未來我們計劃和大家聊聊100個選基指標，以及筆者在實戰中的運用。

今天要聊的第二個指標——階段收益率

如果說自然年度收益率是一個點，那區間收益率就是一條線。

通過這條線，我們能夠更加了解基金經理的投資水平。

一、為什么要看區間收益率？

為什么要看區間收益率，筆者認為有四個方面：

其一、A股風格多變、熱點切換頻繁。短期亮眼的業績，可能源于運氣或特定的市場環境，而長期穩定的收益，才是基金經理真正投資能力的體現。

因此，判斷一位基金經理的投資策略是否有效，我們需要經歷一輪完整的牛熊周期，只有跨越不同的市場階段，才能剝離風格、行業、運氣等短期因素的干擾。

其二、之所以強調“完整”，還因為一輪行情往往跨年。如果只看單個自然年度，很難全面評價基金經理的表現。

另外還需要提到的是，區間收益率還可以縮短到幾個月，以評價極端行情下基金經理的應對能力。例如Wind、iFind等均有情景分析的功能，提取關鍵事件的時間節點，以評價基金在這段時間的表現。

其三、時間跨度本身也至關重要，因為企業發展壯大和價值兌現需要時間。

盡管A股常被嘲諷投機氣氛重，但真正優秀的企業，股價依然長期出色。一名真正踐行價值投資和長期投資的基金經理，其能力必然會在長期業績上體現出來。

其四、刻板印象中A股“牛短熊長”，但事實上，單邊上漲或單邊下跌的極端行情占比并不大，震蕩才是“常態”。

在震蕩階段，市場以存量和長期資金為主，這些資金更理性，也更尊重企業基本面，同時，因為風險偏好問題，資金也更聚焦于優質企業。因此，質地優秀的企業表現也更好，當然也更有利于遵循價值投資的基金經理發揮。

所以，將自然年度收益率連成線，組成較長時間周期的區間收益率，才能真正評價一位基金經理的投資策略是否有效，以及他是否真正踐行了長期投資和價值投資。

二、怎么看區間收益率？

看區間收益率，和其他收益率指標類似：看絕對值和相對值。

與業績比較基準、滬深300指數以及同類基金平均水平放在一起對比，跑贏越多自然越強。

在實際操作中，筆者最關注同類排名，最喜歡“時間周期越長，同類排名越高”的基金。

底層邏輯很簡單，短期排名稍稍靠后說明投資策略不激進，長期排名靠前說明投資策略有效。

興全合潤是筆者長期定投的一只產品，它就呈現出典型的“時間周期越長、同類排名越高”的特征。

近兩年、近三年、近五年、近十年的排名分別是1068名、825名、699名和55名，分別是前26%，前23%，前39%、前13%和前1%，成立以來的總回報排1/202。

反過來，短期排名靠前，但長期排名靠后的基金，就要格外小心。這類基金可能是近期押中了市場熱點，但即便如此也沒能修復歷史虧損。

三、注意事項

1. 關注基金經理變更

因為以較長周期評價基金，中途更換基金經理的話參考價值就大打折扣。

在看區間收益率之前，請務必確認：整個區間的業績是否由同一位基金經理主導完成。

2. 分段觀察 + 整體評估

將長周期（如五年）拆解成“牛市段、熊市段、震蕩段”三個子區間，分別看基金的收益率表現：

牛市段：看基金能否跟上甚至跑贏指數。如果落后，說明基金經理可能過于保守或選股偏離主線。當然，也有可能是風格不匹配，這一點是可以諒解的。

熊市段：看基金的回撤控制和抗跌能力。跌幅顯著小于指數，說明風控體系有效。我們還需要進一步研究基金經理的風控體系，通常基金經理控制風險的手段有分散持股、降低倉位和調整方向（在A股最有效的方法是配置紅利等防御屬性較強板塊，而巴菲特更傾向于投資質地優質的企業）。

震蕩段：看基金能否持續創造超額收益。這往往是檢驗基金經理選股真功夫的“試金石”。

總而言之，一只優秀的基金未必在每一段都排名靠前，但應該做到：牛市不掉隊、熊市少虧錢、震蕩市穩積累。

用這個標準去審視你持有的基金，會比單純看一個“總收益率”清晰得多。

四、完整的“區間收益率”分析清單

為了方便你在實戰中使用，筆者整理了一份簡易檢查清單，下次篩選基金時可以直接對照：

• 是否選取了至少一個完整牛熊周期？（建議3年以上，5年更佳）
• 基金經理是否在此期間穩定任職？（換過人的，分段考察）
• 區間收益率是否顯著跑贏業績比較基準？（至少跑贏5%以上）
• 是否跑贏滬深300指數和同類平均水平？（兩者都應滿足）
• 是否呈現“時間越長、排名越靠前”的特征？（滿足這一條的，大概率是靠譜的長跑選手）
• 結合最大回撤計算收益回撤比，是否大于1.5？（保守型投資者可提高到2.0）
• 分段觀察牛市、熊市、震蕩市的相對表現，是否存在明顯短板？