同吃AI紅利，三星為何跑輸SK海力士？

全球AI行情持續升溫，韓國兩大存儲芯片巨頭卻走出了截然不同的行情曲線。

周一，SK海力士股價大漲12.5%，創歷史最高收盤價，市值首次突破1000萬億韓元；三星電子同日上漲約5%，漲幅不及前者的一半。這一分化并非偶然——上月兩者表現已相差逾25個百分點。

分析師指出，三星工會發起的罷工威脅正成為壓制其股價的關鍵變量，令投資者在押注AI內存需求的同時，對三星保持審慎。

花旗分析師團隊于4月30日下調三星目標價，從32萬韓元調降至30萬韓元，理由是勞資糾紛加劇可能侵蝕盈利。與此同時，美銀證券則上調了SK海力士的目標價，并在研報中指出，三星潛在罷工甚至可能為SK海力士創造更有利的芯片定價環境。

罷工威脅懸而未決，華爾街評價謹慎

據華爾街見聞此前文章，三星工會于4月23日舉行集會，要求將芯片部門營業利潤的15%分配給員工，并威脅將于5月21日起發動為期18天的罷工。此前，工會已拒絕管理層提出的方案——該方案包括將10%營業利潤用于獎金池及6.2%的薪資漲幅。

三星首席財務官Park Sooncheol上周在業績電話會上表示，公司正依法依規處理勞資問題，并將優先通過對話尋求妥善解決。他同時表示，即便罷工發生，公司也將通過專項團隊和應急機制，在法律框架內將生產中斷降至最低。

住友三井DS資產管理公司高級基金經理Stanley Tang表示，"市場對AI驅動的高帶寬內存需求依然看好，但對三星潛在罷工心存顧慮。"他指出，聯發科和日月光投控股價均漲近10%，"只有三星在跑輸大市"。

勞資糾紛的陰影，疊加三星在高帶寬內存（HBM）領域的競爭劣勢，令其處境更為復雜。SK海力士去年已在利潤豐厚的HBM芯片市場建立領先地位，三星目前仍處于追趕階段，而此次罷工威脅無疑給其復蘇努力增添了新的不確定性。

花旗分析師Peter Lee領銜的團隊在下調目標價時表示，盡管他們視三星為內存市場長期增長的受益者，但"勞資糾紛加劇帶來的獎金相關撥備"可能對盈利造成侵蝕，將公司今明兩年營業利潤預測分別下調10%和11%

Lee在報告中表示："我們對短期盈利能見度維持保守立場。"

相比之下，SK海力士去年9月已與工會達成協議，約定將年度營業利潤的10%納入獎金池，成功化解罷工風險，并為韓國科技行業樹立了先例。美銀證券分析師Simon Woo在研報中寫道，他們已預設三星將于第二季度開始計提員工特別獎金撥備，而三星潛在罷工還可能進一步改善SK海力士的芯片定價環境。

花旗認為，若三星勞資緊張局勢持續升級，短期成本壓力將持續壓制其盈利表現，兩家公司之間的估值差距面臨進一步擴大的風險。

基本面強勁，但隱憂難掩

值得注意的是，三星基本面本身并不疲弱。其半導體部門今年一季度錄得歷史性利潤，受AI數據中心訂單帶動，營業利潤同比大漲48倍，超出市場預期。

花旗指出，內存周期本身的強勁態勢與市場共識一致，內存供應短缺預計將在2027年進一步加劇，中長期基本面并未動搖。

然而，強勁的業績并未能完全抵消勞資風險帶來的估值折價。在AI行情全面開花、同業股價紛紛創出新高之際，三星股價的相對滯漲，折射出市場對其能否順利跨越這一內部障礙的疑慮。對于投資者而言，三星能否在5月21日罷工期限前化解勞資矛盾，將是判斷其能否重新追上SK海力士的關鍵觀察節點。