文 | 數讀社

華爾街對SpaceX的追捧已經到了喪心病狂的程度。

只發行了4.2%的股票，就募集了750億美元。相當于此前最大IPO沙特阿美的2.6倍。

上市三天市值就超過亞馬遜。可SpaceX的年營收只有亞馬遜的2.6%。

SpaceX成為了一個完美的辯題：正方對他們講的太空故事充分發揮著想象力，反方則對著這高上天際的估值滿臉問號。

01 航天界的“蜜雪冰城”

SpaceX講了一個什么樣的故事？我們認為是技術領先帶來想象力的故事。

其業務主要有三個板塊：發射、星鏈Starlink、AI。這三個業務，特斯拉畫了一個價值28.5萬億美元的餅，約合194萬億人民幣。

這個餅有多大，比現在中國的GDP都高。

這顯然過于離譜，但是也應當看這個數字為什么離譜。

第一項業務，發射業務的主角獵鷹和星艦，給到的市場預估非常理性，甚至有些保守。SpaceX預計，太空賦能的解決方案市場的空間有3700億美元。

按照招股書中的數據，發射業務2025 年收入41億美元，同比增長了7.6%。只看增速并不突出，而且一季度還出現了下滑，從8.7億下滑到6.2億，同比下滑28.4%。

但是發射業務是一切故事的開端，是SpaceX生態化反的根本。主要有這樣幾個突出優勢：

便宜，最早是源于垂直整合的制造體系。SpaceX自主研發和生產火箭發動機，汽車工業的鑄造工藝被應用到了航天發動機。材料也大幅優化，2500美元/噸的30X不銹鋼替代3萬美元/噸的碳纖維。一箭傳三代，早期獵鷹9號，有80%的零部件通用于重型獵鷹，降低了制造和機械加工成本。

可復用。SpaceX不是最先做到可回收，但確實是第一家成功發射和回收軌道級火箭的私營企業。十年前，獵鷹9號通過“著陸腿”實現一級火箭回收，馬斯克一箭封神。

最近，重型火箭“星艦”迭代出了“筷子夾火箭”技術，已經在持續驗證技術的可靠性。飛船部分已實現了軟著陸銷毀，距離完全復用也近在眼前。假以時日，這項技術很大概率會達到獵鷹9號的可靠性，那么火箭發射成本會進一步降低。

從制造到發射，SpaceX讓火箭的成本直線下降，按照國金證券的報告，一枚全新的獵鷹9號火箭制造成本約為5000萬美元。其中，價值約3000萬美元的第一級火箭是可回收的。這使得內部發射邊際成本已降至近1500萬美元。

SpaceX發布的成本測算顯示，在近地軌道單位載荷發射成本上，1970年至2000年全球平均成本為1.85萬美元/每公斤。獵鷹9降至2700美元/公斤，重型獵鷹進一步下探至1400美元/公斤，降幅達92%。一旦實現全箭可復用，成本降幅有望超過99%。

不僅便宜，而且好用。“著陸腿”將發射周期大幅縮短，回收后的火箭大約需要50天的準備即可復飛。“筷子夾火箭”的方式能從50天縮短到1小時，極為夸張。

目前，SpaceX累計完成超過650次發射，獵鷹9號的發射成功率已經達到了99%。

運載能力也非常恐怖。獵鷹9運力23噸，重型獵鷹64噸，第三代星艦運力即將達到100噸，將完全超越傳統火箭的概念。

量大管飽還便宜，說SpaceX是航天界的“蜜雪冰城”也不過分。

放到太空敘事中，地球像是大海上的一座孤島，SpaceX掌握了這座島上，目前最便宜的出島交通工具。雖然不是所有人都會用這個工具，但這會是很多人的選擇。如果人類進入太空大航海，那么SpaceX就在較長一段時間內掌握很高的市場份額，并擁有“定價權”。

圍繞著航天業務這個核心，馬斯克不斷提高華爾街對太空敘事的認可度。

02 薅資本主義羊毛

星鏈是馬斯克驗證的第一個故事。

發射成本大幅降低，運載能力極高，SpaceX接管了大量發射任務。根據SpaceX的數據，2025年，SpaceX發射火箭165次，發射次數占全美的85%，占全球的51%；發射衛星約3150顆，發射數量占全美的85%，占全球的70%。截至2025年底，SpaceX在軌衛星9395顆，占全球總量的2/3。

這其中有很大一部分是為星鏈部署。

截至3月底，SpaceX已部署超過9600顆星鏈衛星，擁有1030萬用戶。

星鏈已經實現盈利，是SpaceX的現金奶牛。2025年全年，該業務板塊實現營收113.87億美元，同比增長49.8%。運營利潤44.23億美元，同比大幅增長120.4%。

SpaceX是這項業務的開拓者。也是從SpaceX開始，太空安全話題愈發重要。

具體來看星鏈的用戶組成。

個人與家庭用戶，目前已經覆蓋164個國家和地區，特別是在農村、偏遠地區、海上、空中等地面網絡難以覆蓋的場景。月費約40-80美元，速率和價格都不算低。

這里面會有一個矛盾，偏遠地區的消費能力有限，星鏈提供了一種可能性，但是單價太高，客戶群可能會有影響。客群低，貢獻收入會少。

從目前看，針對偏遠地區，SpaceX會有低月費選項，星鏈訂閱用戶ARPU（平均每用戶收入）逐年下降，從2023年的99美元降到2025年的81美元，今年一季度大幅降到66美元，為的是吃掉長尾。

企業、海事、航空用戶。主要是為其提供專屬網絡服務。由于是企業或者政府客戶，SpaceX的鐮刀毫不留情，月費可達500美元，是主要的利潤貢獻者。

政府與軍事用戶。主要是為美國軍方等政府機構提供加密通信服務，還有一部分太空交通監測服務。

SpaceX還暢想著手機直連衛星。需要與運營商合作，目前已經在推進過程中。

星鏈的市場空間，SpaceX給到了1.6萬億美元，約合10.8萬億人民幣，比瑞士的GDP還高，全球可以排進前20名。

這個市場預估明顯高了，但也不算特別離譜。

參考目前主要的運營商，AT&T的年營收1256.48億美元，T-mobile年營收2139.57億，Verizon為1381.91億，三者之和約3521.48億。把全球運營商的營收考慮在內，這個市場加總可以勉強湊出這樣的體量。

不過，市場空間與搶占份額不能等同。星鏈的營收只有百億，要撬動1.6萬億的市場，前期的市場培育需要漫長的時間。

星鏈另一項真正價值是對軌道資源的搶占。根據媒體報道，千帆星座衛星系統總指揮胡海鷹表示，星鏈在軌衛星數量已經占據全球六成以上，規劃的總數量更是多達4.2萬顆，直接拿下了低軌衛星近七成的優質位置。太空軌道和通信頻率都是不可再生資源，國際上遵循先到先得的規則。這就是走自己的路，讓競爭對手無路可走。

這種情況下，星鏈在未來全球通信市場，可能也會有非常深的護城河，至少可以保證穩定貢獻收入和現金流。

在星鏈身上，馬斯克印證了一個結論：只要SpaceX在發射衛星上擁有絕對的價格和效率優勢，那么他們就能講出獨特的故事。

隨著星鏈跑通，AI成為真正造夢的重頭戲。

03 華爾街魅魔

在招股書中，SpaceX認為AI相關業務的市場空間大概26.46萬億美元，相當于中國大陸+德國的GDP之和。也就是說，SpaceX的大餅，絕大多數就是靠AI畫出來的。

具體來說：AI企業級超級應用——22.7萬億美元；AI算力基礎設施——2.4萬億美元；圍繞AI的消費者端訂閱市場——7600億美元；AI數字廣告市場——6000億美元。

這四項業務，分別可以對應Agent、數據中心、大模型、社交平臺。后兩者自不必說，與xAI和X平臺有關。Agent目前來看，落腳點是AI編程工具Cursor。

6月16日，SpaceX宣布將通過全股權交易收購AI編程工具Cursor的母公司Anysphere，交易完成后，Cursor的估值達到了600億美元。

Cursor是近兩年比較火熱的AI 產品，引領了Vibe Coding風潮，不過其核心體驗建立在調用 Anthropic和OpenAI的模型之上，賣身SpaceX后，Cursor有算力支持，也有大模型支持，可以直接訓練代碼大模型。

但能夠看出來，從Cursor到xAI和社交平臺，這些都是地球上的活動，與SpaceX的太空敘事難以關聯。

真正跟SpaceX相關聯的是數據中心。

不同于只做大模型的OpenAI和Anthropic，也不同于只“賣水”的英偉達，xAI是為數不多既賣水又做大模型的。

而且，馬斯克已經印證了特斯拉賣水是有客戶的，根據招股書，Anthropic每月12.5億美元采購SpaceX/xAI算力，如果合同持續到2029年5月，理論總金額可超過400億美元。

算力是當前AI行業最緊俏的資源，只要有算力，就不缺買家。但是困難就在于如何搭建算力。

現階段的基本共識是，美國不缺少芯片，但電力等基礎設施很難滿足這些科技巨頭的需要，對冷卻水的需求，飽受環保議題影響。馬斯克提出了太空算力的概念。

今年3月，馬斯克啟動了雄心勃勃的Terafab項目。由特斯拉、SpaceX與xAI聯合打造，號稱“有史以來規模最大的芯片制造工廠”，目標直指每年生產1太瓦（TW）的AI算力芯片，相當于目前全球算力的50倍，并主要部署至太空。

為了實現這個目標，SpaceX計劃部署最多100萬顆衛星，用于建設軌道AI數據中心。

馬斯克展示的圖片顯示，這個軌道數據中心由巨大的衛星組成，衛星裝載巨大的太陽能陣列，展開后長度超過170米，單顆衛星可提供100千瓦的電力，專供板載AI處理器使用。

這個概念把太空算力徹底引爆，按照馬斯克說法，算力部署在太空有幾大好處：太空有24小時不間斷的太陽能，且太陽能輻射強度更高。沒有云、沒有雨、不受天氣影響。

另外是不需要消耗冷卻水，利用真空環境通過輻射散熱。不過，這個說法目前爭議比較大，尚不確定是否真的可以如此散熱。這個理念已經發酵，太空算力將是撐起估值和市場前景的重要部分。

總結下來，發射衛星的低成本、可靠性，讓SpaceX筑起了高高的護城河，通過星鏈驗證了：太空敘事，掙錢如喝水一般簡單。通過當下火熱的AI概念，全面推高對SpaceX的估值。

但我們也應當看到，SpaceX畫下的這個大餅，真的能匹配得上嗎？

04 187億到1萬億

在國外社交平臺上，馬斯克回復財經評論員時說，“如果2030年的營收未能超過1萬億美元，我反而會感到驚訝。”

假設馬斯克說的是現實，按照2025年的營收水平，接下來5年，SpaceX的復合增長率要達到121.7%，過去兩年，SpaceX的復合增長率為34.05%。今年一季度，營收增速只有15.42%。

沒人會否認馬斯克以及SpaceX的偉大，但是客觀上來說，SpaceX現階段都還處于想象階段。馬斯克也并非無所不能，比如太陽城、超級高鐵等。但他在特斯拉、星艦和獵鷹、星鏈等方面的巨大成功，掩蓋了這些失利。

拆解SpaceX目前的主要業務。

發射業務上的確有代際優勢。但這并不意味著沒有趕上的可能性。

最主要的競爭對手除了藍色起源，還有中國的企業。前者已經是全球第二家掌握軌道級火箭回收技術的公司。

中國重型運載火箭長征九號的首飛計劃定在了2028年，這個箭體超越星艦V3。商業航天方面，朱雀二號、朱雀三號等商業型號也在追趕。其中，朱雀三號火箭嘗試融合獵鷹9號架構與星艦技術（不銹鋼箭體+液氧甲烷），不過去年12月首飛回收失敗。

馬斯克評估其“需5年以上才能達到獵鷹9可靠性”。但5年已經能看到SpaceX的背影。

在發射這項工作上，SpaceX是發射效率高、發射成本低，并不是唯一的發射工具。中國航天本身就以成本低、穩定可靠著稱，只要有市場需求催化，即便短期內無法像SpaceX那般壓縮成本，中國航天也能夠搭建起自己的發射能力。

以星鏈為例，雖然馬斯克的星鏈構建非常迅速，但“中國星鏈”想要部署也并不會很慢。之所以慢于星鏈，是因為中國的基站基礎設施非常完善，衛星網絡的訴求并不強烈。

星鏈延伸出 “星鏈直連手機”的功能后，傳統運營商生態正面臨改變，商業前景愈發清晰，“中國星鏈”千帆星座已經開啟密集發射，一期目標1296顆，2027年完成；二期新增約1萬顆，2030年完成超萬星組網；三期終態超過1.5萬顆，融入6G形態。

因此，如果印證了市場空間，在星鏈層面的商業競爭可能才剛開始。星鏈要搶運營商手中的蛋糕，搶完還要面臨大洋彼岸的競爭，這個市場不會讓SpaceX輕松壟斷。

AI則更是一個長期的競爭。先說大模型，xAI在美國也很難排到前列，落后于Anthropic、OpenAI、谷歌等競爭對手。

Terafab項目中，芯片制造工廠能否具備競爭力還有很大的未知。這可能是這個星球上最具挑戰性的業務。不僅需要資金，還需要多年大規模生產積累的深厚工藝技術。哪怕成功建廠，良品率控制也是難題。

摩根士丹利認為，此類項目可能耗資超過200億美元，且需要數年才能完成。整合邏輯、存儲和先進封裝技術，與數十年來行業專業化發展的趨勢背道而馳。

除此之外，Terafab還面臨著供應商集中，人才瓶頸的問題。先進的極紫外光刻系統依賴少數幾家供應商，半導體工程人才儲備、晶圓廠建設經驗以及供應鏈成熟度也與臺積電、三星有差距。因此，在Terafab上，SpaceX不得不與三星、英特爾等合作。

至于太空數據中心，一方面這個項目還有待驗證，另一方面，不止SpaceX看好。

太空算力也得到了亞馬遜貝索斯的認可。貝佐斯預言千兆瓦級設施將在10至20年內升空，他堅信，太空數據中心將“在成本上擊敗地面設施”。考慮到亞馬遜云服務在全球云計算市場份額超過30%，亞馬遜未來可將太空數據中心與AI云服務深度整合，構建軌道版AWS，這比SpaceX更有競爭力，商業前景也更明確。

SpaceX可能是這個星球上，目前為止最特殊的標的。幾乎找不到任何一家對標企業，也找不到任何相似的經營模式。以火箭發射為根基，提供太空敘事，瞄向星辰大海。帶領人類太空大航海的形象，讓SpaceX天然具有一定的“崇高性”。

但回歸理性，馬斯克描繪的場景無比宏大，但終究還是要落腳到“庸俗”的衣食住用行。SpaceX的現實是，營收只有百億級別的，從發射到星鏈，到AI，都不缺少對手，也都消耗大量資金。狂熱的AI潮，是現階段SpaceX補充彈藥的最好時機。