作者 | 圖申

2026年一季度，"固收+"基金規模環比增長超過30%，總量首次突破3萬億元，成為公募基金市場增長最快的品類之一。

同一時期，另外兩組數據也值得關注：

一是余額寶7日年化收益率跌破1%，但貨幣基金一季度反而是全品類凈流入最多的；

二是混合型基金一季度成立157只，發行份額同比增長613%，但主動偏股基金仍面臨贖回壓力。

這三組數據并不矛盾，但放在一起看，可以幫助我們更完整地理解這輪固收+擴張的驅動結構——

它不僅僅是"居民配置升級"的結果，還疊加了機構端和渠道端的多重因素。

30%的增速是怎么來的

固收+規模快速擴張，源自需求端的快速膨脹。

數十萬億定期存款集中到期、利率持續下行，居民確實有尋找"比存款收益略高、波動可控"的理財替代品的需求。

從這個角度看，固收+的增長有其合理性。

但30%的季度增速背后，供給側的推動力同樣不可忽視。

基金公司層面，費率改革三階段落地后，主動權益基金管理費從1.5%降到1.2%，指數基金費率已低至0.15%，全行業每年讓利超過500億。在利潤空間收窄的背景下，固收+因為規模彈性大、持有周期相對較長，成為基金公司維持收入的重要產品線。

這一動機合理但需要正視——它意味著產品供給的增長不完全由投資者需求驅動。

渠道層面，銀行端將低波FOF和固收+作為承接到期存款的主力產品來推廣，互聯網平臺也將"穩健理財"頻道的流量向中低波產品傾斜。

渠道的推廣邏輯是以客戶留存為核心，這本身無可厚非，但客觀上加速了資金向這一品類集中的速度。

投資者層面，需要承認的是，一部分增量資金的進入帶有"被動"色彩——不是充分了解產品后的主動選擇，而是在低利率環境下缺乏更好替代選項后的"退而求其次"。這類資金對波動的容忍度通常低于傳統基金持有人。

總結來看，基金公司的產品戰略、渠道的營銷導向、投資者的配置需求三者合力，共同造就了這一輪高增長。

理解這個結構，有助于更客觀地評估增長的可持續性。

策略層面集中度較高

規模快速擴張本身不構成問題，但如果增量資金在策略層面高度集中，則值得認真審視。

目前市場上主流的固收+策略，大致可以歸為三類：

第一類是轉債增厚型，以利率債和高評級信用債為底倉，通過配置可轉債獲取額外彈性。

這是最經典的固收+路徑。需要注意的是，隨著資金持續涌入，轉債市場整體估值已處于相對較高的水平，轉股溢價率居高不下，安全邊際有所收窄。

這意味著在信用事件或正股大幅下跌的情景下，轉債可能面臨股債兩端的壓力。

第二類是量化對沖型，通過股指期貨或期權對沖市場風險，爭取獲取選股Alpha。

這一策略在容量有限的情況下表現較好，但當公募、私募、券商資管同時采用相似的因子和工具時，策略擁擠度上升，超額收益的衰減是行業普遍面臨的挑戰。

第三類是嚴格回撤控制型（"畫線"策略），通過預設的止損和倉位管理規則，將凈值波動控制在極窄的范圍內。

這類產品在平穩市場環境中體驗優秀，但其機制特點決定了，在市場快速下跌時，同類產品可能在相近的時間窗口觸發減倉指令，短期內形成集中賣出。

三類策略各有優勢，但共同點在于：它們對市場流動性充裕、波動可控、信用風險有限的前提依賴度較高。當這些前提同時成立時，產品運作良好；但在極端市場環境下，策略的高度趨同可能放大波動傳導。

2022年11月的理財贖回事件是一個可參考的案例。當時凈值下跌引發贖回、贖回導致被動賣出、賣出進一步壓低凈值的負反饋循環，在短期內對市場流動性造成了明顯沖擊。

彼時固收+規模約萬億水平，如今已達3萬億。

從監管動向看，這一問題也已進入政策視野。證監會在《推動公募基金高質量發展行動方案》中提出，將出臺公募基金參與互換便利業務的操作指引，并修訂風險準備金管理辦法。這些舉措有助于豐富極端情景下的流動性應對工具，對行業整體穩定性是積極信號。

“存款搬家"敘事之外的維度

“利率下行→存款吸引力降低→資金流向固收+"——這個邏輯框架基本成立，但如果只看這一個維度，可能會遺漏一些重要的結構性特征。

第一，新增持有人的風險偏好特征。

從存款轉向固收+的投資者，原有的投資習慣是“保本保息、到期兌付"，他們對凈值波動的容忍度通常較低。

這不代表著固收+不適合這類投資者，但的確表明在產品銷售和投后服務中，預期管理的重要性遠高于傳統基金產品。

如果持有人對產品的風險特征缺乏充分認知，即使是正常的凈值回撤，也可能觸發較大比例的贖回。

第二，渠道推廣邏輯與投資者需求之間的匹配度。

銀行和互聯網平臺基于自身的經營邏輯來推薦固收+產品無可厚非，但當產品設計越來越多地以"渠道好賣"為導向，而非以"投資者真正需要什么風險收益結構"為出發點時，產品與持有人之間的適配精度可能下降。

長遠來看，適配度不足會影響持有人體驗，也會影響品類的可持續發展。

第三，增厚收益的空間正在變化。

固收+的核心競爭力在于"+號"——即在純債之上提供的額外收益。

當前的市場環境對這個"+"的施展空間提出了諸多挑戰：

轉債估值相對偏高，進一步增厚空間受限；

股指期貨貼水幅度收窄，對沖成本有所上升；

信用利差處于歷史較低水平，信用下沉的收益補償空間有限。

這不意味著固收+無法繼續為投資者創造價值，但確實意味著在收益預期的溝通上需要更加務實。

如果投資者的預期停留在"明顯好于存款"，而產品實際能提供的超額回報在收窄，預期與現實之間的落差可能在某個時點成為影響持有人行為的關鍵因素。

關注增長質量

3萬億的規模體量，本身是居民財富多元化配置趨勢的體現。公募基金作為透明度高、監管完善的資管載體，承接這部分配置需求既合理也有意義。

但在關注規模增長的同時，幾個結構性維度同樣值得行業和投資者重視：

策略的多樣性是否跟上了規模的增速？

新增持有人對產品風險特征的理解是否充分？

增厚收益的空間變化是否已經反映在投資者預期中？

對于個人投資者而言，選擇固收+產品時，可以重點關注幾個方面：

產品的"+號"收益來源是什么（轉債、量化還是信用下沉）；

基金經理的從業背景是偏固收還是偏權益；

產品在2022年11月、2024年2月等市場壓力期的最大回撤表現；

以及規模是否在策略的合理容量范圍內。

此外，2026年5月起實施的信披新規要求基金年報披露盈利投資者占比——這個指標將為投資者提供一個更直接的參考維度：不僅看基金的凈值表現，還要看實際持有人的盈利狀況。

規模增長是好事，但增長的質量同樣重要。對于一個正在快速壯大的品類，保持關注和審慎，本身就是對市場的負責。

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