從“完全看不懂”到“全倉殺入”，只用了5個月。清倉神華，換倉潮玩，這位中國巴菲特的新選擇，比想象中更值得玩味。

段永平出手了。這次不是茅臺，不是騰訊，而是一家潮玩公司。

5月7日，這位被稱為“中國巴菲特”的投資人在社交平臺輕描淡寫地發了一條帖：“我把我的神華都換成了泡泡瑪特。”

消息一出，泡泡瑪特盤中直線拉升，收盤漲3.77%，報162.2港元，總市值2175億港元。被他清倉的中國神華同日下跌4.2%。

有意思的是，段永平對泡泡瑪特的態度轉變來得又急又猛。

去年他還公開表示“看不懂10年后公司會怎樣，不會碰”。

今年3月，在看到公司2025年財報后，他直言“很久沒有過這種興奮感了”，隨后撤回此前表態，開始密集建倉。從賣Put期權試探到真金白銀全倉殺入，前后不過幾十天。

能讓段永平打破自己“看不懂不投”的原則，泡泡瑪特究竟有什么魔力？

01

告別神華：換成了賣Labubu的公司

清倉中國神華是一個極其重要的信號。

中國神華幾乎是價值投資的代名詞，煤炭龍頭，現金流穩定，分紅慷慨，過去數年給段永平帶來了豐厚回報。

他賣得很客氣：“神華是家很好的公司，我們的投資也獲得了很好的回報，在此謝過。將來有機會還會再回來。”

但他轉身買了什么？潮玩。

一家印煤的公司，換成了一家賣Labubu的公司。

這個跨度，比從可口可樂換到蘋果還要大。

段永平用腳投票表明，在他眼中泡泡瑪特未來的回報，已經超過了神華的穩定紅利和煤炭周期復蘇的空間。

02

營收翻三番，海外大爆發

段永平自己說得很坦誠：“我以前見過很多風靡一時的玩具，比如電子寵物、呼啦圈、魔方，一開始直覺覺得泡泡瑪特有點像那些東西。”但2025年的年報徹底改寫了這個劇本。

數據來源（下同）：泡泡瑪特2025年財報

371億營收、130億利潤，毛利率從66.8%提升到72.1%。這不是一家成長中的潮玩公司，這是一臺印鈔機。

更驚人的是海外：美洲市場同比增長748%，歐洲及其他地區增長506%。全球門店630家，其中海外門店185家。

如果你五年前說中國潮玩品牌能去紐約第五大道開店，在全球賣出上億只IP玩具，大多數人會認為你在做夢。但泡泡瑪特真的做到了，而且速度極快。

03

他賭的不是IP，是王寧

段永平投泡泡瑪特，最諷刺的地方也在這里。他從“看不懂”到“看懂”，破局點恰恰是他自己。

他說得很直白：“我理解王寧不是因為我的投資，而是因為我曾經是個‘企業家’，我能看懂他有多厲害。

他還那么年輕，他還能至少好好干25年以上吧。這個復利是嚇人的。”

段永平自己有最成功的跨界經歷。他是小霸王和步步高的創始人、OPPO和vivo的幕后推手，一個從電子游戲機、電話機、學習機起家，最終做出全球頂尖科技品牌的企業家。

他比大多數投資人更清楚，把一個看似普通的消費品做成全球品牌需要什么。

從這個角度看，段永平投的不是任何單一IP，而是王寧本人。

邏輯很扎實：只要王寧還在，以他的商業直覺和管理能力，他就能源源不斷迭代新IP、孵化新品類、開拓新市場。

外界最大的擔憂是公司過度依賴單一IP。LABUBU 2025年單IP收入141.6億元，一旦熱度退潮怎么辦？

這種擔憂忽略了一個事實：泡泡瑪特已經建立了系統化的IP孵化能力。2025年，公司有6個IP營收突破20億元，17個IP過億。

品類也在變，毛絨產品首次超越手辦，全年賣了187.1億元，同比增長560%，占公司總收入的一半以上。

從盲盒到毛絨、從IP到家電、從樂園到飾品，泡泡瑪特要講的故事，不是“下一個盲盒”，而是“全球IP商業化平臺”。4月底，LABUBU系列冰箱全球限量發售999臺，售價5999元，當晚秒售罄。

二級市場溢價超50%，原價買到的轉手就能賺一千多。一款冰箱賣到這個份上，說明IP的覆蓋面已經不是傳統潮玩所能定義的范圍了。

04

潮玩帝國能走多遠？

段永平的入場時機也堪稱精妙。3月25日財報發布后，泡泡瑪特股價一天暴跌22.5%，最低跌到140.1港元。市場認為公司業績“好得不像真的”，擔心高增長不可持續。

段永平沒有追高，而是等到市場恐慌砸出低點后，通過賣出看跌期權試探性低吸，股價企穩后全倉換入。這個操作讓人想起2002年他投網易的經典案例。

畢馬威數據顯示，2025年中國潮玩市場規模預計達825億元，同比增長40.5%，預計2030年突破2133億元。潮玩本質上是“情緒消費”的生意。

Z世代愿意為一個IP投入真金白銀，不是因為產品功能，而是因為它提供了情感連接。LABUBU的爆紅背后，是全球年輕人對“治愈系”內容的需求井噴。

但這個邏輯成立的前提是潮玩行業本身有持續性。段永平的判斷很簡單：“只要潮玩行業有持續性，泡泡瑪特就是非常好的生意。”

然而風險也很實在。最大的風險不是IP生命周期問題，而是過度擴張帶來的組織失控。

王寧在接受采訪時已坦承，公司2025年的組織管理僅給自己打70分，員工規模突破萬人后，管理體系面臨前所未有的考驗。

段永平自己也說過，類似的消費現象在歷史上出現過多次，去得快來得快。泡泡瑪特能不能從“現象級熱潮”變成“持續性的IP變現機器”，需要時間驗證。

關鍵窗口在2026年。海外市場能不能延續高增速？IP矩陣能不能培育出更多十億級新勢力？組織管理體系能不能跟上擴張節奏？

這些問題決定段永平這筆投資到底是一出經典抄底，還是一個意氣用事的豪賭。

如果王寧真能接過段永平口中的“企業家”衣缽，把泡泡瑪特從潮流現象做成百年品牌，這筆投資可能就是段永平在互聯網時代之后，對新一代文化消費的又一個經典投票。

注：本文內容基于公開信息整理分析，不構成投資建議，市場有風險，投資需謹慎。

聲明：本文僅為財經熱點分析，觀點僅供參考，不構成任何投資或消費建議。

#IPO

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