5月8日，距離新高一步之遙，上證指數上方壓力4197，距離新高10多點距離，創業板上方壓力4037，還有200點距離，與此同時，美股納斯達克近些天一直在創新高，道瓊斯如今在5萬點上下徘徊，也在蓄勢突破整數關口。

如果一個國家的指數接近歷史高點，可能是巧合個例，但如果你看到，美股、A股、港股、日股、韓股、法股、德股、英股等等股市都在歷史最高點，或者接近最高點，那么，你就能夠得出一個顯而易見的結論： 當下，是本輪經濟周期的末端。

再加上，巴菲特的伯克希爾如今接近4000億美元現金，再加上李嘉誠前段時間賣港口，最近賣出英國電訊股權，不斷回收現金。結論就更加明確了。這就是我前幾天說股市是“虎山”的原因。在接近“山頂”的時候，還參與投資的，就是“明知山有虎，偏向虎山行”。 注意，我不反對趨勢投資，如今的確是股市最容易賺錢的階段，但每一個參與者，都需要正確看待投資風險，典型避險策略就是控制倉位。

當然，我最近文章中反復和特別提醒了港科技股的歷史性機會，當全球股市都在歷史高位，恒生科技股在歷史低位意味著什么？是不是全球股市的價值洼地？買在無人問津時，說起來容易，做起來無人搭理！

熱點板塊上，A股市場主題依然是AI基建，其中光纖表現很好。你有沒有發現，其實最近的板塊熱點很枯燥，無非是AI基建不同細分板塊之間輪動切換，今天是存儲芯片，明天是算力芯片，后天是光通信和光纖，大后天AI應用，大大后天AIDC。

我不知道這輪AI基建熱潮何時會結束，但至少，此時此刻應該還沒有結束。最近，三星的員工在鬧罷工，原因是海力士的員工工資太高了，折合人民幣平均610萬，而工資之所以高，就是因為HBM大約8成產能都依賴SK海力士。所謂“煙蒂行業”，是每天累死累活也就百來塊，比如送外賣，所謂“風口行業”，是輕輕松松百萬年薪。所以，市場熱點將繼續圍繞AI基建展開。

當然，老是AI基建，我想各位也聽煩了，于是，今天換個口味，談談別的板塊。

談醫藥。4月30日醫藥股有一個利空消息，說美國有議員要求FDA拒絕中國臨床數據。這件事尚未落地，五一期間本想聊聊這件事，又怕大家恐慌，我看到本周一港股創新藥開盤并未嚴重影響投資者人的情緒，所以就沒有重點講。

今天就特別分析一下這件事。我先說結論，如果這件事未來落地，也是個小利空。這是我個人觀點，目前沒有券商機構對這件事分析研報。對于創新藥股，大家需要更新一下認知。

過去，我經常談的是，中國藥企正在用創新藥取代仿制藥，不創新必死無疑。

如今，藥企研發高投入已經是事實，而另一個事實是，國內研發創新非常卷，以至于創新藥在國內也賺不了大錢。所以，如今核心點是創新藥出海。而出海就一定要面對全球競爭。那么中國藥企相對外國藥企最大優勢是什么？

是“人口紅利”。包括兩個紅利：“工程師紅利”和“患者紅利”。你只要了解兩件事就明白：中國的藥物研發人員工資是海外的1/3，中國臨床入組患者成本是美國的1/3甚至1/5。所以，2015年之后，中國創新藥崛起，是因為中國研發成本低、臨床數據獲得成本低。所以，為什么藥明康德境外業務占總業務收入比重的83%，就是因為藥明康德是人口紅利受益者。

跨國藥企為什么要和中國藥企開展BD交易？說白了，是跨國藥企將專利研發外包給中國企業，是CXO的另一種模式。換湯不換藥。而中國藥BD交易，就需要通過諸如FDA的臨床數據審查。

如何獲得FDA許可？最重要的就是臨床數據。美國是多族群國家，中國藥要針對不同族群進行臨床數據采集。而過去，中國國內低成本的臨床數據，是可以作為亞裔數據。

2022年，FDA拒絕信達的PD-1藥物許可，理由就是信達的藥只有中國數據，其還要歐洲裔，非洲裔的臨床數據，所以，很多中國創新藥很難在美國FDA注冊，不僅僅是政策阻擋，還因為數據互認，因為美國臨床數據成本高。

最理想狀態：FDA認可中國國內臨床數據，中國藥低成本進入全球市場。

最不理想狀態：FDA不認中國國內臨床數據，中國藥企需要重做美國的臨床。

中間狀態：FDA只認中國國內臨床數據代表亞洲裔，需要補充臨床數據，英國已經對中國藥企開放臨床數據互認，中國藥企一樣可以繞過美國FDA審核進入。

所以，若FDA拒絕中國臨床數據，的確是個利空。那為什么說是小利空？原因是，這類做法不可能阻擋中國創新藥出海趨勢，他只是增加成本。比如，去年賣了39億美元的百濟神州澤布替尼，對于真創新的好藥，其實是無懼臨床這點成本的。

最后，提示兩個板塊：一個是“撿煙蒂”性質的樓市，一線城市回暖，對部分項目在一線城市的地產股是利好，比如招商蛇口和中國海外發展。

另一個是機器人板塊，宇樹科技搞了個 UniStore，有點意思，加速具身智能應用，利好上游供應鏈。

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呂長順（凱恩斯） 證書編號：A0150619070003。【以上內容僅代表個人觀點，不構成買賣依據，股市有風險，投資需謹慎】