河北
出品丨鰲頭財經
一紙27.83億元的交易公告，給年收入不到兩億元的漢邦高科送來了兩個漲停板。
5月10日，漢邦高科（300449.SZ）發布公告，全資子公司漢邦高科數智與北京啟明星漢科技有限公司簽下《高性能GPU設備采購及集成維保服務合同》，含稅金額約27.83億元。在這份公告發布的前兩天，另一家上市公司天陽科技（300872.SZ）剛公布了與啟明星漢的合作協議。
這筆交易涉及多方，理清相互關系后，問題浮出水面。
出錢的是天陽科技。天陽科技的公告顯示，其與啟明星漢簽署了《項目合作協議》，負責提供全部設備采購資金，投資金額在35億元至40億元之間。作為出資回報，其通過股權轉讓獲得啟明星漢75%的股權。
交貨的是漢邦高科。其全資子公司漢邦高科數智作為乙方，向啟明星漢供應高性能GPU設備、配套網絡設備及系統集成服務。
啟明星漢是“居間人”。這家公司去年6月份才成立，由自然人楊兵和趙凱分別持股80%和20%。公開資料顯示啟明星漢已與一個終端客戶簽下期限60個月的《計算平臺服務協議》，但這個終端客戶是誰至今未披露。
天陽科技是金主，啟明星漢是撮合方，漢邦高科是執行方。理清交易結構后，這筆交易讓人疑問重重，天陽科技有沒有錢付款？漢邦高科有沒有能力履約？成立不足一年的啟明星漢憑什么成為數十億規模交易的核心樞紐？
這三個問題有一個共同的疑問，到底是算力狂歡下順著行業東風的轉型？還是出于市值管理目的的資本運作？
先看天陽高科的資金情況，2025年其營收17,77億元，同比微增0.6%；凈虧損1.38億元，由盈轉虧，是其上市以來最差水平。截至今年一季度末，其賬面上的現金及現金等價物余額為8.24億元。
問題來了，天陽科技要花費35億元到40億元布局算力，但賬上的現金只有8億多元，至少27億元的資金缺口拿什么補？即便按照合同可以分期付款，其現有的現金儲備和融資能力又能否撐得起？尤其是在主營業務由盈轉虧的情況下，拿至少35億元豪賭未來，買來的算力租給誰？租金能否覆蓋成本？天陽科技的公告中都沒給出測算。
再來看漢邦高科的履約能力，2023年至2025年，其營收分別為1.33億元、1.48億元和1.63億元，此次單筆交易的金額就是其年2025年收入的17倍；盈利能力上，漢邦高科已經連續5年虧損。
換言之，漢邦高科是一家營收規模尚未突破兩億元，且不具備持續造血能力的公司。
2025年漢邦高科智算服務解決方案的營收為1.13億元，雖然總營收占比來到了69.48%，成為了公司最大業務，但體量仍然不大；與此同時，截至去年年底其賬上現金只有5751萬元，一下子接了近28億元的大單，其GPU芯片的貨買了嗎？資金墊付從哪來？
漢邦高科給出了籠統的回答，“本次合同項下，公司已圍繞設備供應、組網服務、系統集成、質保服務等關鍵環節進行了專項安排，并已落實大部分貨源及配套服務資源，具備較充分的供貨能力、項目組織能力和交付保障能力。”
今年一季度，其營業成本同比下滑19.33%，如何在成本降低的情況下“落實了大部分貨源”，漢邦高科在公告中沒給出答案。
最后看作為“居間人”的啟明星漢，這家公司十分“干凈”和“神秘”。天眼查顯示，其成立于2025年6月4日，注冊資本為1000萬元，股東為楊兵、趙凱，二人均無其他對外投資記錄，公司唯一已知的對外投資是全資控股的青海啟云深智科技。
也就是說，一個成立不到一年，注冊資本1000萬，兩個毫無背景的自然人作為股東的公司，不僅拿到了一份期限5年的算力服務項目，還同時成為了兩家上市公司簽約對手方，撮合著幾十億元規模的交易。
鰲頭財經發現，漢邦高科和天陽股份都在公告中都聲稱啟明星漢“與公司不存在關聯關系”，但這沒解釋清另一個核心問題，啟明星漢背后的終端客戶是誰？
這一細節十分重要，沒有這一終端客戶，這筆近28億元的算力訂單就達不成商業閉環。
漢邦高科接了高于自身營收17倍的單，天陽科技要付出超過賬面現金至少4倍的錢，啟明星漢是一家客戶身份都不肯披露的新公司，這樣的交易能落地嗎？
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