Kimi是融資最多的創(chuàng)業(yè)派，DeepSeek是估值最高的技術(shù)派，前者拼商業(yè)，后者拼“國運”。

文｜妍旭

編輯｜孟雯

最近，并稱為“中國AI開源雙子星”的Kimi（月之暗面）和DeepSeek（深度求索）正在密集刷屏。

先是新模型接連發(fā)布。Kimi前腳剛推出K2.6，DeepSeek 后腳就放出了 V4。

再是資本市場風(fēng)向的劇烈變化。

2天前，Kimi 宣布完成約20億美元融資，美團龍珠領(lǐng)投，投后估值約200億美元。歷經(jīng)三輪融資與近一年的商業(yè)化積累，Kimi的ARR 已突破2億美元，付費訂閱與API收入加速增長。

幾乎同一時間，此前長期拒絕融資、幾乎完全依靠幻方量化"自我供血"的DeepSeek正式開放外部融資。

最新消息披露，DeepSeek擬募資500億元，創(chuàng)始人梁文鋒計劃優(yōu)先出資200億元，占本輪40%。投后估值，從最初的百億美元級別，一路推高至超515億美元，約為Kimi的2.5倍。

一旦落地，這不僅是中國AI史上最大單筆融資紀(jì)錄，更將創(chuàng)下中國所有創(chuàng)業(yè)公司中首輪融資的估值天花板。

同為開源模型，同樣在挑戰(zhàn)萬億參數(shù)，為什么到了資本牌桌上，兩家公司的籌碼卻相差這么多？

兩種錢的味道

如果只看融資金額，Kimi 是目前國內(nèi)大模型創(chuàng)業(yè)公司里，融資最成功的一家。

從 2023 年成立至今，月之暗面累計融資已經(jīng)超過 376億元。

這個數(shù)字看上去很耀眼。但如果拆開來看，你會發(fā)現(xiàn)，Kimi 拿到的不只是“錢”，而是一整套資本、云廠商與互聯(lián)網(wǎng)巨頭深度綁定的資源體系。

2024年初，阿里向Kimi 投入約8億美元，成為單一最大股東，持股約36%。這筆融資，是 Kimi 真正意義上的轉(zhuǎn)折點。

不過這8億美元并非全是現(xiàn)金。其中有相當(dāng)一部分是以阿里云算力信用額度的形式完成，實際出資金額不到6億美元。

換言之，Kimi 拿到的“彈藥”，本質(zhì)上是提前預(yù)支的云資源；消費多少，額度就減少多少；而阿里則把這部分計入云業(yè)務(wù)收入。

云廠商與大模型創(chuàng)業(yè)公司之間，“你中有我，我中有你”，在這里有了另一層意思。

后來，騰訊超額認購了一輪融資，于是，兩個互相競爭的互聯(lián)網(wǎng)巨頭，同時成為Kimi的重要股東。

最新這一輪20億美元融資里，美團龍珠、中國移動、CPE源峰等進入了投資方名單，阿里與騰訊在前幾輪也有持續(xù)超額認購。

據(jù)傳騰訊同時也在接觸DeepSeek。它既投Kimi，也接觸DeepSeek。

對騰訊來說，這更像是一種“AI 時代的保險策略”；但對于 Kimi 來說，騰訊一邊制衡阿里，一邊又可能成為競爭對手背后的資本力量。

這就是市場化 AI 創(chuàng)業(yè)公司的現(xiàn)實。錢越來越多，但每一筆錢背后，也都帶著自己的訴求。

DeepSeek背后是幻方量化。長期以來，DeepSeek 的研發(fā)幾乎完全由幻方自有資金支撐，沒有外部 VC，沒有融資時間表，也沒有云廠商綁定。

所以過去幾年，梁文鋒可以什么都不急。別人卷商業(yè)化，他卷訓(xùn)練效率；別人搶入口，他繼續(xù)做開源。

現(xiàn)在，DeepSeek準(zhǔn)備第一次引入外部資本。但即便如此，梁文鋒依舊牢牢鎖定控制權(quán)，計劃自己出資200億元，占這一輪融資的40%。據(jù)傳國家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金洽談領(lǐng)投，國家隊的出現(xiàn)，讓DeepSeek的屬性可能發(fā)生改變。

這兩種錢，本質(zhì)上對應(yīng)著兩種公司形態(tài)，如果說Kimi是最典型的市場化AI創(chuàng)業(yè)公司，Deepseek則更像一種“國家戰(zhàn)略能力”的延伸。

更有趣的是，當(dāng)外界還在比較兩家公司誰的模型能力更強時，他們的技術(shù)底層，其實早已悄悄“融合”。

DeepSeek V4的技術(shù)報告里，用了Kimi 提出的 Muon優(yōu)化器；Kimi K2 的底層架構(gòu)里，又用了DeepSeek 提出的MLA。

兩家公司的論文互相引用，技術(shù)棧彼此嵌套，像兩個互相咬合的齒輪，一邊競爭，一邊給對方提供動力。

圖片來源：愛范兒APPSO

OpenAI 甚至在一篇論文中點名指出：Kimi 和 DeepSeek 是“最早復(fù)現(xiàn)OpenAI-o1 Long-CoT”的兩家公司。

不過現(xiàn)在，他們已不再是OpenAI的“追趕者”。K2.6帶來了 SWE-Bench Pro 58.6% 的Agent集群并行編程能力；V4則把百萬上下文做成了全服務(wù)標(biāo)配，輸出長度拉到 384K tokens。

此外，兩家公司還在同時推進國產(chǎn)芯片適配。

DeepSeek V4下半年將支持華為昇騰 950，寒武紀(jì)已經(jīng)完成Day 0 適配；Kimi K2.6也開始支持國產(chǎn)芯片混合推理。Agent能力、編程天花板、百萬上下文、國產(chǎn)芯片適配、開源生態(tài)……幾條路線幾乎同步撞車。

從“學(xué)會思考”到“學(xué)會干活”，從“改 Transformer”到“改算力底座”，這場看似彼此競爭的技術(shù)演進，展現(xiàn)的是中國AI 開始逐漸擺脫單純對標(biāo)OpenAI、降低對英偉達依賴，并在開源生態(tài)里走出屬于自己的路。

會賺錢，為什么估值更低？

Kimi 已經(jīng)具備了一家“成熟 AI 創(chuàng)業(yè)公司”的雛形。

它有C端產(chǎn)品，有付費用戶，也有越來越清晰的Agent商業(yè)化路徑。無論是會員訂閱，還是API收入，都已經(jīng)開始進入加速增長階段。

Kimi 的ARR，即年化經(jīng)常性收入已突破2億美元。這個數(shù)字，是美團龍珠主動披露出來的。

在一級市場里，投資方主動強調(diào)ARR，其實是在給估值做背書。畢竟在國內(nèi)AI創(chuàng)業(yè)公司里，真正跑出穩(wěn)定收入模型的并不多。

DeepSeek的邏輯則完全不同，它的核心策略是先做生態(tài)覆蓋，再談商業(yè)化。

DeepSeek的API 定價，長期維持在OpenAI 的十分之一左右。它更在意的是模型滲透率、開發(fā)者生態(tài)和開源影響力，而非短期收入。

因此，直到今天，DeepSeek的真實營收依舊沒有公開。另一邊，它的用戶規(guī)模卻在快速膨脹。目前，DeepSeek 月活已經(jīng)達到 1.27億，是Kimi 月活的14倍（900萬）。

于是，一個非常微妙的局面出現(xiàn)了：ARR 已突破 2 億美元、商業(yè)化路徑更成熟的 Kimi，估值約200億美元；而收入規(guī)模尚未公開、仍在強調(diào)低價開放的 DeepSeek，估值卻已沖向 515億美元，約為Kimi的2.5倍。

這背后反映出的，其實是資本市場評價邏輯的變化。

今天的AI投資，獎勵的不再只是“你現(xiàn)在能賺多少錢”，還有“你未來可能成為什么”。

一旦國家資本真正進入，DeepSeek 的敘事，可能變成“中國AI基礎(chǔ)設(shè)施”，其對應(yīng)的估值邏輯，自然也不再只是傳統(tǒng)商業(yè)公司的市盈率。

在2026年的AI投資語境里，Kimi的“會賺錢”反而意味著邊界更清晰，想象空間有限。

但這一估值悖論不會長期存在。

The Information 在報道里提到，DeepSeek此輪融資之后，將“加速營收規(guī)劃與商業(yè)化落地”，同時加快模型發(fā)布節(jié)奏，“向行業(yè)主流靠攏”。據(jù)悉，DeepSeek6月推出的V4.1，還會專門增加面向企業(yè)用戶的工具能力。

這意味著，DeepSeek 也開始被推著講商業(yè)化故事了。

過去，梁文鋒可以不急。因為幻方的錢，沒有外部 LP，也沒有退出周期。但外部資本一旦進入，時鐘就會開始滴答作響。

Kimi 今天面對的那些問題：收入、增長、商業(yè)化效率、資本預(yù)期……DeepSeek未來大概率也會面對。

某種程度上，Kimi 那2億美元ARR，更像是一張“先行者地圖”。

楊植麟與梁文鋒的賬單

楊植麟和梁文鋒，都是廣東人。一個汕頭，一個湛江。

Kimi和DeepSeek是中國首批開源萬億參數(shù)模型的玩家，他們在技術(shù)信仰上非常相似：都相信 Scaling Law，都在挑戰(zhàn)萬億參數(shù)級別的大模型。

DeepSeek 更擅長推理模型，Kimi 更強調(diào) Agent 能力。

技術(shù)路線雖然不同，但底層目標(biāo)其實高度一致。尤其在更底層的架構(gòu)創(chuàng)新上，兩家公司幾乎總是在同一個方向上“撞車”。

Kimi 發(fā)了“注意力殘差”論文，DeepSeek做了mHC 殘差連接；

Kimi 在線性注意力方向探索Kimi Linear，DeepSeek則在稀疏注意力方向推進DSA。看似路線不同，本質(zhì)上都在挑戰(zhàn) Transformer 時代那套“古老基礎(chǔ)設(shè)施”。

不過在“如何保護技術(shù)理想”這件事上，兩個人卻走了完全不同的路。

楊植麟的方法，是制度設(shè)計：AB股、雙層股權(quán)結(jié)構(gòu)、技術(shù)團隊擁有絕對投票權(quán)。除此之外，楊植麟還引入了張予彤。她最初以金沙江創(chuàng)投合伙人的身份出現(xiàn)在Kimi的融資談判里，是最早幫Kimi拿到阿里那筆近10億美元融資的關(guān)鍵人物。

后來因為與金沙江之間的利益爭議離開了基金，中間經(jīng)歷了一段公開的輿論風(fēng)波，再往后，在2025年底，她以“月之暗面總裁”的身份正式公開亮相，全面負責(zé)公司戰(zhàn)略、融資與商業(yè)化。

而這些事，恰恰是楊植麟不擅長的，或者說不愿意長期消耗精力的部分。楊植麟是典型的技術(shù)創(chuàng)始人。在英偉達 GTC 2026 的演講里，他花了大量時間講Muon、講訓(xùn)練效率、講萬億參數(shù)規(guī)模下的穩(wěn)定性問題。

梁文鋒也是一位技術(shù)極客，他掌握控制權(quán)的方式更直接：真金白銀。

首輪外部融資，他自己出資 200 億元，占這一輪的40%，不依賴復(fù)雜制度設(shè)計，也不依賴特殊投票權(quán)安排，主打一個“用資本打敗資本”。

很難說這兩種方式誰更高明。制度設(shè)計的好處是杠桿高用相對少的股權(quán)鎖住更多的控制力。但制度是人設(shè)計的，執(zhí)行過程里會有摩擦、爭議，甚至是意想不到的代價。

據(jù)暗涌報道，Kimi 創(chuàng)立初期，楊植麟從上一家公司循環(huán)智能帶走了核心團隊，但老股東的豁免同意書一直沒有完全簽完。彼時大模型融資狂熱，很多問題都被默認“先上車再說”。

后來隨著阿里近10億美元融資落地，爭議開始浮出水面。

幫 Kimi 談下這輪融資的張予彤，當(dāng)時還是金沙江創(chuàng)投管理合伙人，而她丈夫汪箴同時又是Kimi聯(lián)合創(chuàng)始人。隨后，朱嘯虎深夜發(fā)朋友圈提到“fiduciary duty（受托責(zé)任）是高壓線”，后來循環(huán)智能老股東也發(fā)起仲裁。

因此，一個設(shè)計精密的AB股結(jié)構(gòu)，并不能完全解決公司創(chuàng)立初期留下的人情關(guān)系與程序問題。

真金白銀的好處是清晰，沒有歧義，但前提是你得有那么多錢，而且愿意押進去。梁文鋒有幻方在背后，這條路他走得起。

不同選擇也映射了兩家公司不同的資源稟賦。Kimi 從一開始就是市場化創(chuàng)業(yè)公司，所以它必須學(xué)會與資本長期共處；DeepSeek依靠自有資金熬過了最艱難的階段，因此可以用更強勢的方式處理控制權(quán)問題。

各有各的活法。

在技術(shù)上，他們互為彼此的“基礎(chǔ)設(shè)施”。商業(yè)上，他們曾經(jīng)走在兩條不同的軌道上。但隨著 DeepSeek 開始引入外部資本，兩條軌道正在慢慢靠近。

錢是有重量的，外部資本一旦進來，所有公司最終都要面對同一張賬單。

Kimi 已經(jīng)先行一步，Deepseek剛剛上路。