本文來(lái)源：時(shí)代財(cái)經(jīng) 作者：林心林

過(guò)去兩年，市場(chǎng)對(duì)AI產(chǎn)業(yè)的核心疑慮始終圍繞著一個(gè)關(guān)鍵命題，即前期投入的海量資金何時(shí)才能轉(zhuǎn)化為可落地的盈利成果。

阿里巴巴大樓

阿里或許率先給了資本市場(chǎng)一個(gè)答案。

“阿里全棧AI技術(shù)投入已正式跨越初期培育階段，進(jìn)入正向的規(guī)模商業(yè)化回報(bào)周期。”5月13日，阿里巴巴首席執(zhí)行官吳泳銘稱。當(dāng)前，幾乎沒(méi)有頭部云廠商給出自家AI開(kāi)始賺錢的表態(tài)。

當(dāng)日，阿里巴巴集團(tuán)（09988.HK）發(fā)布2026財(cái)年第四財(cái)季（自然年2026年3月底止季度）業(yè)績(jī)及全財(cái)年財(cái)報(bào)。當(dāng)季，阿里實(shí)現(xiàn)營(yíng)收2433.80億元，同比增長(zhǎng)3%，相較上個(gè)季度增速持續(xù)放緩。剔除已處置的高鑫零售、銀泰業(yè)務(wù)后，同口徑增速達(dá)11%。

利潤(rùn)方面，歸屬普通股股東凈利潤(rùn)為254.76億元，同比增長(zhǎng)106%；經(jīng)營(yíng)虧損8.48億元，2025年同期經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為284.65億元。

5月13日，阿里巴巴美股（BABA.NYSE）盤(pán)前一度跌超3%。開(kāi)盤(pán)后中概股多數(shù)上漲，阿里巴巴一度漲超8%。

電商基本盤(pán)放緩，外賣打了一年份額扭轉(zhuǎn)

2026財(cái)年（自然年2025年4月1日—2026年3月31日），阿里巴巴集團(tuán)營(yíng)收10236.7億元，同比增長(zhǎng)3%，凈利潤(rùn)1059.04億元。這是阿里全財(cái)年收入首次站上萬(wàn)億元。

作為基本盤(pán)業(yè)務(wù)，阿里中國(guó)電商集團(tuán)業(yè)務(wù)主要包括傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)、即時(shí)零售（包含淘寶閃購(gòu)）和中國(guó)批發(fā)商業(yè)三大板塊。

截至2026年3月31日，今年一季度阿里中國(guó)電商集團(tuán)整體實(shí)現(xiàn)收入1222.2億元，同比增長(zhǎng)6%，與上季度一樣保持放緩；經(jīng)調(diào)整EBITA為240.1億元，同比下滑40%。

其中，傳統(tǒng)電商業(yè)務(wù)于季度內(nèi)實(shí)現(xiàn)收入962.92億元，較過(guò)去兩個(gè)季度持續(xù)放緩，同比下降1%；該板塊中占比超七成的CMR客戶管理收入增長(zhǎng)僅1%。

對(duì)此，阿里在財(cái)報(bào)中解釋，主要是為了幫助商家拓展業(yè)務(wù)規(guī)模、提高在平臺(tái)上投入意愿，因此更新了針對(duì)部分商家的營(yíng)銷發(fā)展計(jì)劃，將部分針對(duì)商家的補(bǔ)貼與其在平臺(tái)上的投入掛鉤，會(huì)使得在會(huì)計(jì)處理上原來(lái)計(jì)在銷售和市場(chǎng)費(fèi)用的這部分補(bǔ)貼，將被視作客戶管理收入的沖減項(xiàng)。

阿里指出，若不考慮該計(jì)劃此影響，同口徑客戶管理收入同比增長(zhǎng)將為8%。

傳統(tǒng)業(yè)務(wù)持續(xù)放緩的同時(shí)，市場(chǎng)更為關(guān)注的是即時(shí)零售業(yè)務(wù)的投入與盈利情況。

阿里于2025年4月正式推出即時(shí)零售品牌“淘寶閃購(gòu)”，并在之后的第二、第三季度不斷加大投入。最新財(cái)報(bào)顯示，2026年一季度即時(shí)零售業(yè)務(wù)實(shí)現(xiàn)收入199.88億元，同比增長(zhǎng)57%，占中國(guó)電商集團(tuán)整體收入較上季度提升3個(gè)百分點(diǎn)至16%。

“經(jīng)過(guò)一年的投入，即時(shí)零售業(yè)務(wù)飛速發(fā)展，我們的市場(chǎng)份額取得了根本性的變化。”管理層指出，對(duì)比大規(guī)模投入之前，今年阿里即時(shí)零售的訂單規(guī)模跟市場(chǎng)份額都取得顯著的提升，其中1至3月份整體訂單規(guī)模為去年同期的2.7倍，且非餐飲零售部分是去年的三倍。

另?yè)?jù)今年3月高盛發(fā)布的報(bào)告顯示，當(dāng)前美團(tuán)、淘寶、京東的日均訂單比例穩(wěn)定在5:4:1左右。時(shí)代財(cái)經(jīng)從電話會(huì)上獲悉，4月以來(lái)，在保持訂單規(guī)模同時(shí)，阿里通過(guò)物流效率提升和訂單結(jié)構(gòu)優(yōu)化等推動(dòng)UE（單位經(jīng)濟(jì)效益）的優(yōu)化。“我們有信心在新財(cái)年結(jié)束前實(shí)現(xiàn)UE轉(zhuǎn)正。”

不過(guò)，目前財(cái)報(bào)里并沒(méi)有披露即時(shí)零售業(yè)務(wù)的具體利潤(rùn)。

AI開(kāi)始賺錢了？吳泳銘稱要抓住投入窗口期

當(dāng)晚電話會(huì)上，管理層將大部分交流時(shí)間用于向外界闡述AI業(yè)務(wù)的投入轉(zhuǎn)化與商業(yè)變現(xiàn)。

近兩年，市場(chǎng)對(duì)于AI互聯(lián)網(wǎng)公司要求已經(jīng)更趨嚴(yán)格，市場(chǎng)開(kāi)始要求這些巨頭們呈現(xiàn)可量化的收入指標(biāo)如ARR，而非單純敘事驅(qū)動(dòng)。

在敏感焦慮的資本情緒里，吳泳銘卻率先宣布，阿里全棧AI已進(jìn)入正向的規(guī)模商業(yè)化回報(bào)周期。財(cái)報(bào)顯示，一季度阿里云外部商業(yè)化收入實(shí)現(xiàn)更快的40%加速增長(zhǎng)，AI相關(guān)產(chǎn)品收入連續(xù)第十一個(gè)季度三位數(shù)增長(zhǎng)，符合機(jī)構(gòu)預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)。

時(shí)代財(cái)經(jīng)注意到，阿里還首次披露了AI相關(guān)產(chǎn)品收入規(guī)模，其中一季度為89.71億元，在云外部商業(yè)化的收入占比達(dá)到30%。對(duì)比此前數(shù)個(gè)季度，該占比在20%左右。

“預(yù)計(jì)未來(lái)一年，AI相關(guān)產(chǎn)品收入在外部商業(yè)化收入中的占比將突破50%，成為阿里云收入增長(zhǎng)的主要引擎。”管理層在電話會(huì)上透露，AI正在驅(qū)動(dòng)阿里云全業(yè)務(wù)升級(jí)，增長(zhǎng)動(dòng)力從傳統(tǒng)的計(jì)算存儲(chǔ)，全面轉(zhuǎn)向模型、算力與Agent服務(wù)。

按此計(jì)算，阿里AI相關(guān)產(chǎn)品年化經(jīng)常性收入（ARR）達(dá)358億元，這一指標(biāo)普遍被視作衡量商業(yè)化進(jìn)度的重要參考。

吳泳銘在會(huì)上稱，預(yù)計(jì)今年6月份所在季度，包含百煉MaaS平臺(tái)在內(nèi)的AI模型與應(yīng)用服務(wù)ARR將突破100億元，年底突破300億元。“這部分收入的高利潤(rùn)率優(yōu)勢(shì)逐漸凸顯，將是我們未來(lái)收入健康、高質(zhì)量的增長(zhǎng)支柱。”吳泳銘隨后還補(bǔ)充稱，事實(shí)上近期AI ARR已經(jīng)突破80億元。

不過(guò)，投資者仍擔(dān)心AI相關(guān)高額投入對(duì)財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)的拖累。一季度中，多項(xiàng)經(jīng)營(yíng)指標(biāo)數(shù)據(jù)波動(dòng)與AI投入緊密相關(guān)。

期內(nèi)，阿里經(jīng)營(yíng)虧損8.48億元，而去年同期為經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)為284.65億元，這主要是由于經(jīng)調(diào)整EBITA減少所致。“主要?dú)w因于對(duì)科技業(yè)務(wù)、即時(shí)零售以及用戶體驗(yàn)的投入，部分被客戶管理服務(wù)和云業(yè)務(wù)的持續(xù)增長(zhǎng)所帶來(lái)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善，以及多項(xiàng)業(yè)務(wù)運(yùn)營(yíng)效率的提升所抵消。”阿里公告稱。

此外，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~762.13億元，同比下降53%，且自由現(xiàn)金流轉(zhuǎn)為負(fù)，這背后都指向了云基礎(chǔ)設(shè)施支出增加等因素。

阿里管理層則堅(jiān)定傳達(dá)對(duì)AI投入的決心。電話會(huì)上，管理層稱，對(duì)阿里而言AI投入的窗口期可能僅有幾年時(shí)間，因此未來(lái)兩年公司仍將堅(jiān)定地投入AI。

同時(shí)，伴隨著未來(lái)兩年即時(shí)零售虧損大幅收窄、國(guó)際數(shù)字商業(yè)扭虧為盈，消費(fèi)業(yè)務(wù)現(xiàn)金流將持續(xù)正向增長(zhǎng)；而云基礎(chǔ)設(shè)施投入也將推動(dòng)AI收入加速、毛利率改善，提升云板塊經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流。

吳泳銘則向外界強(qiáng)調(diào)，當(dāng)前阿里對(duì)AI投資的必要性和回報(bào)確定性。

“從現(xiàn)在AI業(yè)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)來(lái)看，我覺(jué)得AI更像制造業(yè)。”吳泳銘稱，當(dāng)阿里要獲得更多收入時(shí)，必須去建設(shè)“AI訓(xùn)練”與“AI推理”兩大數(shù)據(jù)中心工廠，兩大工廠的規(guī)模影響著未來(lái)的收入規(guī)模。

盡管目前市場(chǎng)對(duì)于算力是否過(guò)剩仍有諸多討論，吳泳銘則直言，當(dāng)前阿里大量投入的AI數(shù)據(jù)中心建設(shè)的投資回報(bào)十分確定。其指出，在云IaaS、MaaS平臺(tái)及AI原生軟件的驅(qū)動(dòng)下，“現(xiàn)在阿里服務(wù)器內(nèi)幾乎沒(méi)有一張卡是閑置的。”

這對(duì)于中短期資本開(kāi)支仍是一筆不小的壓力。對(duì)標(biāo)大模型爆發(fā)前的2022年，吳泳銘稱未來(lái)要建的數(shù)據(jù)中心規(guī)模，對(duì)比2022年呈現(xiàn)十倍以上的增長(zhǎng)。為了建設(shè)算力數(shù)據(jù)中心，吳泳銘強(qiáng)調(diào)，阿里所投入資金或遠(yuǎn)超此前規(guī)劃的未來(lái)三年3800億元。

隨著阿里喊話AI商業(yè)化落地，國(guó)內(nèi)互聯(lián)網(wǎng)大廠的AI競(jìng)賽，或?qū)⒓铀龠M(jìn)入拼業(yè)績(jī)、比回報(bào)的關(guān)鍵期。