海信集團直接及間接持股48.61%。

作者｜卓瑪

編輯｜劉欽文

在AI大模型與數字經濟時代，如果說算力是大模型的“大腦”，那光模塊就是輸送數據養分的“大動脈”。無論是ChatGPT的萬億參數交互，還是云數據中心的海量數據傳輸，都離不開這一個個不起眼卻極其精密的光通信器件。

如今，在這個堪稱“科技大動脈”的賽道里，更是捧出了一家萬億市值的上市公司。據Wind數據顯示，截至5月14日收盤，主營光模塊的研發、生產和銷售的中際旭創（300308.SZ）報收于1078元/股，總市值為1.2萬億元，在全部A股5515家上市公司中位列第十。

市值飆漲下，中際旭創持股17.47%的實控人王偉修，也以超2000億元的身家坐穩山東首富。不止如此，今年以來，中際旭創多期股權激勵計劃的歸屬條件達成，造就了一批員工的股權暴漲夢，803名員工將得以歸屬163萬股股份，對應市值超17億元。

海信集團旗下近日也跑出來一匹備受矚目的黑馬——主營光模塊、光芯片及光網絡終端的研發、制造和銷售的納真科技公司（下稱“納真科技”），于近日向港交所遞交了《招股書》。

本次IPO，納真科技擬將所募資金用于持續投資新產品和技術的研發，擴大光模塊及光芯片的產能并提升整個產品線的自動化程度，加強業務推廣及海外市場擴張，國內及海外市場的戰略投資及收購，以及用于營運資金及一般企業用途。

01

做光通信行業年入83億，

出售公司利潤暴漲

機房里的設備（如服務器、交換機）在處理數據時，使用的是電信號，也就是電流，但電信號在銅線中傳輸時損耗大、速度慢。為了突破這一瓶頸，光纖被發明出來，可以利用光速來傳輸數據，即光信號。

光模塊是一種能夠實現“電信號”與“光信號”互相轉換的核心器件，通常作為一個獨立的小插件，插在交換機、路由器、服務器等網絡設備的端口上，可以使數據無縫地在電纜和光纖之間切換。

光模塊便是納真科技的主營產品品類。2023年—2025年（下稱“各期”），受益于AI和云計算需求的增長，納真科技光模塊產品的收入持續增長，分別實現收入27.37億元、36.82億元和65.35億元，該產品也是公司的第一大收入來源，分別占總收入的64.6%、72.4%和78.2%。

同時，光模塊產品的毛利率也呈總體上行態勢，各期分別為22.2%、21.9%和23.5%。

據弗若斯特沙利文數據顯示，2024年，按全球和中國光模塊收入計算，納真科技分別占有2.9%和7.2%的市場份額，分別在全球所有專業光模塊廠商中排名第五和第三。

圖源：《招股書》

除光模塊外，納真科技的產品還包括光芯片和光網絡終端兩大類。

其中，光網絡終端產品是納真科技的第二大收入來源，各期分別實現收入13.9億元、13.81億元和17.91億元，在總收入中的占比分別為32.8%、27.1%和21.4%。不過該產品的毛利率卻逐年走低，各期分別為17.1%、8.3%和9.5%。

至于光芯片，則被視為光通信系統的“心臟”，負責光電信號轉換，其性能決定光通信系統的傳輸效率。納真科技各期分別有1.12億元、0.24億元和0.29億元的收入來自光芯片產品，呈總體下行態勢，對總收入的貢獻率僅分別為2.6%、0.5%和0.3%。

圖源：《招股書》

值得一提的是，作為全球光通信與光連接產品供應商，納真科技是全球少數同時擁有光模塊和光芯片研發及量產能力的企業之一，產品廣泛應用于各類終端市場，核心客戶群體覆蓋中國和海外的主要云服務廠商、電信及網絡設備供應商，其中國內的移動、聯通和電信這三大電信運營商均為公司客戶。

在三大類產品的共同發力下，納真科技近年來收入持續增長，2023年—2025年分別實現收入42.39億元、50.87億元和83.55億元，分別實現凈利潤2.16億元、0.89億元和8.73億元。

圖源：《招股書》

對于2024年的凈利潤下滑，納真科技將之歸結為毛利率下降。而對于2025年凈利潤的明顯增長，公司稱是由于收入及毛利率增加，以及2025年確認了出售青島興航全部股權的收益，由此錄得3.53億元的出售合營企業的收益。

《招股書》顯示，2025年1月，納真科技間接全資子公司青島寬帶，作價7億元將所持有的青島光互連全部股權出售給了青島高實。

青島光互連持有青島興航50%的股權，其余50%則由中航光電（002179.SZ）及一名獨立第三方共同持有。而青島興航主營光模塊制造及銷售業務，2023年和2024年分別實現收入5.8億元和3.5億元，納真科技分別對其實現投資收益1.32億元和0.55億元。

納真科技表示，交易完成后，公司不再持有青島光互連或青島興航的任何股權。本次交易有利于公司聚焦面向通用應用領域的光模塊、光芯片及光網絡終端的核心業務，并對青島興航所專攻的專業應用產品線撤資，以優化公司投資結構。

據研究機構LightCounting預測，2025年—2030年，全球光模塊市場復合增長率將達22%，其中用于AI算力集群、云數據中心的以太網光模塊對應復合增長率為24%。

而中國光模塊廠商正站在這場未來可期的盛宴中央。比如同樣主營光模塊的研發、生產和銷售的中際旭創，2025年實現營收382.4億元，同比增長60.25%，實現歸母凈利潤107.97億元，同比增長108.78%。

Wind數據顯示，截至5月14日收盤，中際旭創報收于1078元/股，總市值為1.2萬億元，在全部A股5515家上市公司中位列第十。

香頌資本董事沈萌表示，目前光通訊概念在國內外都處于熱點時期，納真科技選擇在此時上市能夠得到市場更多認可，獲得更高估值。

盤古智庫高級研究員江瀚則認為，當前全球AI基礎設施建設正如火如荼，對高速光模塊的需求呈指數級增長，行業進入高景氣周期，納真科技選擇在此時赴港上市，能最大化利用資本市場的估值紅利，為后續前沿技術領域進行產能擴張和研發投入儲備充足的“彈藥”，在激烈的行業競賽中搶占先機。

同時，公司還可借力資本市場補齊自身短板，努力攻克上游核心技術瓶頸，從而提升盈利能力和抗風險能力。此外還能深化海信集團的多元化+資本化戰略，反哺集團整體，提升海信集團在資本市場的科技屬性和綜合競爭力。

圖源：罐頭圖庫

02

公司創始人是麻省理工博士，

海信集團是控股股東

作為海信集團旗下子公司，納真科技與控股股東海信集團之間有著千絲萬縷的聯系。

《招股書》及公開資料顯示，納真科技的創始人是現年68歲的黃衛平，是一位典型的“學術與創業雙棲”人物。

黃衛平1982年2月獲得山東大學電子學學士學位，1984年7月獲得中國科學技術大學纖維光學碩士學位，并于1989年9月獲得美國麻省理工學院電氣工程博士學位。黃衛平現任山東大學海信光電研究院院長，是麻省理工學院國際電磁科學院成員，并于2024年入選美國斯坦福大學公布的全球排名前2%頂尖科學家榜單。

在創立納真科技之前，黃衛平在1995年8月創辦了Apollo Photonics Inc.，專注于光子器件與集成電路設計與模擬軟件的開發和商業化，這家公司后于1999年被美國Nanovation Technologies Inc.收購。

2002年，黃衛平在美國遇到了海信集團當時的掌舵人周厚健，雙方共同在美國創立了Ligent Tech；次年，雙方又在中國合資設立了青島寬帶。這兩家公司從成立伊始便扎根光通信行業，分別利用各自的地理優勢開拓全球市場，共同構成了納真科技的前身。

2009年2月，納真科技此次的赴港上市主體成立。此后，納真科技很快獲得資本加持，春華資本分別于2011年6月和2013年11月累計對該公司投資2030萬美元。而在上市前的融資中，2025年7月，廈門國資系對納真科技獨家投資3.3億元，以此計算，彼時納真科技的估值已達107.84億元。

經過前后二十多年的整合與收購，股權結構方面，截至目前，海信集團作為控股股東，直接及間接合計持有納真科技48.61%的股權；黃衛平控制的TransLight持股23.22%；春華資本方持股16.48%；廈門國資系則持股3.06%。

圖源：《招股書》

值得注意的是，除了股權關系，海信集團還是納真科技的重要供應商和客戶。

《招股書》顯示，海信集團近年來均位列納真科技前五大供應商，為公司供應包括成品、原材料、設備及零部件等在內的商品及相關服務，2023年—2025年分別是公司第一大、第二大和第四大供應商，各期采購額分別為2.3億元、3.27億元和2.35億元，分別占總采購額的6.9%、5.9%和3.3%。

圖源：《招股書》

不過海信集團并未位列納真科技前五大客戶，公司稱近年來全部前五大客戶均為獨立第三方。但海信集團仍與納真科技有交易往來，各期海信集團實體支付給納真科技的交易額分別為1350萬元、498萬元和362萬元。

此外，納真科技表示，公司將與海信集團實體訂立多項持續關聯交易，包括互相提供包括成品、原材料、設備及零部件在內的貨物與涵蓋代工服務在內的相關服務；向海信集團實體租賃用于生產和辦公用途的物業；海信集團實體向納真科技提供若干后臺行政支持和品牌形象推廣服務；以及海信集團財務（集團旗下持牌金融公司）向納真科技提供包括存款、票據貼現、結售匯等在內的金融服務等。

其中，《招股書》顯示，納真科技將現金存入在海信集團財務開立的銀行賬戶，后者向納真科技支付存款利息，2023年—2025年涉及的存款服務金額分別為13.3億元、18.66億元和6.88億元。同時，海信集團財務還承兌納真科技開具的商業匯票，后者支付若干服務費，各期涉及的承兌匯票服務金額分別為12.74億元、26.59億元和23.78億元。

03

“海信系”已有5家上市公司，

版圖涉及家電、半導體等

若納真科技此次成功在港交所上市，海信集團旗下將收獲第六家上市公司，資本版圖進一步擴容。

公開資料顯示，海信集團的前身是成立于1969年的青島無線電二廠，該廠初期主要生產半導體收音機。1979年，青島無線電二廠與其他三家單位組成了青島電視機總廠。

圖源：海信集團官網

1982年，畢業于山東大學電子系的周厚健進入青島電視機總廠工作，十年后，1992年，周厚健出任廠長。1993年，該廠將持有的“青島牌”正式更名為“海信”，將“海納百川、信誠無限”確立為企業與品牌的內涵。后在周厚健的主導下，“海信集團”于1994年正式成立，完成了從工廠到集團的組織轉變。

此后，海信集團開始積極擁抱資本市場，于1997年4月剝離電視產業核心資產海信電器（600060.SH，2019年更名為海信視像）在上交所上市。

2000年，海信集團將決策層和經營層分離，周厚健出任集團董事長。此后，2005年9月，海信集團以6.8億元收購了家電企業ST科龍（000921.SZ），后將自身家電業務裝入該公司。2007年6月，該公司更名為海信科龍，并于2018年10月再次更名為海信家電。

2020年，海信集團開啟混改。2022年3月，周厚健卸任集團董事長職務，正式退休，集團國際業務負責人林瀾由此成為新一屆董事長。但林瀾接棒不到一年，2023年，海信集團再度換帥，總裁賈少謙正式成為集團一把手。

混改疊加新老管理層交替，海信集團在資本市場上的風格也有所改變，開始頻頻推進外部并購及內部資產分拆。

2021年，海信集團收購了全球汽車空調巨頭日本三電控股（SANDEN HOLDINGS，6444.T）的75%的控制權。稍后，海信集團又通過海信視像參與乾照光電（300102.SZ）的定增，后于2023年獲得后者的控制權，目前海信視像作為第一大股東持有乾照光電26.19%的股份。

2024年，海信集團旗下的海信網能，通過要約收購等方式，拿下了綜合能源服務商科林電氣（603050.SH）的控制權，海信網能目前作為第一大股東持有該公司34.94%的股權。

而除納真科技外，海信集團旗下的芯片設計公司信芯微曾在2023年6月遞表科創板，但在2024年6月，該公司主動撤回了IPO申請。

經過多年發展，海信集團已成為一家擁有57年歷史的全球知名科技企業，旗下擁有海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電和科林電氣五家上市公司，擁有海信、東芝電視、容聲、科龍、gorenje、ASKO等多個品牌，已構建起涵蓋家電、半導體、智慧能源、激光、汽車電子、內容平臺的六大核心產業。

據海信集團官網顯示，2025年，海信保持穩健增長，全年實現營收2244億元，其中海外收入1107億元，同比增長11%，占整體營收的49.3%。

截至5月14日收盤，海信視像、海信家電、三電控股、乾照光電和科林電氣五家上市公司的的市值分別為327.16億元、310.34億元、181.75億日元（約合7.81億元人民幣）、278.59億元和100.43億元，合計約1024.33億元。

圖源：罐頭圖庫

展望未來，納真科技表示，公司將重點面向AI、云計算、智慧城市、工業智能化及車載光通信等高壁壘新興終端市場，持續推動現有產品的迭代和升級，持續提升客戶服務能力。

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