每年五月，是日本企業公布年度決算報告書的季節。

這幾天，我一直盯著伊藤忠商事、三菱商事、三井物產、住友商事、丸紅這五大國際商社的財報數字，因為這五大國際商社被稱為“日本經濟的主動脈”，是日本經濟的風向標。

國際金融大佬巴菲特認為日本五大商社是“絕佳的投資對象”，代表了日本獨特且強大的商業模式。他在2019年7月開始投資日本這五大商社，最初各持約5%。他后來多次增持，目前持股比例接近或超過10%（部分公司已放寬上限），投資成本約138億美元，市值已大幅增值，獲利翻倍以上。在2025年股東大會上，巴菲特明確表示：“未來50年我們都不會考慮賣出這些股票?！彼踔梁蠡诋敵踔煌读?00多億美元，而不是1000億美元。

讓我一家家向大家解讀巴菲特晚年最熱衷投資的日本五大國際商社的2025財年度（到2026年3月底為止）的業績報告。

1，伊藤忠商事：差一步的三冠王

先說最受關注的伊藤忠商事。

2025財年度，伊藤忠凈利潤達到9002億日元（約390億元人民幣），同比2024財年度增長2%，連續兩年創歷史新高，在五大商社中位居第一。凈資產收益率（ROE）14.6%，同樣居首。

按照社長石井敬太年初立下的目標，伊藤忠要在純利潤、凈資產收益率、市值三項指標上同時稱冠，拿下業界“三冠王”的桂冠。前兩項做到了。但市值，功虧一簣。

2025年4月，伊藤忠市值一度高達11萬億日元，將三菱商事甩在身后。此后大半年，兩家你追我趕，伊藤忠始終領先。然而進入2026年，局勢突變——原料煤和銅的市場價格上漲，資源型商社迎來順風，三菱商事在1月完成反超。2月美以聯合打擊伊朗，中東局勢驟然緊張，同樣深度布局資源的三井物產也在3月超越伊藤忠商事。

就這樣，最后關頭，伊藤忠商事的“三冠”變成了“兩冠”。

石井社長在財報發布會上說，“是特殊因素讓其他公司浮上來了，全年絕大部分時間我們都保持了市值第一”——這話聽起來有些辯解的味道，但也確實是事實。

伊藤忠的打法一向與三菱、三井不同。后兩者在資源領域重金下注，伊藤忠的戰略邏輯是“利在下游”——更偏好非資源領域，傾向于對流通、零售、制造等實體產業直接持股。過去三年的投資組合中，資源類占比僅13%。

但這次的教訓是明確的：在資源價格劇烈波動的年代，回避資源，就是放棄了一部分市值彈性。

于是，伊藤忠在新一年度拿出了1.5萬億日元的成長投資框架——比上年度的1萬億上限增加了五成。石井社長表示“不對投資組合設限，將進行更大規模的上游和中游投資”。岡藤正廣董事長更是放出豪言：“今后兩年，伊藤忠必定持續向上增長?！?/p>

2026財年度，伊藤忠預計凈利潤9500億日元，同比增長6%，將連續三年刷新歷史紀錄。

2，三菱商事：回歸天然氣，放棄脫碳幻想

如果說伊藤忠的故事是關于“進攻”，那么三菱商事的2025財年，更像是一次世界觀的修正。

三菱商事2025財年度的凈利潤是8004億日元（約347億元人民幣）。乍看不如伊藤忠和三井物產，但它對下一年度的預測令人矚目：2026財年度的凈利潤預計同比大增37%，達1.1萬億日元（約476億元人民幣）——屆時將超越所有競爭對手。

這背后的關鍵，是一筆約1.2萬億日元的巨額收購：美國頁巖天然氣開發公司“艾森能源”，預計于6月完成收購。

更值得關注的，是三菱商事借這次決算報告發布會宣布的戰略方向調整。

2021年，三菱商事曾宣布2050年前實現碳中和，并積極布局海上風電。但在發布會上，社長中西勝也公開承認：“脫碳的國際共識前提已經動搖?！彼紝?030年前溫室氣體減排目標從“減半”放寬至“減少30%至50%”。

這是一個相當罕見的公開政策的退場。

原因并不復雜：特朗普重新執政后，全球脫碳步伐放緩。中東沖突爆發后，能源安全的優先級急速上升。生成式AI的爆炸式增長，推動全球電力需求不斷攀升，單靠可再生能源無法滿足。

中西社長說：“我們的戰略主軸，要從LNG轉向天然氣。天然氣既可以液化出口，也可以直接發電?！?/p>

與原油相比，天然氣的儲量分布更為分散，CO?排放量少三到四成，是通向脫碳時代的現實過渡選項。三菱商事正在以此為核心，重建全球能源供應鏈。

3，三井物產：向1.4萬億日元目標進發

三井物產2025財年度的凈利潤是8339億日元（約361億元人民幣），位列五大商社第二，超越三菱商事。

三井物產在5月1日發布的中期經營計劃宣布，目標2029年3月期實現凈利潤1.1萬億日元，長期目標是2030年前后突破1.4萬億日元（約606億元人民幣）。

三井物產在鐵礦石、LNG、原油等大宗商品領域布局深厚，此次中東局勢帶來的資源價格上漲，是其市值在年初超越伊藤忠的直接推力。但社長堀健一也表示，鑒于地緣政治風險上升，投資計劃將進一步收緊，要求回報率也將提高。

三井物產的中期計劃的制定，是假設中東局勢在2026年7月至9月恢復正常化——這一時間節點，是否過于樂觀，眼下還難以判斷。

4，住友商事：告別馬達加斯加，輕裝上陣

在五大商社中，住友商事這一年的最大新聞，不是哪項新投資，而是一次遲到的告別。

5月1日，住友商事宣布，將出售在馬達加斯加鎳礦項目“Ambatovy”（安巴托維）中持有的全部股份，徹底退出這項持續虧損超過4000億日元（約173億元人民幣）、折騰了近二十年的“心頭刺”。

這個項目幾乎是住友商事近年市場估值偏低的縮影。從2005年宣布出資，到2013年才正式投產，此后長期陷于設備故障、臺風侵襲、操業不穩的泥沼。去年底，鎳礦管道再度出現故障。今年2月，臺風又導致停產至今，累計虧損超過4000億日元。

市場的反應直白而殘酷：消息一出，住友商事股價當日暴漲17%，觸及漲停。

沒有什么比“終于甩掉包袱”更能令投資者歡欣鼓舞。

住友商事社長上野真吾說，九千個就業崗位、多年的社會責任，都是值得的——但這句話，更像是說給自己聽的。新的住友商事，將把資源集中到“行業領先事業群”，不再為情感或歷史包袱所束縛。

5，丸紅：從失敗中學習如何贏

在五大商社里，丸紅的體量最小，但最近兩年的市場口碑上升最快。

2025財年度的凈利潤5400億日元（約234億元人民幣），距離三大巨頭仍有差距，但大本晶之社長（下圖）將2027財年度目標設定為6200億日元以上，并將時價總額10萬億日元的目標時間從2031年提前至2028年。

丸紅的特別之處，在于它專門設立了一套“失敗研究”機制。社內研習會上，曾經搞砸項目的員工親自上臺復盤，講述失敗的經過，回答同事的責問。大本社長把這種模式，叫做“敗局研究”。

這種做法，在講究面子文化的日本企業里，相當罕見。

丸紅還引入AI系統，將200多個歷史失敗案例輸入模型，讓AI在新的投資方案評審中自動提示潛在風險。AI比人更不講情面，也更不會被“做成了再說”的沖動所迷惑。

2025財年，丸紅以約370億日元收購西班牙電力零售企業FE，進入西班牙、葡萄牙及南美市場。這背后是AI數據中心擴張帶來的電力需求浪潮——丸紅想在這個浪潮里分一杯羹。

2025財年度的日本五大商社，業績整體亮眼，但故事各有不同。

伊藤忠在追逐三冠的路上摔了一跤，攢足勁準備反撲。而三菱商事低調修正戰略，押注天然氣時代。三井物產在資源的順風中繼續積累，住友商事在4000億日元的泥潭里掙扎出來，終于可以輕裝上陣。而丸紅在反思失敗中，慢慢摸索出屬于自己的步伐。

地緣政治的變量仍在，能源版圖的重劃遠未結束。這五家日本國際商社的命運，某種程度上，就是日本經濟在全球格局中尋找位置的縮影。