創(chuàng)業(yè)圈聚焦創(chuàng)新經(jīng)濟(jì)，關(guān)注創(chuàng)投機(jī)構(gòu)

在SK海力士、三星電子、美光科技陸續(xù)交出超預(yù)期財(cái)報(bào)后，國產(chǎn)DRAM（動(dòng)態(tài)隨機(jī)存取存儲(chǔ)器）產(chǎn)業(yè)也開始進(jìn)入業(yè)績兌現(xiàn)階段。

5月17日，上交所披露長鑫科技更新招股說明書，并恢復(fù)上市審核程序，審核狀態(tài)重新變更為“已受理”。與此同時(shí)，長鑫科技同步披露2026年一季度經(jīng)審閱財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)。

數(shù)據(jù)顯示，今年一季度，公司實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入508億元，同比增長719.13%；凈利潤330.12億元，同比增長1268.45%；經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額達(dá)到425.66億元，同比增幅超過21235.10%。公司預(yù)計(jì)，2026年上半年?duì)I業(yè)收入將達(dá)到1100億至1200億元，凈利潤預(yù)計(jì)為660億至750億元。

隨著AI服務(wù)器、高性能計(jì)算與大模型訓(xùn)練需求快速增長，高性能DRAM逐漸成為AI基礎(chǔ)設(shè)施中最緊缺的核心器件之一，全球存儲(chǔ)行業(yè)進(jìn)入新一輪景氣周期。過去一年，海外存儲(chǔ)板塊持續(xù)走強(qiáng)，多家韓美存儲(chǔ)巨頭股價(jià)實(shí)現(xiàn)數(shù)倍上漲，部分產(chǎn)業(yè)鏈公司甚至走出10倍行情。

這一輪存儲(chǔ)景氣周期里，長鑫科技正在成為國產(chǎn)DRAM產(chǎn)業(yè)中的重要角色。該公司為DRAM研發(fā)設(shè)計(jì)制造一體化（IDM）企業(yè)，提供DRAM晶圓、DRAM芯片、DRAM模組等多元化產(chǎn)品方案，產(chǎn)品應(yīng)用于服務(wù)器、移動(dòng)設(shè)備、個(gè)人電腦、智能汽車等市場領(lǐng)域。

按照產(chǎn)能、出貨量和銷售額統(tǒng)計(jì)，長鑫科技已成為中國第一、全球第四的DRAM廠商。基于Omdia數(shù)據(jù)測算，按2025年第四季度DRAM銷售額統(tǒng)計(jì)，長鑫科技全球市場份額已增至7.67%，并有望隨著技術(shù)迭代與產(chǎn)能擴(kuò)張進(jìn)一步提升。

01

補(bǔ)齊A股原廠短板

“長鑫科技IPO補(bǔ)齊了A股原廠短板，市場關(guān)注點(diǎn)必然向具備晶圓制造與產(chǎn)能控制的原廠傾斜。”深度科技研究院院長張孝榮向創(chuàng)業(yè)圈記者表示，這將重構(gòu)估值體系，推動(dòng)板塊從題材炒作轉(zhuǎn)向業(yè)績落地，并有助于帶動(dòng)上游設(shè)備材料等核心環(huán)節(jié)的估值重塑。

事實(shí)上，長鑫科技被市場關(guān)注，并不僅僅因?yàn)闃I(yè)績爆發(fā)。過去幾年，A股“存儲(chǔ)板塊”的上漲邏輯，更多集中在模組、封裝、渠道與分銷環(huán)節(jié)。無論是佰維存儲(chǔ)（688525.SH）、德明利（001309.SZ），還是香農(nóng)芯創(chuàng)（300475.SZ），本質(zhì)上都受益于存儲(chǔ)漲價(jià)、庫存周期與品牌運(yùn)營，但并不掌握DRAM最核心的制造能力。

DRAM制造是典型的重資產(chǎn)、高研發(fā)、高資本開支行業(yè)，長期被三星電子、SK海力士與美光科技三大原廠壟斷。行業(yè)競爭的核心，不只是產(chǎn)品銷售，更是晶圓制造、工藝迭代、產(chǎn)能控制與資本投入能力。

考慮到存儲(chǔ)鏈核心壁壘，“長鑫科技作為國內(nèi)DRAM原廠龍頭，將重塑板塊估值體系，引領(lǐng)產(chǎn)業(yè)鏈價(jià)值重估。”GKURC產(chǎn)經(jīng)智庫首席分析師丁少將向創(chuàng)業(yè)圈記者表示。

從技術(shù)路徑看，長鑫科技也是內(nèi)地DRAM產(chǎn)業(yè)少數(shù)完成自主迭代的企業(yè)。2019年，其首次推出自主設(shè)計(jì)生產(chǎn)的8Gb DDR4產(chǎn)品，實(shí)現(xiàn)內(nèi)地DRAM產(chǎn)業(yè)“從0到1”的突破。此后，其LPDDR5X產(chǎn)品最高速率達(dá)到10667Mbps，較上一代LPDDR5提升66%；首款國產(chǎn)DDR5產(chǎn)品速率達(dá)到8000Mbps，單顆最大容量24Gb。

事實(shí)上，長鑫科技研發(fā)投入仍在持續(xù)加碼。招股書顯示，2025年長鑫科技研發(fā)投入達(dá)到95.93億元，同比增長51.28%；2023年至2025年累計(jì)研發(fā)投入達(dá)到206.05億元。截至2025年底，公司累計(jì)專利數(shù)量達(dá)到6972件，并已完成從第一代到第四代工藝平臺的量產(chǎn)迭代，產(chǎn)品覆蓋DDR4、LPDDR4X至DDR5、LPDDR5/5X等多個(gè)世代。

與此同時(shí)，長鑫科技也開始進(jìn)入國內(nèi)主流終端與云廠商供應(yīng)鏈。根據(jù)招股書，公司目前已與阿里云、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、聯(lián)想集團(tuán)、小米集團(tuán)、傳音控股、榮耀、OPPO及vivo等客戶展開合作，其市場份額也在持續(xù)提升。

02

需警惕行業(yè)回調(diào)壓力

經(jīng)歷數(shù)月的快速上漲后，存儲(chǔ)市場近期開始出現(xiàn)階段性波動(dòng)。今年4月前后DRAM現(xiàn)貨價(jià)較高點(diǎn)出現(xiàn)小幅回調(diào)。數(shù)據(jù)顯示，DXI、DRAM及NAND價(jià)格指數(shù)在階段性沖高后，均較高點(diǎn)出現(xiàn)回調(diào)。

但市場普遍認(rèn)為，這更像是短期交易層面的擾動(dòng)，而非行業(yè)趨勢反轉(zhuǎn)。

招商證券在研報(bào)中指出，前期現(xiàn)貨價(jià)漲幅過高導(dǎo)致買方承接意愿低迷，疊加部分貿(mào)易商資金周轉(zhuǎn)壓力下降價(jià)變現(xiàn)，短期內(nèi)買方普遍觀望、以消化庫存為主。不過，相比波動(dòng)更大的現(xiàn)貨市場，反映真實(shí)供需關(guān)系的合約價(jià)格仍在持續(xù)上漲。根據(jù)TrendForce預(yù)測，2026年第二季度傳統(tǒng)DRAM合約價(jià)格環(huán)比漲幅仍將達(dá)到58%至63%。

需求方面，根據(jù)TrendForce預(yù)計(jì)，2026年全球九大CSP合計(jì)資本支出將達(dá)約8300億美元，同比增長79%，共同驅(qū)動(dòng)從HBM、Server DRAM到eSSD、HDD的全棧式需求增長。庫存方面，三星、海力士、美光、南亞科今年一季度庫存維持低位，美光DRAM庫存周轉(zhuǎn)天數(shù)已降至120天以下的緊張水平。

事實(shí)上，供需缺口仍在進(jìn)一步擴(kuò)大。根據(jù)SemiAnalysis，2026年DRAM供應(yīng)低于需求約7%，其中HBM缺口6%、2027年進(jìn)一步擴(kuò)大至9%，通用DRAM未來兩年也將維持約7%的結(jié)構(gòu)性缺口。根據(jù)宇瞻預(yù)計(jì)，2026年DRAM供需缺口將繼續(xù)維持，DRAM價(jià)格仍有充足的上行動(dòng)能，緊缺周期持續(xù)時(shí)間顯著拉長。

在業(yè)內(nèi)看來，這意味著存儲(chǔ)產(chǎn)業(yè)景氣周期仍遠(yuǎn)未結(jié)束。丁少將指出，2026年DRAM市場供需缺口貫穿全年，AI服務(wù)器需求虹吸效應(yīng)主導(dǎo)格局，但價(jià)格漲幅呈明顯收窄態(tài)勢。他表示，需警惕2027年巨頭擴(kuò)產(chǎn)、需求波動(dòng)帶來的周期回調(diào)壓力。

張孝榮則認(rèn)為，2026下半年，DRAM漲勢延續(xù)但漲幅會(huì)收窄，品類分化趨勢明顯。長鑫科技受益于周期紅利與產(chǎn)能滿載，業(yè)績高增確定性強(qiáng)。

作者 | 朱成呈 閆曉寒

編輯 | 郭儒逸

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