礦電聯動。

作者 | 木魚

編輯 | 小白

龍凈環保（600388.SH）最近動作不少。

2025年營收118.72億元，同比增長18.49%，歸母凈利潤11.12億元，同比增長33.95%。2026年一季度營收23.74億元，同比增長20.77%，凈利潤2.44億元，同比增長31.89%。

年報發布后不久，公司宣布擬更名為“紫金龍凈”，并公告與億緯鋰能合資建設60GWh儲能電池工廠。控股股東紫金礦業（601899.SH）還在推進20億元定增，認購完成后持股比例將從25%升至33.76%。

風云君把這幾件事串起來，發現背后有一條清晰的邏輯線：紫金礦業正在用自己的資源，把這家傳統的環保設備制造商，改造成一個圍繞礦山的綠色能源綜合方案供應商。

起底家底：做了50年的環保設備

龍凈環保做大氣治理做了50多年。從火電廠鍋爐除塵起步，逐步覆蓋脫硫、脫硝、電控裝置、物料輸送，產品線鋪到了電力、鋼鐵、水泥、焦化等幾乎所有工業煙塵排放領域。

它目前是全球最大的大氣環保裝備研發制造商，在電除塵、電袋復合除塵、干法脫硫等細分領域，國內長期排名第一。

環保設備這門生意的特點是什么？

非標準化、定制化、項目周期長。一套脫硫脫硝系統從設計、生產、安裝到驗收，動輒一年以上。下游客戶主要是央國企發電集團和大型鋼鐵企業，付款審批流程長，回款慢是常態。但這也是護城河。

環保業務依然是龍凈的“基本盤”。2025年這塊收入92.37億元，占公司總營收的77.8%，新增環保設備工程合同102.58億元，截至年底在手訂單188.9億元。

鋼鐵改造基本收尾，下一個增長點在哪里？

但環保主業這幾年增長乏力。2023年至2025年，環保設備制造收入從98.29億元逐年下滑至83.33億元。背后原因有兩個：

一是下游需求減弱。鋼鐵、水泥行業景氣度下行，新建和改造項目減少。到2025年底，全國80%以上的粗鋼產能已完成超低排放改造，鋼鐵領域的“大改造”基本收尾。

二是公司主動收縮。2023年起，龍凈環保不接“高風險、低收益”的項目，對未達毛利率控制線和需要墊資的合同嚴格控制。

那環保業務還有沒有增長空間？有，但戰場轉移了。

鋼鐵改造接近完成，水泥和焦化的超低排放改造還在路上。根據政策目標，到2028年底全國力爭80%水泥熟料產能完成改造，按2024年底已完成4.7億噸算，還需改造約14.3億噸，年均約3.2億噸。焦化領域類似，到2028年還需改造約1.4億噸，年均約0.5億噸。

龍凈作為行業龍頭，只要政策在推，訂單就不會斷。

新能源第二曲線：一個比一個卷

2022年紫金礦業入主后，龍凈確立了“環保+新能源”雙輪驅動戰略。新能源分兩塊：綠電運營和儲能。

綠電業務的打法是“礦電聯動”——依托紫金礦業在海內外的礦山資源，配套建設光伏、風電、水電項目，發電自用。

截至2025年底，龍凈環保國內外已投運綠電總裝機容量約1.2GW。代表性項目包括西藏拉果錯源網荷儲一期200MW光伏+540MWh儲能、新疆烏恰一期300MW光伏，以及剛果（金）、圭亞那等海外項目。

綠電業務2025年收入6億元，同比增長近4倍。毛利率46.96%，遠高于環保設備的28%和儲能業務的9.25%。這是新能源板塊中利潤最豐厚的部分。

龍凈環保還在推進西藏麻米措420MWp光伏+1650MWh儲能、剛果（金）凱蘭庚140MW水電+60MW光伏等大項目，短期增速問題不大。

但綠電的規模化復制面臨兩個約束：一是礦山用電需求有限，二是風光資源分布不均，所以中長期還得看紫金礦業的擴產節奏。

儲能業務的處境就要復雜得多。

龍凈環保主打磷酸鐵鋰電芯，主要產品為314Ah型號。2025年儲能業務收入19.27億元，同比增長超5倍。電芯累計交付約6GWh，95%以上外銷。原產線預留區域新建的第三條生產線于2026年2月投產，總產能提升至13GWh/年，訂單排產期已至2026年底。

龍凈也在做鈉離子電池儲備，已完成170Ah樣品開發，并通過了客戶測試認證，能量密度在105Wh/kg以上，計劃2026年完成訂單交付。

分業務看，傳統環保設備制造83.33億元，同比小幅下降2.83%；綠電6億元，同比增長近4倍；儲能19.27億元，同比增長超5倍。

龍凈環保的營收也在經歷了兩年的下滑后，2025年重新站上增長軌道，新能源業務對整體收入的拉動作用開始顯現。

但還有一個殘酷的事實，儲能行業的競爭正在加劇，電芯均價從2023年初的0.8元/Wh一路跌至2025年中的0.26元/Wh左右。

行業價格戰何時見底，龍凈能否在行業洗牌中站穩腳跟？作為一個行業新進入者，顯然只有紫金背書是不夠的。

關鍵變量：紫金礦業到底要干什么？

想要真正理解龍凈環保，還得站在紫金礦業的視角。

紫金礦業是全球礦業巨頭，主業是金、銅、鋅等礦產的開采和冶煉。礦業本身就是高能耗、高排放行業。2022年紫金拿到控制權，就是為了給自己找一套“綠色礦山”的解決方案。

這個邏輯在龍凈的業務布局中處處可見。

綠電項目全部圍繞紫金礦業礦山配套。儲能電芯不賣給車企，只做儲能。電動礦卡專為礦山運輸設計，不參與公路運輸市場競爭。

紫金礦業還在用真金白銀表達態度。

2022年5月，紫金通過受讓原控股股東股份取得控制權，之后持續在二級市場增持。到2025年2月，紫金及其全資子公司合計持股已達25%。

2025年10月，紫金再推20億元定增，以11.91元/股的價格全額認購，完成后持股比例升至33.76%，鎖定36個月。

從硬幣的另一面來看，環保業務提供了穩定的收入和現金流，但增速放緩是事實。新能源業務正在快速成長，綠電利潤率高但天花板受限于紫金礦業的擴產節奏，儲能營收增長快但毛利率薄、競爭激烈。

龍凈環保+紫金礦業這條路能否走通，還需要時間來驗證。

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