曾經(jīng)市值1200億的化妝品巨頭貝泰妮如今跌至不足200億，5年蒸發(fā)1000億。而其市值跌幅如此巨大的背后，是其業(yè)績的不盡如人意。2025年，其凈利潤僅為5.06億元，甚至低于2020年的5.44億元，也就說，貝泰妮的經(jīng)營狀況“倒退”至5年前。

4月27日，貝泰妮披露2025年年報及2026年一季報。2025年實現(xiàn)營收53.59億元，同比-6.58%，歸母凈利潤5.06億元，同比微增0.53%。

從數(shù)值上看，貝泰妮營收規(guī)模較2020年翻倍，但凈利潤卻不如2020年。隨著業(yè)績的不斷下滑，公司股價也在5年間跌去85%，市值蒸發(fā)千億之巨。

值得注意的是，在業(yè)績股價雙重承壓下，創(chuàng)投、員工持股計劃以及高管們卻紛紛大舉減持套現(xiàn)離場。

市值5年 蒸發(fā)1000億

貝泰妮的凈利潤回到5年前。

2025年，貝泰妮實現(xiàn)營收53.59億元，同比下滑6.58%，歸母凈利潤5.06億元，微增0.53%。與2020年相比，營收規(guī)模翻倍，凈利潤卻回到了起點。分結(jié)構(gòu)來看，2025年公司核心護膚品類收入45.75億元，同比-4.71%，彩妝類4.72億元，同比-14.35%。

究其原因，公司在年報中表示，利潤波動主要受孵化新品牌、新產(chǎn)品，持續(xù)加大品牌建設(shè)、渠道搭建與營銷投入，積極布局即時零售與內(nèi)容電商的戰(zhàn)略性投入，以及提升供應(yīng)鏈自主可控能力、強化產(chǎn)品創(chuàng)新而發(fā)生的必要開支等影響。

這樣的業(yè)績對于投資者而言，顯然是不盡如人意的。公司股價在2025年跌了近6%，而同期創(chuàng)業(yè)板上漲49.57%。

事實上，這不是貝泰妮第一次讓投資人失望，拉長時間來看，公司業(yè)績自2023年便出現(xiàn)頹勢。2023、2024年營收規(guī)模55.22億元、57.36億元，扣非凈利潤分別為6.18億元、2.4億元，同比-35.02%、-61.12%。

相對應(yīng)的，盡管有近74%的毛利率，但凈利率卻在2024年降至8.63%的個位數(shù)水平，較2021年下滑12.85個百分點。

凈利潤大幅下降的主要原因是，在護膚品行業(yè)競爭激烈，同類型產(chǎn)品差異性減弱的背景下，公司選擇加大渠道端開支及線上流量成本。

2023、2024年公司銷售費用分別為26.1億元、28.66億元，均較2021年、2022年水平增長超9億元、5.6億元，由此吞噬了凈利潤，顯示在扣非凈利潤數(shù)額上就是少了3-4億元。

業(yè)績的下滑也讓股價跌入深淵，2023年公司股價分別下跌54%、37%。與此對應(yīng)的是，公司股票市值從2021年最高1212億跌了近千億，目前只剩不到200億。

股東們 大舉套現(xiàn)

股價的大跌也讓創(chuàng)投、員工持股計劃以及高管們紛紛提前下車。

2022年，也就是貝泰妮上市的第二年，第二大股東天津紅杉聚業(yè)股權(quán)投資基金便迫不及待的拋出減持計劃，當(dāng)年減持近3000萬股；2024年到2025年，紅杉繼續(xù)減持，合計減持超4000萬股。

2026年4月，天津紅杉聚業(yè)最新一輪不超過總股本的2.8%的減持計劃宣布已實施完畢，依然是第二大股東，但股份數(shù)及持股占比由2020年上市前的9141萬股、25.39%，降至2026年4月末的2047.6萬股、4.83%，持股市值由超250億元縮減至8.2億元。

除創(chuàng)投基金外，（前）管理層兩只基金也出現(xiàn)了持續(xù)套現(xiàn)跡象，兩只基金持股市值由巔峰期170億元降至不到2億元。

2025年年報顯示，公司全資子公司廈門重樓云水投資正式退出前十大股東名單，回看2025年中報數(shù)據(jù)，其持股321.57萬股公司股份，持股比例0.76%，位列公司第九大股東，持股市值1.4億元。

據(jù)了解，2021年，原第四大股東廈門重樓云水投資持有貝泰妮2504.75萬股股份，持股5.91%，按照2021年中貝泰妮股價巔峰近280元/股價格估算，彼時廈門重樓云水持股市值接近70億元。

伴隨著業(yè)績增速的放緩，從2022年開始，廈門重樓云水投資將持股相繼減持。具體來看，廈門重樓云水于2022年至2024年分別減持1235萬、473萬股、433萬股貝泰妮股份。

此外，2021年，另一位公司重要股東方，原第三大股東方廈門臻麗咨詢持有3733萬股貝泰妮股份，持股比例8.81%，按照股價巔峰時估值接近100億元。

此后，廈門臻麗咨詢于2022年至2025年及2026年一季度，分別減持333萬股、631萬股、308萬股、1414萬股以及528萬股貝泰妮股份，2026年一季度末持股市值接近1.88億元，持股比例降至1.22%。

資料顯示，貝泰妮的聯(lián)合創(chuàng)始人、副總董俊姿一直是廈門臻麗咨詢的第一大股東，出資比例38.71%。董俊姿早年亦是重樓云水投資的第一大合伙人，2017年末其持股比例32.54%。

2023年1月，董俊姿退出重樓云水投資的全部股權(quán)，并辭任所有職務(wù)。按照巔峰時股價估算，2021年董俊姿持股市值超50億元。

此外，廈門臻麗咨詢另一位合伙人高紹陽為貝泰妮董事，當(dāng)前間接持有貝泰妮989.2萬股，間接持股比例2.34%。而廈門重樓云水投資當(dāng)前的兩位合伙人李磊和余仕汝，2024年年報顯示，其均為貝泰妮核心員工。

何時 走出“泥潭”？

為突破單一品牌天花板限制，近年來，貝泰妮頻繁進行外延式投資與并購，嘗試尋找第二增長曲線。

產(chǎn)業(yè)基金緯度，近年來，公司相繼參投的“紅杉基金”、“三正基金”、“金皋基金”等多為財務(wù)投資。戰(zhàn)略層面，2023年11月，貝泰妮以5.36億元收購悅江投資51%的股份，悅江投資旗下子公司于2022年從資深堂手中接手Za、泊美品牌。

除“押寶”Za、泊美品牌外，公司嘗試建立包含“薇諾娜寶貝”（嬰童護膚）、“璦科縵”（高端抗老）、“貝芙汀”及并購品牌在內(nèi)的多品牌矩陣。

2025年，貝泰妮收購射頻美容儀品牌“初普Tripollar”，切入醫(yī)療器械及家用美容儀市場。

2025年財報顯示，公司“薇諾娜寶貝”營收2.35億元，同比增長約17.02%，“璦科縵”初見成效。渠道層面，加大3500余家OTC零售藥店的“薇諾娜”品牌覆蓋，全面布局美團平臺“即時零售”業(yè)務(wù)等等。

繼2023年進入東南亞市場后，今年開年薇諾娜及泊美首次進入中東市場-卡塔爾。年報顯示，今年還將圍繞“防脫”、“輔助改善白癜風(fēng)”、“體重管理”與“改善痤瘡”等項目基礎(chǔ)研究，黃褐斑治療創(chuàng)新藥臨床前研究等。

此外，面對股價5年1.5折“腳踝斬”的低迷走勢，貝泰妮拋出包括“現(xiàn)金分紅”、“億元股份回購”在內(nèi)的市值管理組合拳。

具體來看，2025年貝泰妮擬每10股派發(fā)現(xiàn)金紅利3.50元（含稅），合計約1.47億元。

2026年4月24日，公司宣布擬以不超過58.04元/股使用自有資金回購1-2億元股份，全部用于股權(quán)激勵或員工持股計劃，實際控制人承諾12個月內(nèi)不減持。這是2024年公司使用自有資金2.35億元，以均價64.3元/股回購0.86%比例股份后的第二筆回購計劃。

未來，貝泰妮能否通過外延式投資與并購走出市值與業(yè)績雙下滑的“泥潭”呢？

責(zé)任編輯 | 陳斌