯儲主席的沃什不僅面臨能源通脹飆升、且可能擴散至整體經濟的風險，還需應對通脹預期上行的壓力，“在這種環境下主張降息，難度極大?！彼麑懙?，盡管美聯儲官員稱當前通脹預期 “穩定”，但家庭調查顯示，戰爭爆發后，短期通脹預期急劇上升。密歇根大學4月消費調查顯示，1年期通脹預期已經飆升至4.7%。

前景仍被看好

由于霍爾木茲海峽持續擾動推高油價，強化通脹預期，倒逼美聯儲維持高利率，正形成油價→通脹→高利率→金價承壓的負反饋循環。

一些機構認為，在1月觸及歷史新高后，本輪金價調整尚未結束。Midas Funds投資組合經理托馬斯?溫米爾認為，金價下跌 10%–20%存在現實可能性。美國貴金屬交易所（APMEX）總監埃利奧特表示：“從最新修正的黃金預測來看，今年金價均價預期在4500 美元，最低可能回落至4000美元?！辈贿^金價不會單邊直線下跌，多數觀點認為，2026年接下來黃金整體將維持大幅震蕩格局?！胺旁趲啄昵埃饍r波動500美元簡直聞所未聞。但近期黃金僅用三四周時間，就從5400美元跌至4100美元。這已經是極端行情，未來高波動仍將是常態?！卑＠麏W特稱。

長期來看，市場依然普遍看好黃金上行趨勢。各國央行加速推進外儲多元化、降低美元依賴，有望成為金價上漲的重要動力。

德意志銀行全球宏觀研究主管吉姆?里德在給第一財經記者發送的研報中寫道：即便新興市場整體外匯儲備萎縮至5萬億美元，只要各國將黃金在儲備中的占比目標上調至40%，金價有望在五年內攀升至8000美元。

國際貨幣基金組織最新年度報告顯示，新興市場及發展中經濟體當前持有外匯儲備規模約7.5 萬億—8 萬億美元。里德認為，黃金長期牛市邏輯，最終取決于新興市場央行的持續購金行為?！皻w根結底，黃金長期前景取決于新興市場央行最終持有多少外儲，以及其設定的黃金配置目標占比?！?/p>

里德發現，自2008年以來，全球央行黃金凈買入全部來自新興市場央行，但目前黃金在其外儲中占比僅為16%，意味著后續仍有極大增持空間。他還提到，冷戰后確立美元在全球儲備體系主導地位的舊秩序若出現大范圍逆轉，各國央行或將持續增持黃金。冷戰后的數十年間，美元毫無爭議地成為全球儲備體系核心，當下格局正徹底改寫。他補充道：當今世界重回大國博弈格局；美國正從自由貿易、盟友體系與安全防務承諾中收縮退讓，美元體系已被武器化。

世界黃金協會全球研究主管胡安?卡洛斯?阿蒂加斯稱，美元儲備地位被挑戰會讓新興市場各國央行格外青睞黃金 ——它們希望降低對美元的依賴，同時又不愿單純用其他國家貨幣取而代之。上世紀 90 年代末亞洲金融危機后，多數儲備資產以美元為主的新興市場央行，越發意識到資產多元化的重要性。阿蒂加斯指出，黃金成為這一多元化趨勢的受益者：它流動性強、全球通用，且不具備主權信用風險——黃金不由任何國家政府發行，也不屬于任何一方的負債。