新荷花遞表港交所：在行業重構中驗證穩步增長與現金流改善能力

中藥飲片行業近年來保持穩步發展，行業結構亦在持續演進之中。

近日，四川新荷花中藥飲片股份有限公司（以下簡稱“新荷花”）完成中國證監會境外發行上市備案，并于2026年4月30日向港交所遞表。

在行業整體仍較為分散的背景下，企業的經營質量與財務表現，成為市場關注的重要因素。

集中度提升趨勢明確，具備規模與標準化能力企業有望受益

在中藥產品類別里，飲片仍然是中醫實踐的基石，是中醫醫療機構用藥的主要類別。當前中藥飲片行業呈現出“規模大、集中度仍有提升空間”的特征。頭部企業市場份額雖仍處于相對有限水平，但也意味著行業正處于集中度逐步提升的關鍵階段，具備進一步整合空間。

在這一結構下，企業競爭更多體現在：原材料采購與供應鏈管理能力、生產與質量控制體系、渠道覆蓋與履約能力。

因此，具備先發與規模優勢的企業，其核心競爭力不僅體現在當前規模，更體現在行業規范化進程中持續放大的綜合能力優勢。隨著行業標準逐步統一與監管體系持續完善，相關能力的重要性有望進一步提升。

與此同時，隨著集采推進、質量標準提升以及醫療端采購體系規范化，行業正加速向規范化與集中化演進。標準化供給能力較強的企業，預計將持續受益于這一趨勢，市場份額有望穩步提升。

收入持續增長，經調整利潤呈現穩步提升

從財務數據看，新荷花近年來保持了收入規模的持續增長。

2023年至2025年，公司收入分別為11.46億元、12.49億元及13.35億元，呈現出穩定增長態勢。

利潤端方面，公司2025年實現凈利潤約1.06億元。若剔除上市相關費用等階段性因素影響，2024年及2025年經調整凈利潤分別約為0.97億元及1.27億元，整體呈現出穩步提升態勢。

這一變化表明，在收入持續擴張的基礎上，公司盈利能力正在逐步優化。

需要指出，中藥飲片行業整體毛利水平相對穩定，企業利潤更多來源于規模效率與成本控制，因此階段性波動具有一定行業特征。

從毛利率角度看，中藥飲片行業并不是依靠高溢價獲取利潤的行業。對于規?；髽I而言，更重要的是在合理利潤水平下，通過持續擴大業務規模，并提升采購、炮制、質量控制及渠道效率，實現收入規模與絕對利潤的同步增長。

這種模式的積極意義在于：企業既能夠獲得穩定的利潤基礎支持持續發展，又能夠在更大范圍內保障中藥飲片的穩定供應。尤其在中醫醫療機構用藥需求持續存在的背景下，規?；髽I通過標準化生產與穩定供給，可以更好地滿足醫療端對質量、價格和供應連續性的要求。

因此，較為穩定的毛利率疊加規模增長體現出企業通過規模擴張與效率提升的可持續性，實現了絕對利潤的持續積累，同時在商業可持續性與醫療供給保障之間形成了較好的平衡。

現金流持續改善，經營質量邊際優化

數據顯示，2023年至2025年，公司經營活動現金流凈額由7,485萬元提升至1.54億元，呈現出持續改善趨勢。

整體來看，公司在收入增長的同時，利潤與現金流表現同步改善，經營質量逐步優化。

從趨勢角度看，現金流的持續改善，為后續盈利能力的進一步釋放提供了基礎支撐。

經營性往來結構穩健，杠桿水平持續優化

從經營性往來與整體負債結構來看，公司資金使用與業務規模保持匹配，整體結構穩健。

截至2023年、2024年及2025年，公司應收賬款余額分別約為5.04億元、5.58億元及6.14億元；同期公司營業收入分別為11.46億元、12.49億元及13.35億元，應收賬款規模與收入增長匹配。

截至2023年、2024年及2025年，賬齡超過兩年的應收賬款占比分別約為0.1%、0.3%及0.1%，占比始終處于較低水平，未出現明顯上升趨勢。與此同時，低于180天的應收賬款占比接近九成，應收賬款整體以短賬齡為主，結構較為集中。從賬齡分布來看，公司應收賬款未出現明顯向長賬齡遷移的趨勢。

在此基礎上，對于收入規模已達到十億元級別的企業而言，長期維持較高比例的短賬齡應收賬款，同時將兩年以上長賬齡占比控制在較低水平，體現出較為穩健的回款質量及良好的客戶與資金管理能力，整體壞賬風險處于可控范圍。

與此同時，公司應付賬款及票據分別約為4.56億元、4.76億元及4.78億元，整體保持穩定，未出現隨收入規模同步擴張的明顯上升趨勢，反映出公司在采購端未通過延長賬期來支撐業務增長。

在此基礎上，公司整體杠桿水平亦保持穩健。報告期內資產負債率（gearing ratio）分別為49%、57%及47%，2025年已回落至三年報告期內的相對低位。

從以上數據綜合來看，在收入規模持續增長的同時，公司既未依賴拉長上游賬期，也未出現長賬齡應收賬款的累積，疊加杠桿水平回落，整體資金結構保持穩健，回款質量與財務安全性處于可控范圍。

成本與產品結構變化，體現行業運行邏輯

近年來中藥材原料價格上漲，使得中藥飲片行業原材料成本占比升高，是行業近年來的特點。

從經營邏輯看，這意味著更考驗企業的成本把控能力，企業的利潤更多取決于原材料采購、炮制能力及銷售渠道消化，因此盈利更具穩定性與持續性。

值得關注的是，在近幾年中藥材價格整體處于高位的情況下，仍實現收入持續增長的飲片企業，體現出較強的經營穩定性和抗周期能力。

同時，采購規模較大的企業，在原材料獲取和成本控制方面通常更具優勢，在價格波動過程中能夠更好地平滑成本，從而保持相對穩健的盈利水平。隨著品牌溢價能力的逐步增強，以及在中藥材原料質控與炮制能力方面的持續提升，公司產品競爭力不斷增強，對盈利能力形成一定支撐。

隨著中藥材價格逐步回落，行業整體盈利有望進入修復階段，疊加規?；c標準化能力，相關企業的盈利質量有望進一步提升。

行業資本化窗口逐步顯現

綜合來看，中藥飲片行業具備：需求基礎穩固、市場空間廣闊、行業集中度仍有提升空間等特征。

在這一背景下，新荷花推進上市進程，不僅是企業自身發展的重要節點，也為行業提供了資本市場定價的參考樣本。

隨著行業規范化推進及企業經營數據持續驗證，具備規模與標準化能力的企業，有望在新一輪行業重構中逐步體現長期價值。

對于新荷花而言，遞表并非終點，而是進入更高標準發展階段的起點。

未來，市場仍將持續關注其在盈利質量、現金流方面的表現。從當前趨勢看，公司已在增長、盈利與現金流之間逐步建立更為均衡的結構。

中藥飲片行業的資本化進程，或將在這一階段逐步提速。

（具體信息以企業正式公告為準，本文不提供任何投資建議，據此操作，風險自擔。)

文/林風