截至4月30日，A股20家上市酒企均已披露了2026年一季報。

貴州茅臺（600519.SH）在2025年出現營收和凈利潤“雙降”后，今年一季度已經重回增長。

股票市場上，有資金早已提前轉向，抄底貴州茅臺。

這批買入者，并非傳統“白酒派”，而是曾經押注新能源、科技股的百億基金經理。

與此同時，一直重倉白酒的明星基金經理張坤、劉彥春等人，卻在一邊減持，一邊繼續唱多白酒。

當最敏感的資金開始行動，是否意味著：白酒業的拐點，已經不遠了？

明星基金轉向，開始抄底茅臺

在經歷了長達數個季度的持續減倉后，基金開始抄底貴州茅臺了。

天相投顧統計數據顯示，2025年底降為公募第九大重倉股的貴州茅臺，今年一季度排名上升至公募第五大重倉股。

Wind數據顯示，基金對貴州茅臺的持股數從2025年底的2338.85萬股，上漲至2026年一季度末的2642.16萬股，一個季度加倉了300多萬股。截至今年一季度末，共有806只公募基金重倉持有貴州茅臺，持倉市值為305億元。

最讓人意外的是，之前以投資科技股聞名的基金經理，開始重倉貴州茅臺。

其中，廣發基金副總經理劉格菘管理的“廣發雙擎升級混合基金”，今年一季度大舉買入貴州茅臺，截至今年一季度末，持有貴州茅臺17.4萬股，位居該基金第一重倉股。

劉格菘也是一位充滿爭議的基金經理。2019年，他因為重倉新能源，踩中風口，旗下“廣發雙擎升級”“廣發創新升級”“廣發多元新興”包攬當年主動權益類基金收益前三名，管理規模一度超過800億元，一朝成名。

之后幾年，隨著光伏、鋰電等行業產能過剩，該領域股票一跌再跌，他又因為重倉新能源，旗下基金產品凈值大幅回撤，管理規模縮水到200億左右。

為什么要抄底茅臺？劉格菘的原話是：“在消費龍頭公司的產品量價企穩后，我們期望看到標的股價觸底回升以及向行業內部擴散。”

無獨有偶，萬家基金管理有限公司的莫海波也在六只產品中抄底貴州茅臺，均將其買進前十大重倉股。以他管理的“萬家品質生活混合基金”為例，截至一季度末，貴州茅臺成為該基金新進前十大重倉股，持股數量為13.87萬股。

▲莫海波管理的六只基金均抄底茅臺，鎂經小組制圖

最新數據顯示，莫海波管理的基金總規模為118.86億元，上述六只基金在2025年并未持有貴州茅臺，均是今年一季度才開始大手筆買入。

莫海波表示，過去壓制消費的幾個因素在逐步好轉。他特意提到，消費行業的估值處在比較低的位置。

安信基金管理有限責任公司的基金經理張競管理的“安信靈活配置”、“安信比較優勢混合”等產品，一季度也集體加倉了茅臺。其中，“安信靈活配置”將貴州茅臺買至第二大重倉股，持倉占比7.21%。2025年，該基金并沒有配置貴州茅臺股票。

今年以來，知名量化私募進化論創始人王一平也多次力挺貴州茅臺。

根據王一平的公開發言，2025年底，他就買入貴州茅臺，倉位是5%，這對于量化私募基金來說，已經是不低的個股倉位了。他也直言這是“A股最重倉的公司”。

4月17日，貴州茅臺發布了2025年年報，營收和利潤罕見雙雙下降，讓很多投資者始料不及。當天，貴州茅臺放量大跌3.8%。

同一天，王一平在社交平臺發帖稱：“這里嘲諷茅子的，不適合做投資。寫在2025年茅臺年報日。”

張坤、劉彥春被迫減持

基金經理抄底貴州茅臺的同時，原本一直重倉白酒股的張坤、劉彥春等基金經理，卻在減持白酒股。

基金一季報顯示，張坤管理的“易方達藍籌精選混合”“易方達優質精選混合”“易方達優質企業三年持有期混合”分別減持了39.8萬股、16.7萬股、3.7萬股貴州茅臺股票。同時，上述三只基金也對五糧液、瀘州老窖（000568.SZ）、山西汾酒（600809.SH）進行了不同程度的減持。

▲張坤管理的三只基金減持貴州茅臺情況，鎂經小組制圖

劉彥春管理的基金也在減持貴州茅臺。一季度，“景順長城新興成長混合”“景順長城內需增長混合”“景順長城績優成長混合”“景順長城內需增長貳號混合”分別減持21.78萬股、1.85萬股、3.43萬股、3.41萬股貴州茅臺股票。

▲劉彥春管理的四只基金減持貴州茅臺情況，鎂經小組制圖

由基金經理朱少醒管理的富國天惠精選成長，一季度持有貴州茅臺的股數為28萬股，相較于2025年四季度末減少了52萬股。

這并非張坤和劉彥春的“白酒信仰”開始松動。實際上，真正先撤退的，是基民。

一季度，基民們正在瘋狂贖回。

張坤管理的易方達藍籌精選混合、易方達優質精選混合，一季度投資者更是分別贖回19.16億份、2.63億份，同期投資者的申購只有4.31億份、0.62億份。

景順長城新興成長混合一季度投資者贖回11.17億元，同期申購只有2.26億元。富國天惠成長混合一季度投資者贖回8.92億元，同期申購只有1.26億元。富國天惠贖回8.92億元，申購1.26億元。

這部分基民顯然是不想再熬下去了。2021年至今，張坤和劉彥春管理的基金都虧得很慘。

張坤在管基金總規模延續了此前幾個季度的下降趨勢。一季報數據顯示，截至2026年3月末，張坤旗下4只基金在管總規模已降至416.72億元，相較于2025年末的483.83億元，累計縮水67.11億元。東方財富數據顯示，2021年至2025年，張坤在管的4只基金累計虧損387億元。

目前，劉彥春在管基金的總規模為265.5億元，相較其巔峰時期1163億元縮水了77%。劉彥春管理規模大幅下滑的背后，是無數基民們的錢袋子變得越來越癟。

Wind數據顯示，截至2026年4月28日，劉彥春旗下所有在管基金近兩年收益均為負，無一只實現正增長。其代表作景順長城新興成長混合A表現最為慘淡，近三年累計下跌近30%。僅景順長城新興成長混合A一只產品，2021年至2025年就累計虧損超241.8億元。

基金業績的持續承壓，最終轉化為基民們的“用腳投票”。基民們沒賺到錢，但基金公司和基金經理卻旱澇保收。

東方財富數據顯示，2021年至2025年，張坤管理的4只基金累計為易方達帶來66.87億元管理費收入。另據Wind統計，2021年至2025年，劉彥春在管的6只基金累計為景順長城帶來46.69億元管理費收入，其中僅景順長城新興成長混合A一只產品就貢獻了24.1億元。

對于這種因悲觀預期導致的贖回，張坤表示，消費升級時代，消費者對品牌差異化、高品質的要求越來越高，大眾的記憶圈層有限，每個細分賽道只會記住少數頭部品牌。而茅臺憑借絕對的龍頭優勢，僅以全國2%的白酒銷量，攬下行業50%的利潤，獨一無二的盈利壁壘無可替代。

劉彥春也表示，2025年中期以來消費者信心已經觸底回升，現在資本市場嚴重低估了內需的潛力。

拐點還沒到，但不遠了

多位基金經理抄底貴州茅臺背后，是否意味著白酒行業的拐點將近？

白酒板塊已經連續跌了5年多了。中證白酒指數從2021年2月的高點21664，一路跌到2026年4月的7640點——跌了65%。

從2021年至今，白酒板塊21只個股股價均大幅下滑，其中，酒鬼酒（000799.SZ）、舍得酒業（600702.SH）、皇臺酒業（000995.SH）、水井坊（600779.SH）等多只個股跌幅已超80%，洋河股份（002304.SZ）、金種子酒（600199.SH）等個股跌超70%，就連貴州茅臺股價也較2021年高點接近腰斬。

從最新的財報來看，上市酒企的業績尚未明顯好轉。

2025年年報顯示，除了山西汾酒的營收和凈利潤仍保持著微弱增長外，包括貴州茅臺在內的其余20家酒企的營收和凈利潤均為負增長。

▲A股上市酒企2025年業績，鎂經小組制圖

一季度僅四家酒企業績“飄紅”。其中，貴州茅臺一季度的營收和凈利潤分別增長6.34%和1.47%；老白干酒（600559.SH）一季度的營收和凈利潤分別增長4.49%和8.55%；迎駕貢酒（603198.SH）營收和凈利潤分別增長8.91%和0.73%；五糧液（000858）的營收和凈利潤分別增長33.67%和82.57%。

▲A股上市酒企2026年一季度業績，鎂經小組制圖

判斷白酒業拐點是否來臨，更關鍵的變量，在于去庫存進度。

說實話，經銷商手里到底還存了多少庫存，是沒法統計的，只能從側面判斷。

據茅臺經銷商川糖周掌門透露，2026年1月-2月茅臺配額早在1月底前售罄，并且清空了2025年庫存；經銷商已經申請的3月配額，到貨后亦在幾天內基本售完，甚至多地出現斷貨現象。

老白干酒的渠道信心也在回復。一季度老白干酒的合同負債達到12.1億元，環比增長17.8%，預收款回升，意味著經銷商打款意愿正在恢復。

分化，或許是當下酒企去庫存進度的主旋律。

萬聯證券分析稱，高端核心單品比如飛天茅臺已接近安全庫存，預計2026年一季度基本完成去庫存；次高端與多數區域龍頭庫存普遍在3至4個月，預計2026年上半年也將完成去庫存，行業基本面拐點可能在2026年下半年出現。

白酒業最壞的階段，已經過去了。