營收利潤雙雙下跌、多品牌失速，珍酒李渡萬商聯盟能否破局？

（圖源：珍酒李渡集團官網）

大望財訊/文

“千年窖池，萬年糟，一杯李渡，半部江西史”，依托珍酒、李渡等多元品牌矩陣，珍酒李渡2023年4月登陸資本市場，受到行業及投資者持續關注。

近日，珍酒李渡發布了2025年財報，公司2025年核心經營指標大幅回落，收入、凈利潤同比跌幅顯著高于行業多數同行，全年業績呈“逐季走弱、前緩后陡”態勢，下半年更是出現盈利由盈轉虧。

與此同時，公司四大品牌收入全線下滑，存貨規模持續攀升、終端價格倒掛凸顯。為應對行業挑戰，公司于2025年6月推出“萬商聯盟”渠道改革，開啟渠道體系深度重構。

業績同比明顯回落

2025年白酒行業進入結構調整周期，次高端賽道整體需求承壓，上市酒企普遍面臨業績增速放緩壓力，珍酒李渡也未能例外。

具體來看，財報數據顯示，2025年珍酒李渡實現收入約36.50億元，較2024年約70.67億元同比下降約48.34%；年內公司權益股東應占利潤約5.38億元，同比下滑約59.3%；經調整凈利潤約5.23億元，較2024年16.8億元同比下降約68.87%，年度核心盈利及收入指標出現較大幅度回落。

（圖源：財報）

全年業績呈“逐季走弱、前緩后陡”的下滑態勢。2025年公司上半年收入約24.97億元，同比下降約39.6%；期內公司權益股東應占利潤約5.75億元，同比下滑約23.1%。2025年下半年收入僅11.53億元，較上半年環比驟降約53.8%，較2024年下半年29億元亦同比收縮約60.24%；下半年期內公司權益股東應占利潤由盈轉虧，錄得虧損約0.37億元，下半年經營壓力顯著放大。

（圖源：財報）

從行業橫向對比來看，2025年已披露年報的上市酒企中，多數企業營業收入及凈利潤同比降幅集中在30%以內。數據顯示，貴州茅臺、山西汾酒、瀘州老窖、迎駕貢酒、金徽酒2025年營業收入同比分別變動約-1.21%、+7.52%、-17.52%、-18.04%、-3.40%；凈利潤同比分別變動-4.53%、+0.03%、-19.61%、-23.31%、-8.70%。

即便在少數業績指標跌幅突破30%的企業中，口子窖、老白干酒、舍得酒業、皇臺酒業四家企業里，也唯有口子窖的營業收入與凈利潤降幅均超30%，其余三家僅單項指標跌幅跨過30%關口。

對于業績變動原因，珍酒李渡財報口徑歸結為行業終端需求走弱、企業主動推進渠道去庫存等因素。

（圖源：財報）

“珍酒李渡業績大幅下滑，除次高端白酒整體需求疲軟外，更多是自身經營問題集中顯現?！敝麘鹇远ㄎ粚＜?、福建華策品牌定位咨詢創始人詹軍豪指出，“前期為沖規模向渠道大量壓貨，渠道庫存高企后被迫去化，直接導致營收與利潤大幅回落。同時品牌力偏弱，在茅臺、五糧液等名酒下沉擠壓下，市場份額不斷被蠶食，自身又缺乏強競爭力大單品，最終逐季走弱并出現虧損?！?/strong>

珍酒李渡布局珍酒、李渡、湘窖、開口笑四大品牌，覆蓋醬香、兼香、濃香多個香型，價格帶跨度覆蓋大眾至高端區間，多品牌布局原本或是用于分散單一品類經營風險，但2025年四大品牌收入全線同比下滑，各板塊增長動能有所弱化。

（圖源：財報）

作為核心收入板塊的珍酒醬香業務，2025年實現收入約19.21億元，同比下降約57.1%，占總收入比重由2024年62.3%回落至52.6%；李渡兼香業務作為第二布局板塊，2025年收入約10.85億元，同比下降約17.3%，占總收入比重29.7%。

湘窖、開口笑區域品牌2025年經營同樣承壓：湘窖收入約4.68億元，同比下降約41.6%，占比約11.4%；開口笑收入約1.02億元，同比下降約69.7%，占總收入比重約4.8%。多品牌布局未能形成互補增長，板塊整體經營同步進入調整階段。

對此，中國企業資本聯盟中國區首席經濟學家柏文喜指出：“珍酒作為核心營收貢獻板塊（占比52.6%）主動控貨去庫存；李渡雖憑借非遺工藝和沉浸式營銷展現出一定韌性，但仍受高端消費需求收縮影響；湘窖、開口笑作為區域性品牌，既受行業整體環境影響，又面臨全國性名酒渠道下沉+本地競品擠壓的雙重壓力，屬于正?，F象。這也反映出公司在不同價格帶的產品矩陣尚未形成有效對沖，抗周期能力有待提升?！?/p>

渠道體系重構

業績下滑、多品牌集體失速的同時，公司的現金流及存貨財務數據也不容樂觀。從財務現金流表現來看，2025年珍酒李渡經營活動現金流凈額約為-8.86億元，較2024年約7.81億元由正轉負，同比下滑213.4%，年度現金凈流出規模顯著。

（圖源：財報）

現金流承壓的同時，公司的存貨壓力也持續加大。截至2025年末，公司存貨規模約91.86億元，較2024年末的約75.03億元增長約22.43%，庫存去化周期持續拉長。回溯財報數據，公司存貨自2021年起呈連年增長態勢，2020-2023年末分別約為17.37億元、36.49億元、51.39億元、63.83億元。

（圖源：財報）

對此，詹軍豪表示：“連年攀升的存貨與核心產品價格腰斬，是公司最嚴峻的問題。存貨持續增至近92億元，占用大量資金且周轉效率低下?！?/strong>

庫存高企的背景下，渠道端的矛盾也隨之凸顯，公司部分核心產品終端市場價與官方指導價形成價差，經銷利潤空間收窄。以珍十五為例，其官方指導價為588元/瓶，但線下終端實際售價長期偏低。

值得注意的是，珍十五作為珍酒李渡流通渠道的核心單品之一，曾是公司營收增長的重要支撐。根據集團董事長吳向東披露，自2016年上市至2026年3月，珍十五及其升級版累計銷量超3000萬瓶，銷售額突破百億元。據今日酒價數據顯示，截至2026年4月29日，珍十五行情價為270元/瓶，較官方指導價已接近腰斬。

（圖源：今日酒價）

在詹軍豪看來：“珍十五價格近乎腰斬，價格體系徹底失控，經銷商利潤微薄甚至虧損，動銷持續低迷，形成庫存高、價格亂、回款難的惡性循環。”

面對渠道價格紊亂、經銷商盈利收窄以及庫存高企等多重現實壓力。2025年6月，公司正式推出「萬商聯盟」模式。珍酒李渡直言：“該模式具有戰略意義，旨在應對白酒行業內特有的挑戰，包括渠道價格體系惡化、經銷商利潤壓縮、經銷商財務壓力巨大。在此模式下，公司精心篩選對終端消費者具有強大團購能力的零售商，建立廣泛但嚴格控制的全國網絡，以促進銷售，同時防止渠道壓貨和價格擾亂?！?/p>

珍酒李渡進一步表示：“這種合作關系通過短期和長期利益的一致性、較高的渠道利潤率、嚴格的處罰措施及自主維持市場秩序的區域聯盟得以維系?！?/strong>

在此情況下，渠道體系步入結構重構階段。截至2025年末，公司經銷合作伙伴減少127位至3077位，體驗店減少155家至942家，零售商則增加930位至4264位，渠道整體呈現經銷商、體驗店收縮，零售終端擴容的調整特征。

（圖源：財報）

對此，柏文喜表示：“萬商聯盟核心價值在于重構廠商利益綁定關系，通過配額銷售、嚴控供貨量、搭建長短收益機制的設計，從根源上解決了傳統經銷模式下的壓貨、竄貨、亂價問題，但也面臨落地難點——區域適配性不足、聯盟商能力參差不齊，部分區域動銷不及預期?！?/strong>

同時，詹軍豪認為：“‘萬商聯盟’的渠道改革有一定積極意義，精簡經銷商、強化終端有助于穩定價格、改善竄貨。但渠道調整只能緩解表面問題，無法解決品牌力弱、庫存高企、產品動銷差等核心矛盾。若不能有效去庫存、重塑價盤，僅靠渠道模式很難真正突破困境?！?/p>