2026年5月12日，中際旭創(chuàng)股價(jià)突破1000元，成為A股歷史上第十只千元股，總市值穩(wěn)住萬(wàn)億關(guān)口。從2023年6月首破千億到破萬(wàn)億，用時(shí)兩年十個(gè)月，刷新了寧德時(shí)代此前保持的紀(jì)錄。

這家公司的前身是山東龍口一家生產(chǎn)洗衣機(jī)電機(jī)繞組設(shè)備的傳統(tǒng)制造商，2012年上市后營(yíng)收長(zhǎng)期在1億元上下徘徊。2016年，它以28億元對(duì)價(jià)收購(gòu)了由留美博士劉圣創(chuàng)辦的蘇州旭創(chuàng)，由此切入光模塊賽道。此后九年，營(yíng)收從1.32億元膨脹至382.4億元。

表面看，這是一個(gè)老牌制造企業(yè)通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)賽道切換的常見(jiàn)故事。但將這層敘事展開(kāi)，這次并購(gòu)的實(shí)質(zhì)，是一次能力的嵌合——中國(guó)傳統(tǒng)制造的產(chǎn)能基礎(chǔ)與美國(guó)硅谷式的技術(shù)嗅覺(jué)被焊接在一起，最終在A(yíng)I算力需求的爆發(fā)中迎來(lái)了高光時(shí)刻。

今天再去觀(guān)察中際旭創(chuàng)，更值得討論的已經(jīng)不僅是它漲了多少、賺了多少，而是在它身上集中映射出的光通信產(chǎn)業(yè)的三層邏輯：如何以轉(zhuǎn)型和捆綁巨頭實(shí)現(xiàn)躍遷；如何在產(chǎn)能、原材料和價(jià)格的三重博弈中運(yùn)轉(zhuǎn)；以及，當(dāng)市場(chǎng)把目光從模塊廠(chǎng)商身上移開(kāi)，上游材料端正在上演怎樣的新故事。

一、一次并購(gòu)如何讓它被AI時(shí)代選中

2016年，兩家各自走到十字路口的公司做了一筆交易。

彼時(shí)的中際裝備，主營(yíng)業(yè)務(wù)是為洗衣機(jī)等家電生產(chǎn)電機(jī)定子繞組裝備。這個(gè)市場(chǎng)天花板極低，公司營(yíng)收連年徘徊在1億元附近，利潤(rùn)最高不到3000萬(wàn)元，已接近虧損邊緣。王偉修和他的管理層清楚：繼續(xù)守著舊賽道沒(méi)有出路。

幾乎同一時(shí)期，遠(yuǎn)在蘇州的蘇州旭創(chuàng)也面臨著融資困境。這家公司從一開(kāi)始就走了一條與國(guó)內(nèi)主流光器件廠(chǎng)商截然不同的路——不做低端代工，直接瞄準(zhǔn)40G以上的高端光通信模塊，對(duì)標(biāo)國(guó)際一線(xiàn)標(biāo)準(zhǔn)。2011年，谷歌開(kāi)始大規(guī)模自建數(shù)據(jù)中心，急需40G高速光模塊，蘇州旭創(chuàng)成為第一家通過(guò)谷歌認(rèn)證的供應(yīng)商，2014年谷歌資本對(duì)其投資3800萬(wàn)美元。

但在2016年，蘇州旭創(chuàng)美股上市失利，急需新的融資渠道來(lái)支撐產(chǎn)線(xiàn)擴(kuò)建和技術(shù)研發(fā)。

兩家公司業(yè)務(wù)毫不相關(guān)，創(chuàng)始人背景也完全不同。王偉修是典型的本土實(shí)業(yè)家，從龍口起家，深耕傳統(tǒng)制造；劉圣清華畢業(yè)、佐治亞理工博士，身上帶著鮮明的硅谷基因。雙方能走到一起，本質(zhì)上是因?yàn)楸舜藙偤檬菍?duì)方破局所需的拼圖：中際裝備需要一個(gè)新的增長(zhǎng)引擎，蘇州旭創(chuàng)需要資金和上市平臺(tái)。

2016年9月，中際裝備披露并購(gòu)預(yù)案，作價(jià)28億元收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)100%股權(quán)。交易完成后，公司更名為中際旭創(chuàng)，確立了光模塊加智能裝備的雙主業(yè)模式，并迅速將重心全面轉(zhuǎn)向光模塊。

重組后，王偉修并未將蘇州旭創(chuàng)團(tuán)隊(duì)收編為一個(gè)普通的事業(yè)部，而是逐步將公司管理權(quán)交到了劉圣手中：2017年劉圣出任總經(jīng)理，2023年當(dāng)選董事長(zhǎng)。王偉修之子王曉東則以董事、常務(wù)副總裁的身份留在管理層。這種安排說(shuō)明，王偉修清楚認(rèn)識(shí)到，蘇州旭創(chuàng)帶來(lái)的不只是一塊新業(yè)務(wù)，而是一整套面向全球市場(chǎng)的技術(shù)判斷力和客戶(hù)網(wǎng)絡(luò)。要讓它真正發(fā)揮作用，就必須讓它成為公司的主軸，而不是附庸。

回過(guò)頭看，這筆交易的時(shí)間節(jié)點(diǎn)非常好。2016年并購(gòu)?fù)瓿桑?017年即實(shí)現(xiàn)扭虧，此后業(yè)績(jī)曲線(xiàn)陡峭上揚(yáng)。同期，全球云計(jì)算和數(shù)據(jù)中心建設(shè)進(jìn)入加速期，對(duì)高端光模塊的需求開(kāi)始釋放。而當(dāng)AI大模型訓(xùn)練爆發(fā)后，800G和1.6T光模塊成為算力基礎(chǔ)設(shè)施的剛需部件，中際旭創(chuàng)恰好已經(jīng)在這個(gè)領(lǐng)域深耕多年。

光模塊在A(yíng)I數(shù)據(jù)中心中的角色，可以被簡(jiǎn)化為一個(gè)具體的場(chǎng)景：千億參數(shù)的大模型無(wú)法放進(jìn)單塊GPU的顯存里，需要成百上千塊GPU組成算力集群協(xié)同工作，光模塊解決的就是這些GPU之間的互聯(lián)帶寬瓶頸。帶寬越高、延遲越低，算力的有效利用率就越高，訓(xùn)練時(shí)間就越可以被壓縮。沒(méi)有高速光模塊，幾百億美元買(mǎi)來(lái)的GPU會(huì)性能大跌。

在這個(gè)邏輯下，光模塊廠(chǎng)商的定價(jià)權(quán)，取決于它在整個(gè)算力網(wǎng)絡(luò)中的不可替代程度。

行業(yè)數(shù)據(jù)顯示，2025年中際旭創(chuàng)在800G光模塊市場(chǎng)占有率超過(guò)40%，全球第一；在技術(shù)門(mén)檻更高的1.6T領(lǐng)域，市占率預(yù)計(jì)在50%至70%之間。

公司并未表露過(guò)真實(shí)數(shù)據(jù)，但多家機(jī)構(gòu)通過(guò)拆解英偉達(dá)Blackwell架構(gòu)物料清單和產(chǎn)業(yè)鏈調(diào)研推算，中際旭創(chuàng)占據(jù)英偉達(dá)1.6T光模塊采購(gòu)量約80%份額，來(lái)自英偉達(dá)的訂單約占公司總收入的60%。除英偉達(dá)外，國(guó)內(nèi)外很多大廠(chǎng)都在其核心客戶(hù)名單上。

二、捆綁、擠壓與年降魔咒

2025年，中際旭創(chuàng)營(yíng)收382.4億元，同比增長(zhǎng)60%；歸母凈利潤(rùn)107.97億元，同比增長(zhǎng)108%。2026年一季度，增速進(jìn)一步放大：?jiǎn)渭緺I(yíng)收194.96億元，同比增長(zhǎng)192%；單季凈利潤(rùn)57.35億元，相當(dāng)于2025年全年的一半，同比增長(zhǎng)262%。這個(gè)增速意味著，公司每一季度的利潤(rùn)，都在刷新自己的歷史紀(jì)錄。

在這種體量和增速下，股權(quán)激勵(lì)變成了一場(chǎng)財(cái)富分配。5月上旬，中際旭創(chuàng)公告稱(chēng)，第三期限制性股票激勵(lì)計(jì)劃預(yù)留部分和第四期首次授予部分的第一個(gè)歸屬期條件均已達(dá)成。803名核心員工將獲得合計(jì)163.41萬(wàn)股限制性股票，以授予價(jià)格和當(dāng)前股價(jià)估算，第三期激勵(lì)對(duì)象獲得超過(guò)25倍的浮盈，第四期對(duì)應(yīng)回報(bào)超過(guò)17倍。按最新股價(jià)計(jì)算，這些股票總市值約15億元，人均約190萬(wàn)元。

實(shí)控人王偉修家族的財(cái)富也因此被推至新高度。截至2026年一季度末，王偉修父子合計(jì)控制公司約14%的股權(quán)，對(duì)應(yīng)市值超過(guò)1400億元，已接近山東首富、信發(fā)鋁電張剛家族1600億元的水平。與此同時(shí)，王偉修家族在過(guò)去一年中通過(guò)多次減持套現(xiàn)約31億元。這是財(cái)富效應(yīng)的另一面。

穿透這些數(shù)字，可以看到中際旭創(chuàng)的業(yè)績(jī)爆發(fā)，深度綁定了下游少數(shù)科技巨頭的AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)節(jié)奏。

盡管出于商業(yè)保密要求，中際旭創(chuàng)從未在公開(kāi)場(chǎng)合披露具體客戶(hù)的訂單份額，但它的收入結(jié)構(gòu)和產(chǎn)業(yè)鏈信息已經(jīng)足夠說(shuō)明問(wèn)題。2025年，境外營(yíng)收占比約91%。多家賣(mài)方機(jī)構(gòu)一致推算，英偉達(dá)訂單貢獻(xiàn)了約六成營(yíng)收。高度綁定巨頭意味著公司不但有訂單優(yōu)勢(shì)，還有技術(shù)迭代的時(shí)間差優(yōu)勢(shì)——其他公司如果要切入本賽道，需要研發(fā)、測(cè)試、送樣考察等一系列流程。

中際旭創(chuàng)管理層在投資者交流中釋放的信號(hào)也在佐證這種深度耦合。公司表示，很多重點(diǎn)客戶(hù)已經(jīng)下了今年的訂單，也在積極準(zhǔn)備2027年的早期訂單，部分重點(diǎn)客戶(hù)正在規(guī)劃2028年的需求。訂單能見(jiàn)度排到兩年以后。

這聽(tīng)上去是天大的好消息。但反過(guò)來(lái)想，這種能見(jiàn)度本質(zhì)上是把自身的產(chǎn)能擴(kuò)張節(jié)奏，直接交到了客戶(hù)的資本開(kāi)支規(guī)劃手中。一旦下游巨頭因?yàn)槿魏卧颉热鏏I應(yīng)用變現(xiàn)不及預(yù)期、融資環(huán)境收緊——調(diào)整數(shù)據(jù)中心建設(shè)速度，光模塊廠(chǎng)商幾乎沒(méi)有緩沖空間。

訂單能見(jiàn)度是榮耀，也是枷鎖。這是與巨頭共舞的代價(jià)。

捆綁之外，還有擠壓。光模塊行業(yè)產(chǎn)品價(jià)格長(zhǎng)期來(lái)看會(huì)下降。這是行業(yè)慣例，不會(huì)因?yàn)樾枨蟊l(fā)而改變。原因很簡(jiǎn)單：下游客戶(hù)是大體量的云廠(chǎng)商和AI公司，議價(jià)能力強(qiáng)；同時(shí)，光模塊廠(chǎng)商之間競(jìng)爭(zhēng)激烈，當(dāng)各家都在擴(kuò)產(chǎn)，降價(jià)就是維持份額的手段。

面對(duì)這個(gè)鐵律，廠(chǎng)商對(duì)沖的辦法有三種：提高高端產(chǎn)品出貨比例、提升硅光方案滲透率、提升生產(chǎn)良率。邏輯是共通的：高端產(chǎn)品毛利率更高，硅光方案成本更低，良率提升意味著更少的材料浪費(fèi)和更快的交付速度。中際旭創(chuàng)一季度毛利率達(dá)到46%，環(huán)比繼續(xù)提升，主要原因就是1.6T和800G高端產(chǎn)品比重上升。

但價(jià)格壓力始終存在。天孚通信在2025年年報(bào)中坦言，光器件行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)激烈，大多數(shù)產(chǎn)品價(jià)格面臨降價(jià)壓力。LightCounting也在研報(bào)中提示，光模塊市場(chǎng)增長(zhǎng)將受制于A(yíng)I基礎(chǔ)設(shè)施供應(yīng)鏈中的諸多瓶頸，供應(yīng)商競(jìng)爭(zhēng)可能在2026年底之前導(dǎo)致價(jià)格大幅下跌。

產(chǎn)能釋放速度是另一個(gè)硬約束。中際旭創(chuàng)在建工程規(guī)模持續(xù)增長(zhǎng)，每個(gè)季度都有新產(chǎn)能釋放，但仍處于趕不上需求的狀態(tài)。天孚通信也面臨類(lèi)似問(wèn)題：1.6T光引擎已處量產(chǎn)狀態(tài)，但個(gè)別物料尚未達(dá)到預(yù)期產(chǎn)量，公司正在協(xié)調(diào)供應(yīng)商爭(zhēng)取更多交付。

中際旭創(chuàng)管理層承認(rèn)，部分原材料供給偏緊張，公司對(duì)這些品種會(huì)加大備料備貨。這個(gè)表述的精準(zhǔn)含義被市場(chǎng)迅速捕捉到了：當(dāng)一家產(chǎn)能不足的公司說(shuō)它在“加大備料”，說(shuō)明上游某些環(huán)節(jié)已經(jīng)出現(xiàn)了供應(yīng)瓶頸。

至此，市場(chǎng)博弈的焦點(diǎn)，自然而然地向上游材料延伸。

三、上游博弈：舊世界與新世界

光通信產(chǎn)業(yè)鏈的上游，正在上演兩類(lèi)邏輯截然不同的炒作。

第一類(lèi)是磷化銦襯底。它屬于舊世界的敘事：技術(shù)成熟、供需模型清晰、時(shí)間窗口明確。

磷化銦是制備激光器芯片和探測(cè)器芯片的核心材料。在高端光模塊的物料清單中，磷化銦襯底是成本占比最高的單一品類(lèi)。以國(guó)產(chǎn)光芯片廠(chǎng)商源杰科技為例，其招股書(shū)披露，襯底采購(gòu)額占原材料采購(gòu)總額的27%以上。換句話(huà)說(shuō)，光模塊每多生產(chǎn)一只，上游的磷化銦就要多消耗一片。

2025年，全球磷化銦襯底缺口超過(guò)200萬(wàn)片，6英寸產(chǎn)品價(jià)格漲至1.8萬(wàn)元每片。缺口形成的邏輯很簡(jiǎn)單：下游光模塊需求以翻倍速度爆發(fā)，而上游磷化銦的擴(kuò)產(chǎn)周期長(zhǎng)達(dá)兩到三年。長(zhǎng)晶、切割、拋光，每一個(gè)環(huán)節(jié)都急不起來(lái)；即便從現(xiàn)在開(kāi)始新建產(chǎn)能，到釋放也要到2028年前后。

在這種供給剛性面前，全球主要供應(yīng)商的動(dòng)作是：AXT宣布目標(biāo)到2026年底將產(chǎn)能較2025年底提升一倍，目前積壓訂單超過(guò)6000萬(wàn)美元；Lumentum晶圓廠(chǎng)產(chǎn)能已全部分配，未來(lái)幾個(gè)季度計(jì)劃擴(kuò)產(chǎn)約40%；國(guó)內(nèi)云南鑫耀投資1.89億元擴(kuò)建生產(chǎn)線(xiàn)。但這些擴(kuò)產(chǎn)計(jì)劃全部?jī)冬F(xiàn)后，按照券商測(cè)算，供需缺口依然存在，因?yàn)樾枨笄€(xiàn)比供給曲線(xiàn)更陡峭。

炒作磷化銦的邏輯，本質(zhì)上是做一個(gè)確定性的時(shí)間套利：未來(lái)兩年到三年，供給追不上需求，價(jià)格易漲難跌，相關(guān)企業(yè)的業(yè)績(jī)確定性高。這是一個(gè)不需要想象力、只需等待兌現(xiàn)的故事。

第二類(lèi)是薄膜鈮酸鋰。它屬于新世界的敘事：技術(shù)路線(xiàn)尚未定型、量產(chǎn)節(jié)奏不確定、市場(chǎng)空間依賴(lài)遠(yuǎn)期假設(shè)。

問(wèn)題的起點(diǎn)在光模塊的速率演進(jìn)。當(dāng)前1.6T光模塊單通道速率是200G，下一步3.2T要求單通道達(dá)到400G。在這個(gè)速率上，磷化銦和硅光這兩種主流調(diào)制方案，開(kāi)始暴露出各自的軟肋。

磷化銦受限于材料本身的非線(xiàn)性電光效應(yīng)機(jī)制，高頻信號(hào)在長(zhǎng)距離傳輸中容易失真。硅光則缺乏天然的線(xiàn)性電光效應(yīng)，高帶寬下?lián)p耗和信號(hào)劣化明顯。薄膜鈮酸鋰恰好填補(bǔ)了這個(gè)性能缺口：它依托鈮酸鋰晶體本身的強(qiáng)線(xiàn)性電光效應(yīng)，能在低驅(qū)動(dòng)電壓下實(shí)現(xiàn)高帶寬、高保真的光信號(hào)調(diào)制，同時(shí)因?yàn)楣鈭?chǎng)約束能力更強(qiáng)，器件體積和功耗更小。

2026年的OFC展會(huì)上，HyperLight展出了基于薄膜鈮酸鋰方案的1.6T光模塊，功耗較傳統(tǒng)方案降低約20%；博通發(fā)布了首款采用3nm工藝的單波400G DSP芯片，補(bǔ)齊了電芯片一側(cè)的底層生態(tài)。這些都表明，薄膜鈮酸鋰的產(chǎn)業(yè)化不再是概念驗(yàn)證，而是正在進(jìn)入工程磨合階段。

華泰證券測(cè)算，2031年僅3.2T光模塊帶動(dòng)的薄膜鈮酸鋰調(diào)制器市場(chǎng)空間有望接近30億元。但需要注意，這個(gè)數(shù)字依存于多重假設(shè)：3.2T光模塊本身要能夠如期放量，薄膜鈮酸鋰方案要在與硅光和其他方案的競(jìng)爭(zhēng)中勝出，良率要達(dá)到經(jīng)濟(jì)性要求。這是一連串尚未兌現(xiàn)的前提條件。

在這個(gè)意義上，市場(chǎng)炒作薄膜鈮酸鋰，賭的并不是眼下的業(yè)績(jī)，而是一種技術(shù)替代的可能性。它是一筆對(duì)未來(lái)的期權(quán)投資。目前國(guó)內(nèi)廠(chǎng)商中，天通股份、南智芯材已實(shí)現(xiàn)光學(xué)級(jí)鈮酸鋰晶體的國(guó)產(chǎn)化；濟(jì)南晶正、上海新硅聚合進(jìn)入了薄膜鈮酸鋰晶圓環(huán)節(jié)；鈮奧光電則在調(diào)制器芯片層面取得進(jìn)展。產(chǎn)業(yè)鏈各段都已有玩家入場(chǎng)，但距離大規(guī)模商業(yè)落地，仍有相當(dāng)距離。

兩類(lèi)材料炒作的邊界和風(fēng)險(xiǎn)也各不相同。

磷化銦面臨的風(fēng)險(xiǎn)是競(jìng)爭(zhēng)性擴(kuò)產(chǎn)的超預(yù)期。如果AXT、Lumentum和云南鑫耀們的產(chǎn)能釋放比測(cè)算更快，或者下游光模塊需求進(jìn)入平臺(tái)期，當(dāng)前的供需缺口就會(huì)收窄。但短期來(lái)看，兩到三年的擴(kuò)產(chǎn)周期是一道硬門(mén)檻，給了資金博弈的確定性空間。

薄膜鈮酸鋰的風(fēng)險(xiǎn)則在于工程化的難度。將實(shí)驗(yàn)室的晶圓級(jí)成果轉(zhuǎn)化為百萬(wàn)片量級(jí)的商業(yè)供應(yīng)，中間隔著工藝良率、成本控制、客戶(hù)認(rèn)證等層層關(guān)口。同時(shí)，硅光技術(shù)路線(xiàn)也不會(huì)束手就擒——它在成本上更具優(yōu)勢(shì)，在高速化上也在追趕。如果硅光方案以更低成本守住了3.2T市場(chǎng)的部分份額，薄膜鈮酸鋰的市場(chǎng)空間就會(huì)被壓縮。

不管是誰(shuí)勝出，一個(gè)趨勢(shì)是確定的：光通信產(chǎn)業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，已從光模塊本身，向上游蔓延至材料端和工藝端。過(guò)去市場(chǎng)習(xí)慣把光模塊廠(chǎng)商看作產(chǎn)業(yè)鏈的龍頭，但當(dāng)它們的產(chǎn)能擴(kuò)張被原材料掣肘，定價(jià)的主動(dòng)權(quán)部分轉(zhuǎn)移到了上游手里。這個(gè)權(quán)力重心的位移，就是當(dāng)前上游材料被炒作的全部邏輯基礎(chǔ)。

從2016年中際裝備收購(gòu)蘇州旭創(chuàng)開(kāi)始，到如今中際旭創(chuàng)市值破萬(wàn)億、上游磷化銦和薄膜鈮酸鋰被輪番炒作，這條產(chǎn)業(yè)鏈用十年時(shí)間完成了從邊緣到核心的躍遷。推動(dòng)它的力量不是某一家公司的戰(zhàn)略遠(yuǎn)見(jiàn)，而是AI算力需求這個(gè)巨大齒輪的轉(zhuǎn)動(dòng)，把一個(gè)原本低調(diào)的細(xì)分領(lǐng)域碾入了資本市場(chǎng)的聚光燈下。

對(duì)于身在其中的企業(yè)而言，這場(chǎng)盛宴有多甜，取決于它們能在產(chǎn)能、技術(shù)和上游供應(yīng)鏈這三重?cái)D壓中，找到多寬的回旋余地。而對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，科技行業(yè)的故事總是以上游收尾。當(dāng)所有信息都變得透明且過(guò)度定價(jià)的時(shí)候，故事也就自然趨近于結(jié)束了。

來(lái)源：松果財(cái)經(jīng)