一年之內(nèi)全球門店逼近6萬(wàn)家，一年凈賺將近60個(gè)億。

當(dāng)我們還在糾結(jié)“蜜雪冰城甜不甜”的時(shí)候，這家從鄭州城中村走出來(lái)的品牌，已經(jīng)悄無(wú)聲息地長(zhǎng)成了一頭超級(jí)巨獸。

數(shù)據(jù)來(lái)源：華安證券研究所

你以為它是奶茶店，其實(shí)它是一家供應(yīng)鏈公司。

很多人看蜜雪冰城，看到的是那標(biāo)志性的雪王形象，看到的是2塊錢的冰淇淋和4塊錢的檸檬水爆款。但如果只把蜜雪冰城當(dāng)作一個(gè)奶茶品牌，就完全看走眼了。

蜜雪冰城壓根不是一家靠賣水賺錢的公司，它本質(zhì)上是做B2B生意的。

2025全年，蜜雪集團(tuán)營(yíng)收335.6億元，其中向加盟店銷售商品及設(shè)備的收入達(dá)到327.7億元，占比高達(dá)97.6%。而外界常常以為的加盟費(fèi)和特許權(quán)使用費(fèi)，加起來(lái)只有7.9個(gè)億，占總收入的比例不過(guò)2.4%。

你在蜜雪冰城花4塊錢買一杯檸檬水，這筆錢其實(shí)流入了加盟商的口袋。蜜雪冰城賺的，是加盟商從它那里采購(gòu)檸檬、糖漿、杯子、吸管乃至制冰機(jī)的錢。

這是一個(gè)層層遞進(jìn)的結(jié)構(gòu)：蜜雪冰城賣原料和設(shè)備給加盟商，加盟商用這些原料做成飲品賣給消費(fèi)者，每家店賣得越多，加盟商向總部采購(gòu)的貨就越多。

這套模式的好處太明顯了。蜜雪冰城不需要承擔(dān)門店的房租、人工這些固定成本，風(fēng)險(xiǎn)全部由加盟商扛著。

而它坐擁近6萬(wàn)家門店的采購(gòu)規(guī)模，批量采購(gòu)檸檬和奶粉都比同行便宜兩成左右，再通過(guò)自己的工廠加工、自己的物流配送，每一層都賺一次差價(jià)。

2025年，蜜雪集團(tuán)營(yíng)收335.6億元，凈利潤(rùn)59.27億元，凈利潤(rùn)率高達(dá)17.7%。賣奶茶能賣出將近18個(gè)點(diǎn)的凈利潤(rùn)，除了肥宅快樂(lè)水的可口可樂(lè)，放眼全球飲料界，這種賺錢效率真沒(méi)幾家能做到。

數(shù)據(jù)來(lái)源：同花順iFInD

01

一年狂開(kāi)1.3萬(wàn)家店

蜜雪冰城到底有多少家店？

截至2025年底，答案很驚人：全球總計(jì)59823家門店。單單一年之內(nèi)，就凈增了13344家門店。內(nèi)地門店達(dá)到55356家，覆蓋31個(gè)省份、超過(guò)300個(gè)地級(jí)市以及所有縣級(jí)城市。

數(shù)據(jù)來(lái)源：窄門餐眼，華安證券研究所

這個(gè)速度有多夸張？每天新開(kāi)大約37家店，一個(gè)小時(shí)開(kāi)1.5家。中國(guó)新茶飲行業(yè)2025年的連鎖化率攀升到了54%，蜜雪冰城是拉動(dòng)這組數(shù)據(jù)最大的那臺(tái)發(fā)動(dòng)機(jī)。

店開(kāi)到這么多，都開(kāi)到哪里去了？下沉市場(chǎng)。

三線及以下城市的門店占比穩(wěn)定在58%左右，這一比例已經(jīng)維持了好幾年。招股書(shū)披露，蜜雪冰城已經(jīng)進(jìn)入了全國(guó)4900個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)和1700個(gè)縣城。而全國(guó)一共1800個(gè)縣城加3萬(wàn)個(gè)鄉(xiāng)鎮(zhèn)，這意味著還有超過(guò)84%的鄉(xiāng)鎮(zhèn)市場(chǎng)完全沒(méi)有被開(kāi)發(fā)。

什么叫想象空間？這就是。

當(dāng)一線城市的奶茶店已經(jīng)卷到一條街隔20米就開(kāi)一家的時(shí)候，蜜雪冰城把目光投向了鄉(xiāng)鎮(zhèn)。對(duì)于縣城和鄉(xiāng)鎮(zhèn)的消費(fèi)者而言，一杯8塊錢的奶茶是日常的甜蜜犒勞，而2塊錢的冰淇淋更是觸手可得的小確幸。

在這個(gè)價(jià)格帶，蜜雪冰城找不到真正的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

這個(gè)市場(chǎng)的天花板在哪里？也許要高到看不見(jiàn)。

02

同行襯托下的“雪王”

沒(méi)有對(duì)比就沒(méi)有傷害。把蜜雪冰城和它的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手放在一起看，差距就不是一般的刺眼了。

蜜雪 vs 同行: 2025年核心經(jīng)營(yíng)數(shù)據(jù)對(duì)比

數(shù)據(jù)來(lái)源：各公司2025年報(bào)。

蜜雪冰城一家公司的凈利潤(rùn)，幾乎超過(guò)了其他5家上市新茶飲公司的凈利潤(rùn)總和。古茗在2025年交出了凈利潤(rùn)翻倍的戰(zhàn)績(jī)，但體量擺在那里，也只不過(guò)剛到蜜雪的一半出頭。

在門店規(guī)模上，蜜雪冰城更是呈現(xiàn)碾壓之勢(shì)。將近6萬(wàn)家店的體量，放到全球餐飲連鎖品牌里也是排得上號(hào)的規(guī)模。有市場(chǎng)分析機(jī)構(gòu)按照門店數(shù)量算，蜜雪冰城已經(jīng)是全球最大的現(xiàn)制飲品企業(yè)，連星巴克都比不過(guò)它。

但這里面有個(gè)小插曲：從營(yíng)收體量來(lái)看，瑞幸咖啡的總營(yíng)收已經(jīng)達(dá)到492.88億元，比蜜雪冰城的335.6億元還高出將近160億元。

瑞幸玩的也是擴(kuò)張開(kāi)店的模式，而且它正從純粹賣咖啡向賣奶茶、賣輕乳茶全面滲透。2025年瑞幸僅用一年時(shí)間就凈增8708家門店，總店數(shù)達(dá)到31048家（關(guān)注我們，改天寫(xiě)專題分析瑞幸）。咖啡和茶飲的邊界正在急速消融，新的戰(zhàn)爭(zhēng)的號(hào)角已經(jīng)吹響。

03

光環(huán)背后

蜜雪冰城打遍天下無(wú)敵手，這不假。但光環(huán)足夠耀眼，背后的陰影也同樣不容忽略。

1.加盟商賺錢越來(lái)越難了。根據(jù)行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù)，一家蜜雪冰城加盟店的月流水如果只有16萬(wàn)元，回本周期大約需要21個(gè)月；如果月流水降到14萬(wàn)元以下，回本時(shí)間就要拉長(zhǎng)到三年以上。

加盟商的利潤(rùn)被不斷攤薄，不是沒(méi)有原因的。

一方面，蜜雪冰城自己的商品和設(shè)備銷售毛利率反而在下滑，從2024年的31.2%降到了2025年的29.9%，這說(shuō)明連采購(gòu)成本都在漲。另一方面，奶茶店的供給已經(jīng)嚴(yán)重過(guò)剩。蜜雪冰城自己一年關(guān)了2527家店，雖然比起一年新開(kāi)的1.4萬(wàn)家來(lái)說(shuō)不算什么，但這個(gè)數(shù)字在逐年攀升，也是一個(gè)不可忽視的信號(hào)。

2.食品安全懸在頭上，隨時(shí)可能掉下來(lái)。食品安全，這是這個(gè)行業(yè)所有參與者都要面臨的難題，尤其是成為一家上市公司后，用戶對(duì)食品安全的期待和要求更高。

蜜雪冰城引以為傲的供應(yīng)鏈雖然保證了原料的穩(wěn)定供給，但落到每個(gè)門店終端。畢竟技術(shù)可以標(biāo)準(zhǔn)化，人員管理卻很難標(biāo)準(zhǔn)化，具體執(zhí)行還是掌握在廣大的加盟商手中。開(kāi)店的閘門一旦拉開(kāi)，品控就成了無(wú)法逃避的風(fēng)險(xiǎn)。

3.雪王IP的國(guó)民度極高，但品牌天花板也清晰可見(jiàn)。蜜雪的“雪王”IP做得確實(shí)好，去年一年僅這個(gè)雪王IP的內(nèi)容全網(wǎng)曝光量就超過(guò)百億次。

但“高端化”這三個(gè)字和蜜雪冰城似乎永遠(yuǎn)不搭界。公司也不是沒(méi)有試過(guò)，鄭州、重慶、杭州等23個(gè)城市都開(kāi)起了旗艦店，嘗試賣點(diǎn)高客單價(jià)的新品。

消費(fèi)者的心智定位已經(jīng)焊死了：蜜雪=便宜。想往上走，價(jià)格稍微抬一點(diǎn)，用戶就選擇了“我不配”。

04

下一站：咖啡、啤酒和海那邊

蜜雪冰城的CEO張紅甫曾在內(nèi)部提出過(guò)一個(gè)目標(biāo)：“五年內(nèi)復(fù)制出一個(gè)咖啡版的蜜雪冰城。”幸運(yùn)咖就是承擔(dān)這個(gè)任務(wù)的主力。

根據(jù)公司披露，幸運(yùn)咖已經(jīng)在馬來(lái)西亞、泰國(guó)等海外市場(chǎng)開(kāi)出首批門店。產(chǎn)品線上全力主推6到8元的果咖系列，價(jià)格仍然是從極端上往下壓的策略。

數(shù)據(jù)來(lái)源：華創(chuàng)證券研究所

2025年，蜜雪又做了一筆新交易：并購(gòu)現(xiàn)打鮮啤品牌“鮮啤福鹿家”，開(kāi)始嘗試涉足精釀啤酒賽道。

全球化也在提速。北美已經(jīng)開(kāi)了首批門店，美國(guó)洛杉磯和紐約三店同開(kāi)，正式殺入了全球最成熟的消費(fèi)市場(chǎng)。墨西哥首店在今年2月開(kāi)業(yè)，巴西首店也在籌備中。截至目前，蜜雪冰城已經(jīng)進(jìn)入14個(gè)國(guó)家。

但全球化的路也不好走。2025年，蜜雪在印尼和越南市場(chǎng)沒(méi)有激進(jìn)擴(kuò)張，反而對(duì)存量門店做了大規(guī)模的運(yùn)營(yíng)調(diào)改和優(yōu)化。海外門店的總量甚至比上一年減少了——截至2025年底僅有4467家海外門店。

國(guó)際化不是請(qǐng)客吃飯，把鄭州的運(yùn)營(yíng)模式復(fù)制到雅加達(dá)、胡志明市乃至洛杉磯，中間的坑比遠(yuǎn)航商路的海浪還要多。

品牌出海這件事，蜜雪冰城仍然處于交學(xué)費(fèi)的階段，假以時(shí)日。

05

結(jié)語(yǔ)

蜜雪冰城的故事講到現(xiàn)在，核心邏輯其實(shí)一直沒(méi)變過(guò)：用極端的價(jià)格帶、極致的成本控制、極速的規(guī)模擴(kuò)張，畫(huà)出一個(gè)任何對(duì)手都撞不破的商業(yè)護(hù)城河。

這個(gè)策略讓它活過(guò)了20多年，從一個(gè)城中村的小攤位膨脹成了一家千億市值的巨頭。

但今天這趟列車正跑在一條分叉的鐵軌上。下沉市場(chǎng)還有空間，但家門口的競(jìng)爭(zhēng)已經(jīng)越來(lái)越擁擠；海外市場(chǎng)有機(jī)會(huì)，但水土不服的學(xué)費(fèi)也不便宜。

新茶飲賽道正在經(jīng)歷比以往任何時(shí)候都更加兇猛的洗牌。

雪王的對(duì)手從來(lái)不是別的奶茶店，而是“如何突破自己”。

聲明：本文僅為財(cái)經(jīng)熱點(diǎn)分析，觀點(diǎn)僅供參考，不構(gòu)成任何投資或消費(fèi)建議。

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