全部A股2026一季報收官，整體來看，2026Q1全A（非金融石油石化）歸母凈利潤同比增速明顯改善，盈利周期趨勢上行，A股或已進入盈利預期提升的牛市第三階段，結構上高景氣線索更加集中且具備更大優勢，TMT、新能源、部分資源品亮眼，重視一季報對5-8月行情指引規律，尋找景氣有望延續或上行方向。重點關注行業：海外算力/國產算力產業鏈、新能源、航海裝備、CXO、煤炭、氦氣、電解鋁、燃氣、生豬養殖等。

來源：陳果投資策略

作者：陳果 胡遠東

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2026Q1全A（非金融油）歸母凈利兩位數增長，TMT、新能源、部分資源品亮眼

全部A股2026一季報收官，整體來看，2026Q1全A（非金融石油石化）歸母凈利潤同比增速明顯改善，較2025年全年上行13.0pct至+11.42%，為2022Q2以來首次兩位數增長（累計歸母凈利潤口徑）；全A股2026Q1歸母凈利潤同比+6.82%，增速較25全年也有明顯改善。一季度經濟實現良好開局，量的方面出口快速增長、新動能加快成長，價的方面3月PPI同比轉正，變化積極，盡管地緣沖突下外部環境更為復雜，但A股上市公司盈利表現體現出中國資產的韌性與優勢。

申萬一級行業中，2026Q1單季度歸母凈利潤同比超30%且增速較2025全年上行的板塊主要包括計算機、有色金屬、電子、國防軍工、電力設備、商貿零售；2026Q1歸母凈利潤同比負增幅度靠前且未見明顯改善的板塊則主要包括農林牧漁、鋼鐵、建筑材料、汽車、美容護理等。

結構上：

1）周期方面，一季度PPI同比延續回升并于3月轉正，美伊以沖突推高油價，周期業績多數顯著好轉，其中有色高位加速，石油石化大幅轉正，化工回升，煤炭降幅顯著收窄，鋼鐵有所惡化。

2）消費方面，一季度社零同比增速2.4%，以舊換新政策拉動作用邊際有所減弱，同時涉房消費仍相對拖累，消費板塊整體業績承壓，但服務消費如商貿零售/社會服務相對有韌性。

3）TMT景氣加速，計算機、電子、通信設備2026Q1單季歸母凈利同比增速均超過50%；海外算力鏈需求繼續高增，國產算力芯片業績也進入快速放量期，光芯片/光纖/光模塊、存儲等半導體、PCB、上游電子布/覆銅板等耗材表現亮眼；游戲、軟件等也有不俗表現。

4）中游制造表現分化，軍工、電力設備自2025Q2困境反轉后景氣上行趨勢明確，2026Q1相對2025全年再加速，建材、汽車、輕工、建筑等仍負增。

5）金融地產方面，地產降幅顯著收窄，金融中券商增速相對2025Q3高中樞有所回落，銀行同比增速上行，保險負增。

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高景氣線索集中且更具優勢，重視一季報指引

全A（非金融石油石化）盈利周期趨勢上行，A股或已進入盈利預期提升的牛市第三階段。2026年企業盈利有望超預期，主因1）供給側產能周期筑底進一步確認；2）需求側穩增長決心不容忽視；3）地產下行周期拖累趨緩；4）出海提速強化利潤貢獻，2026一季報全A（非金融石油石化）盈利周期數據得到驗證，已確認自2024Q4以來的趨勢性回升，也意味著我們的“牛市三段論”理論下，市場或已進入盈利預期提升的牛市第三階段。伴隨著盈利周期回暖，景氣投資有效性也正在顯著提升，申萬三級行業2026年1-4月漲跌幅與2026Q1歸母凈利潤同比增速之間存在明顯的正相關性，業績高增方向超額收益顯著。

我們認為在全A盈利周期趨勢上行、A股進入基本面牛的背景下，一季報也為后續5-8月行情提供清晰前瞻指引。我們統計顯示，2010年來，當年5至8月（一季報披露后的1-2個季度）市場表現靠前的申萬一級行業，往往一季報業績增速靠前，背后原因可能是：1）盈利周期、需求回暖以及產業趨勢具備慣性，市場也容易基于一季報的景氣線索做線性外推；2）4月決斷后市場基本面重要性本就上移，而可參照的基本面就是一季報以及一季報對全年的指引。

需要注意的是，當前盈利周期的趨勢性上行，是AI算力產業鏈、部分高端制造以及少數資源品的業績高增推動的，這導致高景氣線索更為集中，也是4月以來行情劇烈分化、部分熱門板塊擁擠度中樞再度抬升的重要原因。以單季度歸母凈利同比增速高于30%計算高景氣行業占比，2024Q4以來與全A（非金融石油石化）盈利趨勢基本同步，但2026Q1明顯背離，高景氣申萬三級行業占比降至24.9%，更少的景氣行業推動全A（非金融石油石化）盈利兩位數亮眼增長，也意味著高景氣線索更為集中，同時具備更強景氣優勢，4月以來我們觀察到市場分化程度較高，部分熱門行業（如近期周報討論過的光模塊）成交額占比中樞再次突破，也可能是基于景氣線索集中且優勢擴大的理性選擇。

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一季報后哪些線索景氣有望延續或上行？

一季報后，盈利預測上調行業集中在AI算力、新能源、資源品等方向。2026Q1盈利高增（同比升25%以上），且一季報密集披露期（近一周，4月27日-5月4日）2026盈利增速預測上調靠前的申萬二級行業相對集中，分布在：1）AI算力鏈（通信設備、半導體/元件/其他電子等）；2）新能源（能源金屬/電池等）；3）資源品/漲價鏈（工業金屬/小金屬/貴金屬、農化制品）；4）航海裝備；5）醫療服務（CXO）。部分方向基本面更新如下：

• 海外云廠商AI商業模式跑通，未來算力投資仍有望再加碼

四大科技巨頭2026年資本開支指引上調，AI商業化效應快速顯現后，未來AI算力投資仍有望再加碼。四大云廠商最新財報再度上調資本開支指引，更為重要的是，AI相關的收入增長已實質性驗證商業模式的可行性。以谷歌為例，其2026年Q1 Google Cloud營收同比增長63%，云積壓訂單規模接近4600億美元，AI算力服務的需求已通過云收入實現了高確定性的落地轉化。

這一數據意味著，在AI資本開支與AI創收之間已經形成了正向循環，我們認為商業模式的跑通，極大地降低了管理層繼續上調資本開支的阻力。只要這種“收入高增 – 回報確定性提升 – 產能擴張意愿增強”的閉環持續強化，當前的巨額資本開支指引就不會是終點。我們認為A股AI算力產業鏈海外訂單能見度和持續性有望被進一步拉長，景氣邏輯依然堅實。

• DeepSeek-V4與國產算力“深度合體”，強化國產算力放量預期
  

2026年4月24日，DeepSeek-V4預覽版發布，華為中國隨即宣布：包括昇騰950在內的全系超節點產品，已全面適配DeepSeek V4系列模型。同日，中國移動2026–2027年AI超節點設備集采結果出爐，采購規模6208張AI加速卡，折合776套計算節點設備，業內普遍認為正是昇騰950超節點，國產算力進入規模兌現期。4月29日晚寒武紀一季報顯示其2026Q1營收28.85億元，同比增長159.56%，環比增長52.65%；歸母凈利潤10.13億元，同比增長185.04%，環比增長122.89%，也標志著國產算力芯片景氣確定性高漲。

• 高油價與AI產業鏈拉動下新能源產業鏈景氣有望延續上行

原油中樞上移基本假設下，新能源仍具備替代受益確定性。3月新能源車國內銷量超125萬輛，已經超過2025年同期水平（彼時新能源車輛購置稅減半政策并未實施），新能源車出口37.1萬輛，單月出口量顯著超越近幾月中樞，原油價格大幅上漲，新能源車替代受益效果已經開始顯現，而一季報后原油中樞上移是基本假設，新能源仍具備替代受益確定性。

能源結構轉型與AI“缺電”等邏輯也大幅拉動儲能等景氣，上游碳酸鋰等能源金屬經歷前期資本開支大幅收縮后，供需矛盾突出。

風險分析

1）內需政策效果低于預期：如果后續國內地產銷售、投資、新開工等數據遲遲難以恢復，信用偏弱，基建開工不及預期，通脹持續低迷，消費未出現明顯提振，企業盈利增速持續下滑，經濟復蘇最終證偽，那么整體市場走勢將會承壓，過于樂觀的定價預期將會面臨修正。

2）關稅加征大幅超預期：如果美國對華加征關稅幅度繼續超出市場預期，同時通過各種制裁措施和威脅手段阻止中國產品通過轉口貿易等渠道進入美國，此外，后續若進一步發動金融摩擦、強制中概股退市等，可能對中國出口、經濟增長、金融市場帶來較大負面沖擊，影響A股基本面和投資者風險偏好。

3）地緣沖突擾動超預期：若美伊以沖突持續升級并引發中東地區全面動蕩，霍爾木茲海峽航運長期受阻，國際油價大幅沖高并維持高位，同時全球能源與供應鏈擾動加劇、避險情緒快速蔓延，可能對國內通脹、企業成本、外需環境帶來顯著壓力，沖擊 A 股盈利基本面與市場風險偏好。

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