《港灣商業觀察》蕭秀妮

4月17日，國內休閑服飾龍頭企業寧波太平鳥時尚服飾股份有限公司（603877.SH，以下簡稱，太平鳥）披露2025年年度報告及2026年第一季度報告。

作為曾經年輕時尚賽道的標桿企業，太平鳥這份最新成績單，既折射出傳統服飾品牌在消費復蘇緩慢、行業競爭白熱化、渠道格局重構背景下的普遍困境，也暴露了公司自身的深層問題。

從依靠多品牌、多品類、廣門店快速擴張的“增量時代”，走向集中管控、優化結構、提質增效的“存量時代”，太平鳥的轉型之路走得艱難且漫長，而這場事關企業未來競爭力的深度變革，何時才能真正見效、業績何時能夠徹底觸底回升，成為市場最為關注的焦點。

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營收四年連降，盈利大幅滑坡

2025年，太平鳥整體經營業績延續近年下行趨勢，且下滑幅度進一步擴大，核心盈利指標出現深度回撤。年報數據顯示，公司全年實現營業收入63.34億元，較2024年同期的68.02億元同比下降6.88%，這已是太平鳥自2022年以來連續第四個年度實現營業收入下滑，從早年高速增長的成長型服飾企業，逐漸陷入增長停滯甚至持續收縮的經營區間。

與營收下滑相伴的是盈利能力的大幅弱化，2025年公司實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.74億元，較2024年的2.58億元同比大幅下降32.57%；歸屬于上市公司股東的扣除非經常性損益的凈利潤僅6544.87萬元，較2024年同期1.23億元同比暴跌46.83%，接近腰斬，主業盈利水平已降至近年低點，企業核心經營創利能力顯著減弱。

更為值得關注的是，太平鳥2025年季度業績呈現出極端不均衡的波動特征，經營穩定性嚴重不足，淡旺季差異、渠道季節性波動被進一步放大。

在全年業績低迷的背景下，太平鳥同步發布的2026年第一季度報告，呈現出微弱的邊際回暖跡象。數據顯示，2026年第一季度，公司實現營業收入16.56億元，較2025年同期16.68億元同比微降0.75%，下滑幅度明顯收窄；實現歸屬于上市公司股東的凈利潤1.37億元，較2025年同期1.24億元同比增長10.3%，盈利端實現小幅回升。

針對太平鳥近年持續下滑的業績，鞋服行業品牌戰略咨詢專家、上海良棲品牌管理有限公司創始人程偉雄表示，太平鳥業績連年下滑，是行業大環境與自身戰略調整雙重因素疊加所致。

行業層面，近年來消費持續疲軟，疊加線上沖擊、戶外運動品類分流，傳統休閑服飾普遍承壓，許多頭部品牌均出現業績下滑，屬于行業共性現象。且太平鳥同時運營直營、加盟雙模式，行情下行時直營成重資產包袱，加盟體系也易收縮，經營平衡難度加大。從企業自身來看，業績下滑也是太平鳥主動戰略調整的短期陣痛。太平鳥早年靠多品類、多品牌各自發展，屬于地方割據、群雄紛爭模式，行業增量期能各自發力、快速擴張；但企業做到一定規模后，這種模式會造成資源分散、內部運營效率偏低。所以太平鳥開始轉向中央集中管控、統一調配資源，同時大規模關停低效門店、整合零散網點，幾年間關店近兩千家，把多家小店整合為大店集中運營。這種組織架構、渠道布局、資源分配的大調整，一定會產生內部資源消耗，也會短期拖累業績。服裝行業的變革周期本來就要三五年，組織和流程調整不可能一兩年立刻見效。目前太平鳥正處在轉型陣痛階段，不過，2026年一季度業績已經有小幅回暖跡象。

2025年4月18日至2026年4月30日，太平鳥股價從16.12元跌至14.23元，區間內累計下跌1.89元，跌幅達11.72%；期間股價最高觸及18.05元，最低下探13.06元，振幅高達30.96%，股價波動幅度顯著。資金交易層面，區間累計成交金額達109.6億元，換手率149.70%，交易活躍度較高，資金進出頻繁，市場分歧較為明顯。

國盛證券于2026年4月20日發布研報表示，公司是國內領先的大眾時尚品牌集團，過去消費環境波動，公司強化品牌與渠道建設并積極進行費用投入，基于近期經營情況及公司發展規劃，調整盈利預測，預計2026-2028年歸母凈利潤分別為2.12億元、2.62億元、3.07億元，對應2026年PE為33倍，維持評級為“買入”評級。

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全品類多數下滑，同質化加劇，年輕化轉型不及預期

太平鳥作為以消費者為中心的時尚品牌零售公司，主營業務聚焦時尚休閑服飾的設計、營銷與零售，構建了覆蓋不同年齡、風格、客群的多品牌矩陣，包括主品牌PEACEBIRD太平鳥女裝、男裝，年輕少女裝LEDIN樂町，中高端童裝MINIPEACE，產品全面覆蓋厚外套、薄外套、襯衫、裙裝、T恤、毛線衫、褲類、配飾等全品類，經營模式以“快時尚+全渠道零售”為核心，線下門店與線上電商協同運營。

從行業分類來看，公司業務高度集中于服飾運營板塊，2025年服飾運營業務實現營業收入62.44億元，占總營收比重高達98.58%，是公司絕對的收入與利潤支柱，服飾制造及其他、其他補充類業務占比均不足1.5%，幾乎可以忽略不計。高度聚焦主業的結構，意味著服飾運營業務的表現直接決定公司整體業績，而2025年太平鳥產品端與品牌端的表現，均未達到市場預期，多數品類銷量與收入雙降，品牌增長乏力，產品同質化、競爭力不足的問題持續暴露。

從產品分類經營數據來看，太平鳥2025年幾乎陷入全品類下滑的困境，僅少數品類實現逆勢增長，結構性短板極為突出。作為公司第一大收入品類，厚外套2025年實現營業收入18.6億元，同比下降4.62%，盡管收入規模仍居首位，但增長動能已明顯減弱；褲類作為第二大品類，實現營業收入12.92億元，同比下降1.82%，小幅下滑；薄外套實現營業收入9.1億元，同比下降12.46%，降幅超過一成；裙裝類實現營業收入5.13億元，同比大幅下降18.77%，成為下滑幅度最大的核心品類；T恤實現營業收入4.98億元，同比下降14.25%；襯衫實現營業收入2.81億元，同比下降8.87%；配飾及其他產品實現營業收入1.97億元，同比下降15.83%。

在所有核心服飾品類中，僅毛線衫實現收入正增長，2025年營業收入7.2億元，同比增長5.49%；其他補充業務實現營業收入6217萬元，同比增長4.7%，兩類增長業務規模偏小，難以扭轉整體下滑趨勢。

從產品屬性不難發現，實現銷量增長的厚外套、毛線衫，均屬于具備一定工藝門檻、季節性強、同質化程度相對較低的品類；而銷量大幅下滑的裙裝、T恤、薄外套等，均屬于設計門檻低、易模仿、市場競爭極度激烈的大眾化品類，這一對比直接反映出太平鳥產品競爭力的核心短板。

盤古智庫高級研究員江瀚分析指出，太平鳥男裝、女裝、童裝、少女裝全品牌覆蓋，試圖走全品類通吃路線，但在當前消費市場K型分化的背景下，這種模式反而導致企業缺乏核心優勢品類，陷入全方位內卷。太平鳥男裝營收規模近年來反超女裝，一定程度上反映出國內男裝市場需求結構的積極變化，但女裝業務持續下滑，則暴露了公司對年輕女性消費群體需求把握不足、時尚敏感度不夠、產品創新滯后等問題。

在品牌運營層面，太平鳥的多品牌矩陣同樣表現分化，整體增長乏力，年輕化轉型效果未達預期。2025年，公司核心主品牌PEACEBIRD太平鳥男裝實現營業收入25.98億元，同比下降6.66%，毛利率58.25%，盈利水平保持穩健，仍是公司最主要的收入與利潤來源；PEACEBIRD太平鳥女裝實現營業收入23.72億元，同比下降5.21%，毛利率58.36%，與男裝共同構成雙核心驅動格局，但兩大核心品牌均陷入收入下滑困境。

中高端童裝品牌MINIPEACE實現營業收入7.93億元，同比下降4.14%，盡管增速下滑，但在童裝賽道仍具備一定競爭力；年輕少女裝品牌LEDIN樂町表現最差，實現營業收入4.63億元，同比大幅下降14.81%，成為拖累整體品牌業績的主要因素。

為扭轉品牌老化、增長乏力的局面，太平鳥自2023年起加速推進年輕化轉型，持續加碼品牌營銷，試圖通過流量代言人矩陣吸引年輕消費群體。

2023年公司啟用流量明星王鶴棣擔任全球品牌代言人，2025年9月又將女裝代言人張婧儀升級為全品牌代言人，通過明星的流量效應覆蓋更廣泛的年輕群體，同時配合線下快閃店、時裝秀、跨界聯名等活動，強化品牌年輕時尚的標簽。

但從2025年實際業績來看，太平鳥主品牌女裝、男裝營收依然同比分別下降5.21%、6.66%，樂町少女裝更是大跌近15%，代言人帶來的流量熱度并未有效轉化為實際銷售增長，品牌年輕化轉型停留在營銷層面，產品力、渠道體驗、性價比等核心層面并未實現同步升級，年輕消費者“只看不買”的現象突出，品牌對目標客群的吸引力與轉化能力仍存在明顯短板。

與品牌、產品低迷形成對比的是，太平鳥費用結構呈現出“高銷售、低研發”的失衡特征，進一步削弱長期產品競爭力。

2025年，公司銷售費用高達26.38億元，與2024年基本持平，巨額的營銷投入、門店運營費用、人員薪酬等，并未帶來收入端的同步增長，費用使用效率偏低；而直接決定產品創新與差異化能力的研發費用，卻出現逆勢下滑，2025年公司研發費用發生額14520萬元，較2024年17368.71萬元同比下降16.4%，公司給出的解釋為本期設計費、樣衣費用減少。

從費用率變化趨勢看，這種格局持續加劇。從2023年至2025年及2026年一季度，太平鳥的銷售費用率分別為35.97%、38.79%、41.64%、41.74%，呈現逐年攀升態勢。

程偉雄表示，缺乏面料技術護城河，是國內服飾品牌普遍短板。國際頭部品牌能與上游面料企業深度共創、鎖定專屬面料，形成供應鏈與產品壁壘；而國內品牌多只是采購現成面料、跟風做款式，產品高度同質化。太平鳥裙裝、T恤、薄外套等門檻低、易復刻品類，被中小品牌靠性價比內卷，自身定價偏高，在消費趨理性背景下銷量大幅下滑；僅厚外套、毛線衫因有工藝和規模門檻，實現小幅增長。同時直播電商讓定價與利潤趨于透明，品牌溢價被稀釋；沒有面料技術和產品差異化壁壘，只能陷入同質化內卷，核心品類自然滯銷。

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四年關店超兩千家，人員減半，減值壓力高懸

在業績持續下滑、產品競爭力不足的背景下，太平鳥自2021年開始啟動史上最大規模的渠道與人員優化，通過關停低效門店、縮減人員編制、整合零散網點、升級大店模式等方式，試圖降本增效、提升運營效率，但持續多年的劇烈收縮，也帶來了市場覆蓋度下降、營收基數縮水、資產減值增加等一系列風險，成為公司經營層面的另一大壓力來源。

渠道端，太平鳥實體門店進入持續收縮周期。2025年公司直營銷售收入較2024年減少0.67%，毛利率較上年減少0.3個百分點；加盟銷售收入較2024年減少8.18%，毛利率較上年減少0.75個百分點；線上銷售收入較2024年減少14.82%，毛利率較上年減少5.19個百分點。

關閉門店數量遠超新開數量，門店規模四年間近乎腰斬。年報數據顯示，2025年末，太平鳥實體門店總數縮減至2998家，其中直營門店1053家，加盟門店1945家，相較于2021年末的5214家，四年時間凈減少2216家，門店數量降幅高達43%。

從門店類型來看，太平鳥關閉的主要是低效、虧損、面積偏小的街邊店與社區店，同時在核心城市開設旗艦店、集合店，試圖以“大店模式”提升單店產出與品牌形象，但新店開設速度遠不及老店關閉速度，整體渠道規模持續縮水。并且，整體來看，太平鳥線下直營提質增效效果有限，加盟持續萎縮，線上增長熄火，全渠道尚未形成新的增長動力，渠道調整仍未進入良性循環。

與門店大幅收縮同步的是人員規模的劇烈精簡，2021年底至2024年底，太平鳥在職員工的數量合計分別為1.23萬人、1.02萬人、9123人和8866人。截至2025年底，太平鳥在職員工的數量達7772人，較2021年降幅約為47%。四年時間員工數量凈減少4551人，降幅約47%，幾乎減半。

江翰表示，首先，大規模人員精簡在短期內或許能通過減少人力成本提升利潤空間，人員減少后，若組織架構未能及時優化，可能出現部門間溝通不暢、流程銜接不緊密等問題，反而降低運營效率。其次，人員大幅減少可能帶來負面影響。研發需要專業且充足的人才投入，人員精簡可能導致研發團隊力量薄弱，創新活力不足，難以推出符合市場需求的新產品，影響企業競爭力。第三，大規模人員精簡可能使服務質量下滑。一線服務人員減少，可能導致消費者等待時間變長、問題解決不及時。不過客觀說，如果企業可以利用技術手段消弭人員減少帶來的影響，還是有可能實現降本增效的提升的，這對于企業的創新能力要求會相對較高。

大規模關店、庫存積壓、資產老化，直接導致太平鳥資產減值壓力持續高懸，成為侵蝕利潤的重要因素。2025年年度報告顯示，公司全年合計計提各類資產減值準備1.78億元，包括存貨跌價損失、應收賬款信用減值損失、固定資產減值損失等；2026年第一季度，公司繼續計提各類減值準備3530.90萬元，減值壓力貫穿全年。

其中，存貨是減值的重災區，2025年末公司存貨賬面價值14.35億元，較2024年末17.36億元下降17.30%，盡管庫存規模有所下降，但存貨周轉天數升至208天，較上年增加16天，庫存周轉效率依然偏低，過季貨品、滯銷款占比較高，未來仍面臨持續跌價風險；應收賬款方面，2025年末應收賬款5.48億元，同比小幅增長，但部分加盟商與商場客戶經營困難，信用風險上升，壞賬計提壓力不減。巨額減值損失直接降低公司當期利潤，進一步加劇盈利壓力。

當前太平鳥面臨的經營困局，是戰略轉型最艱難的深水區。早年太平鳥依靠“多品牌+多品類+大加盟+廣開店”的外延擴張模式，快速占領市場，但當行業增速放緩、消費需求升級、渠道格局變化后，原有模式難以為繼，必須轉向“集中管控、核心品類、優質渠道、產品創新”的內涵式增長。

這場轉型涉及組織架構、流程體系、供應鏈、產品設計、渠道結構、品牌定位的全方位變革，短期內必然出現門店關閉、人員流失、收入下滑、利潤承壓的陣痛，且轉型周期長、不確定性高。盡管公司已開始推進全球時尚研發中心建設、供應鏈快反升級、旗艦門店打造、數字化轉型等長期舉措，試圖構建新的核心競爭力，但這些投入見效緩慢，短期內難以抵消行業下行與內部調整帶來的壓力。（港灣財經出品）