文：權衡財經iqhcj研究員 錢芬芳

編：許輝

湖南聚仁新材料股份公司（簡稱：聚仁新材）位于湖南岳陽綠色化工高新技術產業開發區，擬在北交所上市，2026年1月16日狀態為第二輪問詢，涉及的問題為業績增長的合理性及可持續性；募投項目建設必要性及合理性和毛利率高于可比公司合理性。

截至招股說明書簽署日，公司股份總數為3.6億股，本次擬向不特定合格投資者公開發行不超過6,352.94萬股新股（不含行使超額配售選擇權所發新股，含本數），發行后，公眾股東持股比例不低于發行后公司股本總數的25.00%。公司擬投入募集資金2.92億元，用于湖南聚仁新材料股份公司40000t/a特種聚己內酯智能化工廠項目、湖南聚仁高科技有限公司研發中心項目和補充流動資金。

公司此次保薦機構為中信建投證券，簽字保薦代表人為陳越、孫棟；聘用的會計師事務所為天職國際會計所，律師事務所為湖南啟元律師事務所。

聚仁新材實控人控股近六成，問詢要求解釋股權代持及解除；凈利潤增幅有所下降，毛利率下滑且高于可比同行均值；前三四五大客戶變動大，第一大供應商占比已近半；研發占比僅同行均值一半，主要產品產能利用率僅過半。

實控人控股近六成，問詢要求解釋股權代持及解除

截至招股說明書簽署日，岳陽聚熠持有公司15,067.33萬股股份，占公司股份總數的比例為41.85%，為公司控股股東。王函宇通過岳陽聚熠間接享有公司11.31%的股份權益，通過岳陽融創間接享有公司0.02%的股份權益，通過岳陽聚泰間接享有公司0.01%的股份權益，合計間接享有公司11.35%的股份權益。同時，王函宇作為岳陽聚熠、岳陽聚泰、岳陽融創的執行事務合伙人，可實際支配岳陽聚熠持有的公司15,067.33萬股股份的表決權，占公司股份總數的41.85%；可實際支配岳陽聚泰持有的公司4,259.62萬股股份的表決權，占公司股份總數的11.83%；可實際支配岳陽融創持有的公司1,050.91萬股股份的表決權，占公司股份總數的2.92%。據此，王函宇合計可控制公司56.61%的表決權，為公司的實際控制人。

公司存在22名股東且均為機構股東，其中，財金高新、岳陽聚熠、岳陽聚泰、岳陽融創和岳陽融昊無需辦理私募投資基金或私募投資基金管理人備案登記手續。

根據申請文件及問詢回復，公司實際控制人王函宇通過岳陽聚熠、岳陽融創、岳陽聚泰三個持股平臺控制公司56.61%表決權，無直接持股；2023年8月公司相關股權代持全部還原。權衡財經iqhcj注意到，證監會要求公司解釋清楚股權代持及解除具體情況。結合控股股東及實際控制人的股份鎖定安排、各持股平臺合伙協議關于合伙人身份轉換、合伙份額轉讓等內容，補充說明公司控制權是否穩定。

結合資金流水、出資憑證、出資增資協議、股權轉讓協議、訪談確認等核查手段、核查程序，詳細梳理歷史股權代持及還原情況，說明相關股權代持是否真實、完整全部解除，是否存在影響股權清晰及穩定性的情形。

凈利潤增幅有所下降，毛利率下滑且高于可比同行均值

聚仁新材是國內專業從事己內酯系列產品研發、生產與銷售的服務型制造企業。公司產品的主要下游制品及應用市場為聚氨酯制品、新能源汽車、生物可降解和生物醫療等新興領域，其市場潛力與宏觀經濟環境及下游行業景氣度高度相關。2022年-2024年，公司營業收入分別為1.915億元、2.823億元和4.788億元，2023年和2024年營收增幅分別為47.42%和69.61%；各期凈利潤分別為4726.26萬元、7420.06萬元和8335.02萬元，2023年和2024年凈利潤增幅分別為57%和12.33%。權衡財經iqhcj發現，公司凈利潤增幅有所下降。

報告期內業績增長較快主要是2023年產能提高，為進一步擴大市場份額，采用價格優勢競爭策略，售價下降，公司下游制品需求旺盛且近年來增速較快，公司產品接受度逐步提高，美瑞新材、萬華化學、尼倫集團、中天科盛集團等客戶采購量大幅增長，并不斷開發新客戶。2025年1-3月，公司營業收入為1.533億元，歸屬于母公司股東的凈利潤為2,978.45萬元。

公司主要產品己內酯系列產品系先進化工材料，目前處于快速發展階段，產品具有廣泛的應用場景。如行業內競爭對手產能持續擴張或發起價格戰，潛在競爭對手突破行業壁壘建成產線，導致市場競爭進一步加劇，公司產品市場份額可能有所下滑，盈利能力可能受到不利影響。

報告期內聚仁新材境外銷售增長較快，公司主營業務收入中境外銷售的占比分別為7.84%、7.23%和16.19%。公司境外銷售主要集中在歐洲、東亞等國家和地區，近年來隨著國際形勢日益復雜，市場競爭日趨激烈，公司境外銷售的風險也逐漸增加。若部分境外國家實施對公司境外銷售明顯不利的貿易、關稅等政策，公司存在無法維持境外銷售高速增長的風險以及由此導致業績下滑的風險。

報告期各期，公司綜合毛利率分別為41.59%、43.37%、28.60%，產品毛利率水平受產品銷售價格、銷售策略、成本波動、市場競爭等多個因素共同影響，不同產品之間的毛利率存在差異。2024年毛利率大幅降低，主要是公司為進一步擴大市場份額，伴隨產能提高，采用價格優勢競爭策略，己內酯衍生物、己內酯銷售單價逐年下降，單價下降幅度大于單位成本的下降幅度。公司不同產品之間的毛利率存在差異。

同行業可比公司平均毛利率分別為26.49%、22.41%、21.33%，公司毛利率高于同行業可比公司平均值，且2023年變動趨勢不一致。同一年度，公司不同客戶之間存在毛利率差異較大的情況。

己內酯衍生物由4.45萬元/噸下降至2.77萬元/噸，己內酯由4.33萬元/噸下降至2.64元/噸，如按2025年月銷量計算，單價繼續下降10%，公司的主營業務毛利額將下降15.92%。

問詢函件里證監會要求公司結合在行業地位、生產工藝、技術含量、性能參數、下游的客戶類型、下游產品、應用領域、業務規模等方面的具體差異，量化說明公司毛利率較高的原因及合理性；進一步與同行業可比公司同類或相近產品的毛利率進行對比，說明是否存在明顯差異。

前三四五大客戶變動大，第一大供應商占比已近半

2022年-2024年，聚仁新材報告期內，公司前五大客戶的銷售收入分別為6,271.61萬元、10,447.84萬元和20,314.77萬元，占公司當期營業收入的比例分別為32.75%、37.01%和42.43%；除美瑞新材、萬華化學外，其他主要客戶變動較大。

尼倫集團成立于2021年，公開資料顯示其產線于2022年10月開始建設，2023年成為公司第三大客戶。包括了尼倫化學（上海）有限公司、尼倫科技（上海）有限公司，兩者的參保人數均從個位數升至兩位數間。

2024年第三大為中天科盛集團，包括中天科盛科技股份有限公司、中天科盛（上海）實業有限公司，2022年未進入前五大客戶行列。前者參保人數從132人下降至87人。2009年因超標排放污染物的行為被金山區環境保護局罰款。

2025年1-6月聚仁新材業績大幅增長與部分主要客戶萬華集團、中天科盛業績變動趨勢不一致，2025年1-6月部分主要客戶業績下降。2022年-2024年同行業可比公司增幅平均值分別為6.74%、8.32%、1.92%，明顯低于公司同期收入增長幅度；各家可比公司報告期內不同年度均存在不同程度業績下降情況。

報告期內，聚仁新材前五大原材料供應商采購金額占原材料采購總額的比例分別為50.56%、70.74%、79.38%，呈現上升趨勢。第一大供應商華峰集團采購占比分別為22.26%、41.72%、47.50%，呈現上升趨勢，其他供應商變動較大。

內蒙古禹晟化工有限公司為公司2024年新增前五大供應商之一，位列公司2024年第四大供應商，公司向其采購金額為1402.55萬元。查公開資料顯示，此供應商成立于2023年3月23日，成立次年即成為公司第四大供應商。2024年參保人數為21人。

云南聚和生物科技有限公司為公司2024年第五大供應商，公司向其采購金額為621.01萬元。2024其社保繳納人數為5人。

阜陽市天翊化工有限公司為公司2023年第四大供應商，公司向其采購金額為788.45萬元。2024年社保繳納人數為0人。

研發占比僅同行均值一半，主要產品產能利用率僅過半

報告期內，聚仁新材研發費用率分別為3.38%、3.31%和3.17%，低于同行業可比公司平均值5.54%、6.71%和6.84%。

2022年-2024年，公司銷售費用分別為533.99萬元、582.13萬元和790.20萬元，銷售費用率分別為2.79%、2.06%和1.65%。報告期內，公司銷售人員平均人數分別為14人、12人和15人。

報告期各期末，公司勞務派遣人員分別為20人、17人和13人，占報告期各期末公司用工總量的比例分別為11.56%、7.00%和5.14%。公司于2022年末存在使用勞務派遣人員超過用工總量的10%的情形，不符合《勞務派遣暫行規定》的有關規定。就前述不規范用工情形，公司已通過擴大人員招聘等方式對勞務派遣情況進行了規范，從而降低了勞務派遣用工比例。

聚仁新材固定資產2023年末大幅增加，主要系公司當年在建工程50,000噸/年綠色生物降解材料己內酯工程完成轉固，增加固定資產3.49億元。公司在建工程賬面價值分別為1.887億元、1,616.50萬元和4,386.30萬元。

報告期內己內酯實際產能分別為3,500.00噸、17,666.67噸、34,000.00噸，己內酯衍生物實際產能分別為3,000.00噸、7,417.00噸、20,000.00噸，2024年兩類產品產能利用率分別為48.95%、56.41%。

據(湘岳)安監執法罰單（2021）YYFY3號文件顯示，岳陽市應急管理局于2021年6月15日對聚仁新材進行了處罰，罰款0.5萬元。

注冊制下，IPO企業更應該注重信披質量，其經營指標能否滿足上市要求，后續的可持續經營狀況，行文有限，權衡財經iqhcj無法一一指明，本文行文均來自信源，也僅為權衡財經iqhcj提醒利益相關方投資者更應關注的企業風險所在，不作全面的參照。