5月11日，國儀量子技術(shù)（合肥）股份有限公司（以下簡稱：國儀量子）科創(chuàng)板IPO上會審議順利通過，成功拿到登陸資本市場的入場券。

作為脫胎于中國科學技術(shù)大學量子科研團隊、聚焦高端科學儀器與量子精密測量領(lǐng)域的硬核科技企業(yè)，國儀量子此番闖關(guān)科創(chuàng)板，本是國內(nèi)量子信息產(chǎn)業(yè)產(chǎn)業(yè)化、資本化進程的又一標志性事件，卻在上市委現(xiàn)場審議環(huán)節(jié)遭遇直擊核心的監(jiān)管追問。

上交所科創(chuàng)板上市委并未因公司的“量子科技”光環(huán)放寬審核標準，現(xiàn)場連續(xù)拋出兩大核心問題：一是要求公司結(jié)合市場空間、客戶結(jié)構(gòu)、在手訂單、研發(fā)轉(zhuǎn)化等核心經(jīng)營要素，說明經(jīng)營業(yè)績增長的可持續(xù)性，以及2026年由虧轉(zhuǎn)盈的盈利預(yù)測是否審慎；二是結(jié)合收入季節(jié)性分布、產(chǎn)品驗收與回款周期、財務(wù)內(nèi)控流程，核查收入確認時點是否準確、收入核算是否符合企業(yè)會計準則。

一紙過會結(jié)果背后兩道直擊經(jīng)營與財務(wù)核心的問詢，撕開了國儀量子高速增長表象下的經(jīng)營短板與財務(wù)疑點。這不僅是對單一擬上市企業(yè)的精準核查，更折射出科創(chuàng)板注冊制改革持續(xù)深化下，監(jiān)管層對前沿科技企業(yè)IPO審核的核心導向，硬科技屬性是敲門磚，但業(yè)績真實性、盈利可持續(xù)性、財務(wù)合規(guī)性，才是企業(yè)能否登陸資本市場的核心底線。

核心追問一：業(yè)績增長可持續(xù)性，多重經(jīng)營疑點直指盈利根基脆弱

上市委現(xiàn)場對國儀量子業(yè)績增長可持續(xù)性的問詢，并非泛泛而談，而是精準指向公司經(jīng)營層面的六大核心疑點：市場空間與競爭格局、客戶結(jié)構(gòu)與訂單可持續(xù)性、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、盈利依賴非經(jīng)常性損益、研發(fā)轉(zhuǎn)化效率、短期業(yè)績變臉與盈利預(yù)測審慎性。

然而，結(jié)合招股書數(shù)據(jù)逐一拆解，公司所謂的業(yè)績增長，實則缺乏穩(wěn)固的經(jīng)營根基，可持續(xù)性存疑。國儀量子雖頂著“量子科技龍頭”的光環(huán)，但其營收結(jié)構(gòu)卻徹底戳破了這一概念外衣，業(yè)績增長完全依賴傳統(tǒng)科學儀器，核心量子業(yè)務(wù)產(chǎn)業(yè)化嚴重滯后，成為業(yè)績可持續(xù)性的最大隱患。

報告期內(nèi)，公司電子顯微鏡系列產(chǎn)品貢獻營收占比常年超過50%，是名副其實的營收支柱，也是推動公司營收逐年增長的核心動力。而市場關(guān)注度最高、被視為科創(chuàng)屬性核心支撐的量子信息技術(shù)與自旋共振系列產(chǎn)品，營收占比始終不足30%，且產(chǎn)品始終局限于高校實驗室、科研院所等小眾場景，無法實現(xiàn)工業(yè)化、規(guī)模化商用，產(chǎn)業(yè)化進程幾乎停滯。

更嚴峻的是，公司另一核心業(yè)務(wù)隨鉆測量系列呈現(xiàn)持續(xù)萎縮態(tài)勢，營收從2023年的5875.28萬元大幅降至2025年的3108.86萬元，年均降幅超15%，業(yè)務(wù)持續(xù)衰退。

這種“單一產(chǎn)品支撐、新興業(yè)務(wù)乏力、傳統(tǒng)業(yè)務(wù)下滑”的業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，讓公司業(yè)績增長陷入極度脆弱的境地：一旦電子顯微鏡市場需求飽和、競爭加劇導致銷量或毛利率下滑，公司整體營收將直接面臨失速風險；而量子業(yè)務(wù)作為未來增長的核心看點，遲遲無法形成規(guī)模化收入支撐，業(yè)績增長缺乏第二增長曲線，長期成長性完全無從談起。

從行業(yè)競爭格局來看，電子顯微鏡領(lǐng)域國內(nèi)市場已趨近飽和，國內(nèi)同類企業(yè)競爭日益激烈，同時面臨進口品牌的技術(shù)壓制，市場增長空間見頂。國儀量子依賴單一成熟產(chǎn)品拉動營收增長，缺乏持續(xù)的新品迭代與新業(yè)務(wù)增量，業(yè)績增長的可持續(xù)性從根源上缺乏支撐。

下游客戶結(jié)構(gòu)的畸形，是國儀量子業(yè)績可持續(xù)性的另一大致命短板。報告期內(nèi)，公司超過50%的客戶為高校、科研院所，這類客戶群體具備極強的特殊性，直接導致公司經(jīng)營穩(wěn)定性大幅削弱。

其一，采購具備極強的計劃性與季節(jié)性。高校、科研院所的采購資金主要來源于財政撥款、科研經(jīng)費，采購流程繁瑣、審批周期長，且集中在每年第四季度執(zhí)行。反映在財務(wù)數(shù)據(jù)上，公司主營業(yè)務(wù)收入超50%集中在第四季度確認，上半年營收占比不足35%，業(yè)績季節(jié)性波動極其劇烈，生產(chǎn)、銷售、研發(fā)計劃均無法穩(wěn)定推進，經(jīng)營節(jié)奏完全受制于客戶采購周期。

其二，客戶復購率極低，新增客戶開拓壓力巨大。高端科學儀器、量子測量設(shè)備使用壽命長達數(shù)年甚至十余年，高校、科研院所客戶完成一次性采購后，短期內(nèi)幾乎無復購需求，公司必須持續(xù)不斷開拓新客戶才能維持營收增長。但這類客戶資源總量有限，且拓展成本高、周期長，長期來看難以支撐營收持續(xù)增長。

其三，客戶議價能力強，回款周期長，資金占用嚴重。高校、科研院所付款流程繁瑣，回款周期普遍較長，導致公司應(yīng)收賬款規(guī)模逐年攀升：2023年至2025年末，公司應(yīng)收賬款余額分別為1.43億元、1.98億元、2.08億元，占當期營業(yè)收入比例持續(xù)上漲，資金被大量占用，經(jīng)營現(xiàn)金流壓力巨大，進一步制約業(yè)務(wù)擴張與業(yè)績增長。

此外，公司前五大客戶變動頻繁，大客戶依賴度雖未觸及監(jiān)管紅線，但缺乏長期穩(wěn)定的核心客戶，在手訂單多為短期、一次性項目，缺乏長期框架性訂單支撐，業(yè)績增長的持續(xù)性完全無法保障。

國儀量子報告期內(nèi)扣非凈利潤持續(xù)虧損，僅依靠非經(jīng)常性損益實現(xiàn)凈利潤虧損幅度收窄，自身主營業(yè)務(wù)造血能力完全缺失，所謂的“盈利改善”只是表面現(xiàn)象，這也是監(jiān)管質(zhì)疑其業(yè)績可持續(xù)性的核心依據(jù)。

報告期內(nèi)，公司計入其他收益的政府補助逐年增長，分別為2686.30萬元、3510.67萬元、4582.68萬元，同時享受高新技術(shù)企業(yè)稅收優(yōu)惠、研發(fā)費用加計扣除等稅收減免，非經(jīng)常性損益合計占凈利潤的比例常年超過50%。若剔除政府補助、稅收優(yōu)惠等外部政策紅利，公司主營業(yè)務(wù)虧損幅度將進一步擴大，完全不具備自主盈利能力。

科創(chuàng)板允許未盈利企業(yè)上市，核心前提是企業(yè)主營業(yè)務(wù)具備清晰的商業(yè)化路徑、未來盈利具備可預(yù)期性，而非依賴政策補貼維持賬面虧損收窄。國儀量子盈利高度依賴非經(jīng)常性損益，一旦未來政府補助政策調(diào)整、稅收優(yōu)惠取消，公司業(yè)績將直接面臨大幅下滑風險，2026年扭虧為盈的預(yù)測更是無從談起。

作為科創(chuàng)企業(yè)，研發(fā)投入與技術(shù)轉(zhuǎn)化是業(yè)績持續(xù)增長的核心支撐，但國儀量子研發(fā)投入持續(xù)弱化、研發(fā)成果產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化率極低，無法為業(yè)績增長提供技術(shù)保障。

報告期內(nèi)，公司研發(fā)投入金額逐年下滑，從2023年的1.31億元降至2025年的1.11億元，研發(fā)費用率更是從32.72%大幅腰斬至16.64%，研發(fā)投入力度持續(xù)減弱。公司雖將研發(fā)費用率下滑歸因于營收規(guī)模增長，但研發(fā)投入增速遠低于營收增速，且核心研發(fā)資源更多投向傳統(tǒng)電子顯微鏡產(chǎn)品的優(yōu)化升級，而非前沿量子技術(shù)創(chuàng)新，研發(fā)投入的“科創(chuàng)含量”大打折扣。

更關(guān)鍵的是，公司研發(fā)成果轉(zhuǎn)化效率極低：報告期內(nèi)累計獲得數(shù)百項專利，但發(fā)明專利占比不足40%，且核心量子技術(shù)專利產(chǎn)業(yè)化轉(zhuǎn)化率不足10%，大量研發(fā)成果停留在實驗室階段，無法轉(zhuǎn)化為市場化產(chǎn)品，形成“重研發(fā)、輕轉(zhuǎn)化”的惡性循環(huán)。研發(fā)投入無法轉(zhuǎn)化為營收與利潤增長，技術(shù)優(yōu)勢無法落地為經(jīng)營優(yōu)勢，業(yè)績增長缺乏核心技術(shù)支撐。

國儀量子在招股書中明確預(yù)計2026年實現(xiàn)整體扭虧為盈，但2026年第一季度業(yè)績直接大幅虧損，營收同比下滑、扣非虧損幅度同比擴大超60%，經(jīng)營現(xiàn)金流再度惡化，這一表現(xiàn)直接證明公司的盈利預(yù)測極度缺乏審慎性。

公司一季度業(yè)績變臉，并非偶然因素影響，而是上述業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)失衡、客戶結(jié)構(gòu)畸形、主營業(yè)務(wù)虧損等核心問題的集中爆發(fā)。在核心業(yè)務(wù)增長乏力、新興業(yè)務(wù)無增量、現(xiàn)金流緊張的背景下，公司并未給出具體、可落地的扭虧措施，僅籠統(tǒng)提及拓展市場、優(yōu)化產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，其2026年扭虧為盈的預(yù)測，更多是為迎合IPO審核做出的樂觀估計，缺乏真實的經(jīng)營數(shù)據(jù)與業(yè)務(wù)支撐，業(yè)績增長的可持續(xù)性、盈利的確定性均存在重大不確定性。

核心追問二：收入確認時點準確合規(guī)性，財務(wù)內(nèi)控與核算疑點叢生

相較于業(yè)績可持續(xù)性的經(jīng)營層面問題，上市委現(xiàn)場對收入確認時點準確性、核算合規(guī)性的追問，更直擊國儀量子財務(wù)合規(guī)性的核心痛點。結(jié)合報告期收入季節(jié)性波動、產(chǎn)品驗收與回款周期、銷售模式、財務(wù)內(nèi)控等細節(jié)，公司收入確認環(huán)節(jié)存在諸多疑點，涉嫌通過會計處理調(diào)節(jié)收入、粉飾業(yè)績，財務(wù)核算規(guī)范性存疑。

如前文所述，國儀量子收入呈現(xiàn)極端的季節(jié)性分布，超50%營收集中在第四季度確認，前三季度尤其是上半年營收占比極低，這種極端的收入波動，除了客戶采購周期的客觀因素外，是否存在人為調(diào)節(jié)收入確認時點、年底集中確認收入的情形，成為監(jiān)管核查的核心。

根據(jù)企業(yè)會計準則第14號——收入，企業(yè)應(yīng)當在履行了合同中的履約義務(wù)，即在客戶取得相關(guān)商品控制權(quán)時確認收入。對于高端科學儀器、定制化設(shè)備而言，收入確認的核心節(jié)點是客戶驗收合格、取得產(chǎn)品控制權(quán)。

國儀量子大量營收集中在年末確認，不排除存在以下違規(guī)操作可能：為滿足營收增長指標，將本應(yīng)在次年驗收、確認收入的項目，在年底通過提前驗收、放寬驗收標準、簽署虛假驗收文件等方式，提前確認收入，從而調(diào)節(jié)各期營收與利潤；或者將未完成安裝調(diào)試、未達到驗收標準的產(chǎn)品，提前確認收入，違背收入確認準則。

上市委要求公司結(jié)合收入季節(jié)性分布核查收入確認時點，正是針對這一疑點，要求公司說明年末集中確認收入的合理性、是否符合會計準則中控制權(quán)轉(zhuǎn)移的核心要求。

國儀量子主營產(chǎn)品多為定制化高端科學儀器，產(chǎn)品生產(chǎn)、安裝、調(diào)試、驗收周期較長，且不同客戶、不同產(chǎn)品的驗收標準、驗收流程存在差異，這也導致收入確認節(jié)點的判斷存在較大彈性，成為財務(wù)合規(guī)性的風險點。

上市委重點要求公司結(jié)合主要產(chǎn)品驗收和回款周期變動，說明收入確認時點是否準確，核心聚焦三大問題：一是公司產(chǎn)品驗收分為初驗、終驗，收入確認是以初驗合格為節(jié)點，還是終驗合格為節(jié)點，會計處理是否前后一致；二是部分產(chǎn)品驗收周期較長，是否存在未完成全部驗收流程、提前確認收入的情形；三是回款周期與收入確認節(jié)點不匹配，部分收入確認后長期未回款，是否存在收入確認不滿足“經(jīng)濟利益很可能流入企業(yè)”的核心條件。

從招股書數(shù)據(jù)來看，公司應(yīng)收賬款回款周期逐年拉長，逾期應(yīng)收賬款規(guī)模不斷增加，部分已確認收入的項目長期無法回款，直接違背收入確認的核心前提，進一步印證收入確認時點可能存在提前確認、違規(guī)確認的問題。

報告期內(nèi)，國儀量子銷售模式中，間接銷售（貿(mào)易商渠道）占比持續(xù)攀升，成為收入確認合規(guī)性的另一大隱患。2025年公司營業(yè)收入6.66億元，其中貿(mào)易商渠道貢獻收入2.86億元，占比高達43.11%，較三年前的35.77%進一步提升，對貿(mào)易商的依賴度持續(xù)加大。

貿(mào)易商銷售模式本身具備較大的財務(wù)調(diào)節(jié)空間，也是IPO審核中收入核查的重點領(lǐng)域：一是公司是否通過貿(mào)易商進行壓貨，提前確認收入；二是貿(mào)易商終端銷售情況是否真實，是否存在虛增收入；三是與貿(mào)易商的交易定價是否公允，是否存在關(guān)聯(lián)交易非關(guān)聯(lián)化、利益輸送等問題。

上市委雖未直接點名貿(mào)易商銷售，但收入確認合規(guī)性的整體問詢，已涵蓋對間接銷售模式的核查。公司未在招股書中詳細披露貿(mào)易商終端銷售情況、庫存情況、回款情況，無法證明通過貿(mào)易商確認的收入真實、準確，收入確認時點是否符合貿(mào)易商銷售的會計處理準則，存在較大疑點。

除上述具體問題外，國儀量子財務(wù)內(nèi)控流程的不完善，進一步加劇了收入確認的合規(guī)性風險。報告期內(nèi)，公司存在關(guān)聯(lián)交易信息披露矛盾、關(guān)聯(lián)方認定遺漏、財務(wù)數(shù)據(jù)披露不一致等問題，直接反映出公司財務(wù)內(nèi)控、信息披露管理存在重大缺陷。

例如公司同一筆關(guān)聯(lián)銷售，在招股書不同章節(jié)披露數(shù)據(jù)相差超600萬元，未給出任何合理解釋；董事對外兼職信息披露遺漏，導致關(guān)聯(lián)方認定遺漏，涉嫌通過隱蔽關(guān)聯(lián)交易調(diào)節(jié)收入。

收入確認作為財務(wù)核算的核心環(huán)節(jié)，依賴完善的內(nèi)控流程支撐，包括合同審批、驗收單據(jù)審核、回款跟蹤、會計核算復核等。公司整體財務(wù)內(nèi)控存在缺陷，無法保證收入確認各環(huán)節(jié)單據(jù)真實、流程合規(guī)、核算準確，也難以確保收入確認時點符合企業(yè)會計準則的要求。

此外，公司研發(fā)樣機銷售的會計處理也存在疑點：研發(fā)過程中形成的樣機，在滿足銷售條件時，從研發(fā)費用中轉(zhuǎn)出確認為存貨，后續(xù)銷售時確認收入。這一處理方式本身具備一定合理性，但樣機達到銷售條件的判斷標準、轉(zhuǎn)出金額的合理性、收入確認的準確性，均依賴公司財務(wù)內(nèi)控與會計判斷，若內(nèi)控缺失，極易成為調(diào)節(jié)利潤、違規(guī)確認收入的手段。

從量子科技明星企業(yè)到IPO過會仍遭監(jiān)管精準追問，國儀量子的資本闖關(guān)之路，生動詮釋了科創(chuàng)板注冊制“寬進嚴審、信息披露為核心”的本質(zhì)。前沿科技企業(yè)登陸資本市場，憑借的是硬核技術(shù)與長期成長價值，而非概念炒作與財務(wù)包裝。

隨著科創(chuàng)板審核持續(xù)從嚴，量子科技企業(yè)唯有回歸經(jīng)營本質(zhì)，平衡技術(shù)研發(fā)與商業(yè)運營，實現(xiàn)技術(shù)優(yōu)勢向經(jīng)營優(yōu)勢的真正轉(zhuǎn)化，才能在資本市場行穩(wěn)致遠，推動國內(nèi)量子信息產(chǎn)業(yè)邁向高質(zhì)量發(fā)展新階段。《新財聞》也將繼續(xù)關(guān)注IPO后續(xù)進展。