兆易創新(603986) 深度分析報告

一、基本面與行業地位

核心財務表現：2025年公司實現營收92.03億元（+25.12%），歸母凈利潤16.48億元（+49.47%），毛利率提升至40.22%。存儲芯片收入65.66億元（占比71.34%），微控制器19.10億元（占比20.75%）。

行業地位（全球排名）：

• NOR Flash：全球第二（市占率18.5%）、中國內地第一

• SLC NAND Flash：全球第六、中國內地第一

• 利基型DRAM：全球第七、中國內地第二

• MCU：全球第八、中國內地第一

公司是全球唯一在集成電路設計四大核心領域均躋身全球前十的企業，在存儲芯片行業中全球營收規模排名第8，全國排名第1。

二、概念炒作標簽與稀缺屬性

核心概念標簽：

1. 存儲周期反轉：受益于全球存儲行業上行周期，利基DRAM價格持續上漲

2. 國產替代加速：海外大廠退出利基市場，公司作為國產存儲龍頭直接受益

3. 端側AI：NOR Flash適配智能家居、陪伴機器人等端側AI場景

4. 汽車電子：車規級MCU通過AEC-Q100認證，切入比亞迪、吉利供應鏈

5. 人形機器人：覆蓋MCU、傳感器、存儲等全棧產品矩陣

稀缺屬性：

• A股唯一同時布局NOR Flash、利基DRAM、SLC NAND和MCU四大領域的芯片設計巨頭

• 國內布局CUBE（可部分替代HBM）的主流廠商只有兆易創新與華邦電子兩家，其中只有兆易創新A股上市

• 與長鑫存儲深度綁定，形成"設計+制造"獨特供應鏈優勢

減持情況：

1. 董事長朱一明：2026年4月7日公告擬減持不超過1.6%股份（約1121萬股），按公告前收盤價計算市值約28億元

2. 其他高管：2025年11月22日，何衛、胡洪、孫桂靜、李寶魁計劃減持不超過24.9萬股（占總股本0.04%）

增持/回購：2025年度擬每10股派發現金股利7.50元，合計派現5.25億元（占凈利潤31.88%）。公司2024年曾回購并注銷股份。

資本運作：擬向珠海芯存增資5億元實施"DRAM芯片研發及產業化項目"。

市值管理跡象：減持計劃與強勁年報同日披露，被市場解讀為利好與利空集中釋放。公司通過高比例分紅（31.88%）回饋股東，但大規模減持可能對短期股價形成壓制。

四、風險評估

ST風險：無ST風險。根據2025年年報，公司不觸及退市風險警示或終止上市情形。公司凈利潤為正值，最近三個會計年度累計現金分紅總額高于最近三個會計年度年均凈利潤的30%，不觸及可能被實施其他風險警示的情形。

主要風險點：

1. 行業周期性風險：存儲芯片是強周期行業，業績波動與行業景氣度高度相關

2. 估值回調風險：當前市盈率(TTM)83.97倍，處于歷史高位

3. 競爭壓力：在高端技術領域（如HBM、先進制程DRAM）落后于三星、SK海力士等國際巨頭

4. 減持壓力：董事長擬減持市值約28億元股份，可能對股價形成短期壓制

行業估值基準：

• 半導體行業歷史5年PE平均值為84.19倍，中位數83.70倍

• 當前半導體行業PE處于歷史5年分位數84.98%-99.17%

• 可比公司2025年平均PE為87倍

公司估值計算：

• 當前股價：344.29元

• 總市值：2413.83億元

• 市盈率(TTM)：83.97倍

• 市凈率：9.55倍

• 2025年預計EPS：2.47元（東方證券預測）

• 對應2025年PE：139.4倍（344.29÷2.47）

合理估值區間計算：

按行業平均PE 84.19倍計算：

• 合理市值 = 2025年預計凈利潤16.48億元 × 84.19 = 1387億元

• 對應股價 = 1387億元 ÷ 7.01億股 = 198元

按機構預測：

• 群益證券：2025-2027年PE分別為84、56、44倍

• 東方證券：給予257.40元目標價，基于2026年65倍PE

• 華興證券：目標價260.00元，基于43倍2027年P/E

估值評分：8分（1為極其低估，10為極其高估）

評分依據：

1. 當前PE(TTM)83.97倍，高于行業平均84.19倍但接近

2. 按2025年預測EPS計算的PE達139.4倍，顯著高于行業平均

3. 市值2413.83億元 vs 合理估值1387億元，溢價74%

4. 股價處于52周最高點（344.29元），估值處于歷史高位

1. 估值過高：當前股價已充分反映存儲周期上行、國產替代、端側AI等多重利好，PE倍數處于歷史高位

2. 減持壓力：董事長擬減持28億元股份，可能對股價形成實質性壓制

3. 周期位置：存儲行業處于景氣高點，需警惕周期下行風險

4. 業績增速：2025年凈利潤增長49.47%，但難以支撐139倍的前瞻PE

關鍵觀察指標：

1. 存儲芯片價格走勢（特別是利基DRAM）

2. 季度業績增速是否能夠維持

3. 減持計劃執行情況

4. 行業競爭格局變化

總結：兆易創新是優質的國產存儲+MCU雙龍頭，長期成長邏輯清晰，但當前估值已透支未來1-2年成長性，短期風險大于機會。建議等待更合理的估值水平介入。

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4、關于最佳買入點，始終離不開幾個原則：真正了解公司、估值合理、趨勢企穩、勝率較高、賠率合適，并有明確的止損止盈計劃。結合自己經過驗證的交易體系，實現多指標共振。

一年一倍者眾，三年一倍者寡。

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