江西
作者：龔進輝
最近，廚電巨頭老板電器發布了2025年年報和2026年Q1財報。這兩份財報呈現出明顯的冰火兩重天：一方面，受房地產寒冬和行業競爭加劇影響，公司交出上市15年來最差的營收與利潤成績單；另一方面，在核心主業市場份額依然穩固的同時，AI數字廚電和商用廚房等新賽道開始展現出增長潛力。
財報顯示，2025年老板電器營收101.16億元，同比下滑9.78%，凈利潤12.56億元，同比大幅下滑20.38%，跌幅超過2021年的19.81%、2024年的8.97%。尤其是Q4，凈利潤同比暴跌73.7%，堪稱災難級表現。到了今年Q1，其業績頹勢依然未見好轉，營收19.63億元，同比下滑5.46%，凈利潤3.07億元，同比再降9.82%。
從財務數據來看，老板電器風光不再，正處于明顯的下行周期。而其業績之所以遭遇滑鐵盧，主要由以下三大核心原因所致：
一、房地產寒冬的致命一擊（工程渠道崩塌）
眾所周知，廚電行業與房地產深度綁定，受樓市低迷影響，老板電器2025年工程渠道收入同比大幅下滑35.84%，收入占比萎縮。同時，前期深度綁定房企帶來的歷史包袱，比如應收賬款壞賬、工抵房計提減值等，仍在持續侵蝕利潤，導致其日子非常不好過。
二、核心主業與第二曲線集體承壓
長期貢獻70%以上營收的吸油煙機和燃氣灶，2025年營收分別同比下滑8.62%至49.85億元，9.76%至25.06億元，首次均出現負增長，代表老板電器基本盤失守。而新興品類受挫，則進一步讓其壓力山大，成為拖累公司業績的關鍵。
曾被寄予厚望的集成灶，2025年收入同比暴跌57.56%至1.39億元，占比僅為1.37%，已基本退出老板電器的第二曲線。洗碗機、蒸箱、烤箱等新興品類也出現不同程度的下滑，其必須認清傳統硬件增長乏力這一殘酷現實。
三、“以價換量”策略與費用高企
為了保住市場份額，老板電器在2025年下半年祭出“以價換量”的策略，即主動降價促銷。這一無奈的自救之舉，直接拉低產品銷售毛利，導致公司毛利率降至十幾年來的低位。財報顯示，2025年Q4，老板電器毛利率為46%，環比下降8.12個百分點，同比下降2.15個百分點，處于全年最低水平。
此外，在營收下滑的背景下，公司銷售費用和管理費用依然高企，分別達到29.23億元、5.15億元，進一步擠壓利潤空間。
依稀記得2023年初，老板電器副董事長兼總經理任富佳在戰略發布會上提出2023-2025年戰略目標：三年再造一個新老板電器。當時的大背景是：公司2022年營收102.72億元，同比增長1.22%，凈利潤15.72億元，同比增長18.07%。萬萬沒想到，三年后其凈利潤只剩下12.56億元，不僅沒有再造，反倒縮水兩成，令人唏噓不已。
當然，老板電器這兩份財報并非全是利空，還是能找到一定的亮點。換言之，盡管其整體業績承壓，但財報也透露出在逆境中的一些韌性和新方向：
①市場地位依然穩固：盡管營收下滑，但在線下零售端，老板電器吸油煙機和燃氣灶依然穩居行業第一，市占率分別為31.42%、31.56%，核心品類的盈利能力保持較強韌性。
②AI數字廚電開始兌現：2025年，AI數字廚電銷售額達到23.5億元，同比增長36%，其中高端i系列更是增長65%。公司正在構建“硬件+軟件+內容+服務”的生態，AI烹飪大模型、食神App等開始從概念走向真實的產品銷售轉化。
③新賽道增量初顯：商用廚房業務取得新突破，今年Q1商廚簽約額同比增長高達633.58%。同時，公司通過海外事業合伙人模式和多品牌矩陣（比如DACHOO大廚、名氣），正在積極拓寬海外與下沉市場的邊界。
種種跡象表明，老板電器正處于從地產驅動向科技與存量市場驅動轉型的陣痛期。短期（1-2年）來看，房地產市場的拖累和行業內卷，依然會讓業績面臨較大壓力；但中長期（3-5年）來看，在AI烹飪領域的提前布局以及商用、海外市場的拓展，為其穿越行業周期提供一定的想象空間，有望打開第二增長曲線。
在我看來，用“短期業績承壓明顯，長期轉型方向明確”，來形容老板電器的處境再適合不過。對于投資者和觀察者而言，后續需重點關注AI新品的實際轉化率和新渠道業務的放量，將直接決定其能否從傳統廚電龍頭進化為AI烹飪生態領導者。讓子彈先飛一會！
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