海外研選日報0511 | 大摩：中國機器人產業有望復制電動汽車模式

編者按：財聯社將每天整理各大投行針對全球宏觀、公司和產業、商品等各個緯度的最新研究觀點，為投資者投資決策提供全方位的支持。

宏觀

摩根大通：經濟衰退風險加劇 全球GDP走勢取決于霍爾木茲能否重開

中東沖突帶來的操作壓力正威脅全球能源供應。原油裂解價差已擴大至80-100美元/桶。此外，鋁供應鏈也面臨風險，石油焦短缺正影響全球20%的供應。

能源沖擊（油價突破150美元/桶）觸發經濟衰退的概率為35%。全球GDP的走勢將取決于霍爾木茲海峽能否在年中前恢復通行。

上周，基于全指標模型的經濟衰退概率已升至28%，預示著經濟下行風險顯著加劇。

歐洲央行預計于6月加息，央行官員Villeroy和Cipollone均釋放出強烈的鷹派信號。

美聯儲目前維持利率不變，但未來利率走向仍面臨雙向風險。

市場

摩根大通：上調韓國股指目標點位至9000點

摩根大通將韓國綜合股價指數（KOSPI）的基準目標值從7000點上調至 9000 點，并將樂觀預期下的目標值從8500點上調至10000點。

在未來兩年內，由于平均銷售價格和出貨量的增長，存儲芯片市場可能會進入持續的上升周期。

存儲芯片股在Kospi指數中的權重高達50%，并貢獻了今年約70%的漲幅。

高盛于5月8日也上調了Kospi的目標價位至9000，觀點同樣是人工智能驅動的內存芯片增長被視為主要推動因素。

全球央行

高盛：預計美聯儲將在今年12月和明年3月降息

能源成本的傳導效應將使核心PCE通脹在年內持續接近3%，遠高于美聯儲2%的政策目標，令降息條件難以成熟。

美聯儲要在年內啟動降息需同時滿足兩個條件：油價沖擊消退后月度通脹數據出現明顯回落，以及勞動力市場進一步走軟。兩者缺一不可。這意味著，單純的通脹數據改善已經不足以觸發降息，還需疊加就業市場的降溫，表明降息門檻抬高。

鑒于FOMC成員對中性利率的判斷總體保持穩定，高盛仍然維持對美聯儲終端利率3%至3.25%的預測不變。

產業

摩根士丹利：中國機器人產業有望復制電動車模式 推動出口份額增長

預計到2030年，中國出口份額將從15%升至16.5%。人形機器人/機器人將成為下一個戰略性出口領域，重演電動汽車（EV）早期的增長軌跡（2020年EV出口額為15億美元，而2025年人形機器人出口額已達15億美元）。

中國在半導體組件、手機、電池、工業機器人和汽車及零部件等細分市場中，占據了增量出口市場的33%-73%份額。

2025年全球共發運了13,000至16,000臺人形機器人，其中約90%均來自中國制造商。相比之下，美國、日本及其他國家大多仍處于原型階段。

預計到2030年，中國新增投入使用的機器人的年度運行量將增至210萬臺，而目前這一數字為60萬臺。對于人形機器人而言，年度運行量將從目前的1.2萬臺上升至26萬臺。

摩根士丹利：數據中心電力缺口達55GW 中東資本因地緣沖突面臨不確定性

受Token需求飆升350%的推動，超大規模云服務商（Hyperscalers）的2026年資本支出預測從4500億美元大幅上調至8000億美元。

信貸市場公開發行的AI債券總額超過2000億美元（覆蓋美元、歐元、英鎊、瑞士法郎和加元），超大規模云服務商正進入投資級債券市場，而GPU融資則轉向銀團貸款/資產支持證券。

預計數據中心將面臨55GW的電力缺口。AI參與者正越來越多地收購“離網”解決方案。電力可用性已成為收緊能源基礎設施融資的決定性因素。

受地緣沖突影響，流向數據中心和能源基礎設施的中東資本面臨不確定性。這可能抑制資金流動，或促使戰略性投資更加密集，從而影響到這一關鍵的資金來源。

大宗商品

高盛：美國LNG供應增加緩解了霍爾木茲受阻的影響，但效果不及預期

將美國2026年夏季天然氣供應預測下調至1.27億噸/年（此前為1.53億噸/年）。這主要是由于前往亞洲的貨輪往返航程延長，以及霍爾木茲海峽流量恢復常態，導致月度交付量減少。

盡管JKM-TTF價差（0.57美元/百萬英熱單位）刺激了美國LNG流向亞洲，但運往亞洲的貨物運輸耗時（39天）是運往歐洲所需時間（16-25天）的2.4倍，這導致流向亞洲的月度供應量增長放緩。

截至2026年10月底，西北歐庫存水平為82%（收窄3個百分點）。由于溫和天氣抵消了供應端調整的影響，TTF價格維持在44/43歐元/兆瓦時（2026年三季度/四季度）。

美國LNG交付量中流向亞洲的份額增加，往往伴隨著“交付量/進氣量”比率的下降。這一現象預示著市場可能面臨供應緊張局面，并暗示2026年夏季的供應預測仍存在進一步下調的風險。

摩根士丹利：若霍爾木茲遲遲不開 國際油價或漲至150美元/桶

盡管損失近10億桶供應，但由于市場帶著緩沖進入危機，且投資者一直預期霍爾木茲海峽能重開，因此原油期貨始終未突破2022年高位。

美國原油出口增加，疊加中國原油進口放緩，這兩大因素合計抵消了全球每日930萬桶的供應缺口。展望未來，市場可能會再度趨緊。美國能否繼續維持如此高的出口水平尚難判斷，但似乎面臨更大壓力。

在基準情境下，布倫特原油價格本季度預計為每桶110美元，第三季度為100美元，第四季度為90美元。而在霍爾木茲海峽關閉更長時間的看漲情境下，油價預計將達到每桶130-150美元。

摩根大通：油價壓力蔓延至成品油

霍爾木茲海峽關閉以及中東470萬桶/日的供應缺口，迫使原油市場通過成品油端吸收沖擊。這導致全球（亞洲/歐洲/美國）航空煤油價格翻倍，裂解價差擴大至80至100美元。

煉油廠的總量平衡限制導致產品競爭加劇，航空煤油的優先生產（收率提升2個百分點）直接導致柴油收率下降（降低2個百分點），從而在重型運輸和工業領域引發供應鏈連鎖反應。

2026年，美國煉廠的航空燃油收率突破了2020至2025年的歷史波動區間上限（并于5月達到峰值）標志著能源供需動力發生結構性轉變，并伴隨著極高的盈利風險。

航空煤油供應高度集中于輕質原油（收率14%），而柴油則依賴于重質原油（僅占20%供應量卻貢獻了38%的收率），這使得市場在中東供應中斷面前呈現出不對稱的風險暴露。

公司

高盛：維持索尼買入評級 目標價為4100日元

由于Bungie業務計提減值（886億日元），索尼2026財年第四財季（自然年一季度）營業利潤低于預期1018億日元。然而，受游戲及網絡服務（G&NS）業務同比增長1367億日元的推動，2027財年營業利潤指引達1.6萬億日元（同比增加1525億日元），支撐了“買入”評級。

索尼與臺積電就下一代圖像傳感器達成基本協議，旨在降低采購成本、提高資本回報率（ROIC）并加速向娛樂領域轉型，預示著積極的結構性增長。

在《漫威金剛狼》游戲和《蜘蛛俠》電影項目以及AI集成的推動下，預計G&NS利潤將達到16,553億日元（同比增長14%），高于官方指引，從而抵消存儲芯片成本上升的風險。

高盛：維持任天堂“買入”評級 下調目標價至10,500日元

受硬件出貨假設下調和成本壓力影響，高盛將對任天堂2027財年營業利潤預測下調至4,365億日元（原為5,673億日元），2028財年下調至4,581億日元（原為6,625億日元）。

由于存儲芯片成本大幅上漲，任天堂已宣布Switch2將漲價。盡管這能支撐長期收益，但可能給短期銷售勢頭帶來風險。

12個月目標價從12,300日元下調至10,500日元，但維持“買入”評級。目標價面臨的主要風險包括：Switch2銷量不及預期、活躍主機保有量下滑、新游戲發布延期，以及硬件業務盈利能力惡化。