文：董指導(dǎo)

2019年夏天，北京酒仙橋的京東方總部，62歲的王東升在一片掌聲中正式宣布交棒。

在外界看來(lái)，這位“中國(guó)半導(dǎo)體顯示產(chǎn)業(yè)之父”，已經(jīng)完成了屬于自己的歷史使命，不僅讓中國(guó)告別了“少屏”的窘境，還留下了一個(gè)年?duì)I收破千億、全球出貨量第一的面板帝國(guó)。完全可以解甲歸田、享受余生。

然而，王東升卻沒(méi)有停下來(lái)。轉(zhuǎn)身就進(jìn)入了一個(gè)和面板同樣深、同樣重、同樣慢、更加靠近幕后的產(chǎn)業(yè)：半導(dǎo)體硅片。

早在2015年時(shí)，京東方和大基金一起組了個(gè)半導(dǎo)體投資公司，在2019年時(shí)也逐漸形成了硅片、封測(cè)等業(yè)務(wù)。王東升參與的正是其中的硅片業(yè)務(wù)，并在2020年4月，將公司遷至西安，于是有了今天的主角：

西安奕斯偉材料科技有限公司，聚焦制造12英寸硅片。

五年多后，西安奕斯偉登錄科創(chuàng)板，簡(jiǎn)稱“西安奕材”。隨后不到1年，公司市值已經(jīng)達(dá)到了1360億左右；距離京東方的1563億市值，不到一個(gè)漲停板（20%）的距離。很有可能，今年就會(huì)實(shí)現(xiàn)市值超越。

換句話說(shuō)，5年多時(shí)間，王東升，再造了一個(gè)王東升。

01 硅片是門什么生意？

如果芯片是一座城市，晶圓廠是施工隊(duì)，光刻機(jī)是精密工具，那么硅片就是地基。

硅片經(jīng)過(guò)光刻、刻蝕、沉積、離子注入、清洗、封裝等一系列工藝層層加工后，形成芯片。無(wú)論是邏輯芯片、存儲(chǔ)芯片、功率器件，還是圖像傳感器，本質(zhì)上都要先有一塊足夠純、足夠平、足夠穩(wěn)定的硅片作為底板。

硅片的質(zhì)量，直接影響芯片的性能、甚至好壞；硅片的面積，又影響了芯片的成本，因?yàn)楣杵酱?，單片硅片上能夠制造的芯片?shù)量就越多，邊緣浪費(fèi)越小，單位芯片成本也就越低。

如今先進(jìn)制程和大多數(shù)主流存儲(chǔ)、邏輯產(chǎn)線，核心都建立在 12 英寸硅片上。也正因此，12 英寸硅片，成為整個(gè)行業(yè)技術(shù)壁壘最高、資本門檻最高、戰(zhàn)略價(jià)值也最高的細(xì)分市場(chǎng)。

但是，這個(gè)領(lǐng)域，高度集中、寡頭壟斷；長(zhǎng)期由海外公司主導(dǎo)，例如日本信越化學(xué)、SUMCO（勝高）兩家公司占比40%，前五名占據(jù)了近70%市場(chǎng)份額。我國(guó)大陸的滬硅產(chǎn)業(yè)、立昂微、TCL中環(huán)、西安奕材等公司合計(jì)10%左右的份額。

大陸要實(shí)現(xiàn)自主突破，面臨眾多壁壘。

首先是技術(shù)壁壘。12英寸硅片對(duì)純度（11個(gè)9）、平整度、翹曲度、顆粒控制、晶體缺陷、表面金屬污染和外延層性能都有極高要求。

背后對(duì)應(yīng)的是多晶硅提純、單晶拉制、切片、研磨、拋光、清洗、外延生長(zhǎng)、檢測(cè)等一整套復(fù)雜工藝，每一步都會(huì)影響最終品質(zhì)。

其次是客戶認(rèn)證壁壘。雖然硅片是標(biāo)準(zhǔn)品，但對(duì)于晶圓廠而言，一旦更換硅片供應(yīng)商，可能就需要調(diào)整工藝參數(shù)，而任何變數(shù)都可能影響芯片良率。所以，晶圓廠，對(duì)硅片供應(yīng)商認(rèn)證慢、切換難。

第三是資本壁壘。單一工廠投資強(qiáng)度極高、設(shè)備貴、廠房要求嚴(yán)，前期良率爬坡又慢。而且，投產(chǎn)后，產(chǎn)線折舊費(fèi)用又會(huì)侵蝕利潤(rùn)。典型的“先大筆花錢、再慢慢賺”。這對(duì)于股東的資金實(shí)力、耐心都有極高要求。

第四是規(guī)模壁壘。只“做出樣品”并不算成功，能實(shí)現(xiàn)大規(guī)模量產(chǎn)下長(zhǎng)期穩(wěn)定才最重要。而硅片行業(yè)有明顯的規(guī)模經(jīng)濟(jì)特征。產(chǎn)能越大、成本越低，客戶信任度也越高，競(jìng)爭(zhēng)力就越強(qiáng)。

2001年，信越化學(xué)量產(chǎn)12英寸硅片，而我國(guó)在2016年，才由上海新晟制造出了第一片12英寸硅片。層層壁壘下，就導(dǎo)致具有先發(fā)優(yōu)勢(shì)的海外企業(yè)，既有規(guī)模、又有技術(shù)、還有客戶，越做越大。

毫無(wú)疑問(wèn)，這和面板一樣，又是一門戰(zhàn)略意義極強(qiáng)、必須有人做、但壁壘很高、極難做好的生意。

也許，也正因?yàn)檫@樣，王東升才選擇了硅片賽道。也許，面板領(lǐng)域的方法論，可以再踐行一遍。

02 復(fù)制京東方打法

產(chǎn)業(yè)協(xié)同，是奕斯偉復(fù)制的第一個(gè)打法。

京東方當(dāng)年在合肥建立了我國(guó)第一條高世代生產(chǎn)線6代線，隨后也新增了8.5代線、10.5代線等等。而之所以在合肥加碼，是因?yàn)楹戏视兄鴱?qiáng)大的家電產(chǎn)業(yè)，可以就近消化面板產(chǎn)能。

對(duì)比之下，奕斯偉從北京遷址到西安，也是看中了西安產(chǎn)業(yè)鏈的豐富度。

西安是中國(guó)存儲(chǔ)和半導(dǎo)體制造的重要節(jié)點(diǎn)，三星在西安擁有關(guān)鍵的NAND Flash生產(chǎn)基地，美光在當(dāng)?shù)匾灿胁季?。?duì)于硅片企業(yè)而言，靠近核心晶圓制造和存儲(chǔ)客戶，不只是運(yùn)輸成本減少，更重要的縮短客戶溝通半徑、提升驗(yàn)證效率。

同時(shí)，陜西也是中國(guó)光伏產(chǎn)業(yè)重鎮(zhèn)，形成了晶硅材料制造、硅片切割、加工等產(chǎn)業(yè)。雖然光伏硅片的質(zhì)量要求，遠(yuǎn)低于半導(dǎo)體，但依然提供了人才、設(shè)備、合作伙伴等資源，可以遷移。

引入政府資金做資本組合，則是奕斯偉復(fù)制的第二個(gè)打法。

正如前文所說(shuō)，無(wú)論面板還是硅片，都是一個(gè)投資回報(bào)期很長(zhǎng)的產(chǎn)業(yè)，需要資金實(shí)力和耐心。普通的資本，很難駕馭。政府主導(dǎo)的產(chǎn)業(yè)基金，則正好符合，既扶持戰(zhàn)略產(chǎn)業(yè)、又解決當(dāng)?shù)鼐蜆I(yè)。

西安奕斯偉也有著“地方資本+產(chǎn)業(yè)資本+國(guó)家資本+市場(chǎng)化資本”的組合。公司核心高管都真金白銀入股之外，陜西本地產(chǎn)業(yè)基金也較早進(jìn)入，國(guó)家集成電路產(chǎn)業(yè)投資基金二期參與，“老朋友”合肥國(guó)投也再次入股，中信證券系等機(jī)構(gòu)資本跟進(jìn)。

如今上市之后，也多了新的融資渠道。可以更從容去打持久戰(zhàn)。

奕斯偉復(fù)制的第三個(gè)要素，就是團(tuán)隊(duì)和組織能力。

西安奕斯偉有著鮮明的“京東方系”烙印。王東升之外，核心管理層和骨干成員中有不少來(lái)自京東方體系。這并不意味著面板經(jīng)驗(yàn)可以直接復(fù)制到硅片行業(yè)，而是說(shuō)公司并不是常規(guī)的創(chuàng)業(yè)公司，而是成熟團(tuán)隊(duì)、新賽道的組合：

把一個(gè)百億級(jí)重資產(chǎn)項(xiàng)目按工業(yè)工程方式去組織，靠組織能力提高項(xiàng)目生存概率。

如今的西安奕材，已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了產(chǎn)品研發(fā)、量產(chǎn)的兩道門檻，進(jìn)入產(chǎn)品放量中?；?2024年月均出貨量和截至2024年末產(chǎn)能規(guī)模統(tǒng)計(jì)，公司均是大陸前列的硅片廠商。

這不是一個(gè)典型的創(chuàng)業(yè)樣本，卻是典型的重資產(chǎn)行業(yè)成熟打法的復(fù)制樣本。

03 機(jī)遇和風(fēng)險(xiǎn)

一個(gè)爭(zhēng)議的話題是，為什么西安奕材連續(xù)虧損，卻能擁有千億市值。

有“個(gè)人奮斗”的因素，比如王東升團(tuán)隊(duì)打過(guò)類似的仗，且打贏了；團(tuán)隊(duì)的眼光、執(zhí)行力都行業(yè)領(lǐng)先。市場(chǎng)也期待，規(guī)模化后公司的利潤(rùn)率會(huì)得到改善，畢竟離行業(yè)領(lǐng)先公司，依然有非常可觀的改善空間。

也有“歷史進(jìn)程”的因素。首先是戰(zhàn)略意義，比如處于關(guān)鍵節(jié)點(diǎn)、又具備較高進(jìn)入壁壘、同時(shí)未來(lái)空間還足夠大等，國(guó)產(chǎn)自主更有價(jià)值。

另外，很重要的因素是搭上了AI這班快車。AI讓存儲(chǔ)行業(yè)供不應(yīng)求，而西安奕材聚焦存儲(chǔ)及邏輯硅片，其重要客戶，正是國(guó)內(nèi)存儲(chǔ)頭部公司。下游存儲(chǔ)芯片的消耗、下游客戶IPO后帶來(lái)的擴(kuò)展預(yù)期，都讓市場(chǎng)對(duì)于西安奕材的增長(zhǎng)，充滿期待。

西安奕材今天的千億估值，本質(zhì)上買的是一種“未來(lái)可兌現(xiàn)性”。但這并不代表毫無(wú)風(fēng)險(xiǎn)。

首先，上游依然是被卡脖子的狀態(tài)，盡管并沒(méi)有嚴(yán)格禁令，但國(guó)產(chǎn)化的進(jìn)程，依然需要加速。而高純石英砂，基本就是“老天爺給飯吃”，高純的礦帶就那么幾個(gè)。

其次，擴(kuò)產(chǎn)的節(jié)奏。重資產(chǎn)領(lǐng)域，最擔(dān)心的就是擴(kuò)產(chǎn)節(jié)奏錯(cuò)了。目前公司2025年末月產(chǎn)能達(dá)85萬(wàn)片，稼動(dòng)率90%+。西安第一工廠效能提升中，第二工廠產(chǎn)能爬坡中。武漢第三工廠正處于廠房建設(shè)階段。

從財(cái)務(wù)指標(biāo)來(lái)看，擴(kuò)建、折舊帶來(lái)壓力，仍未到利潤(rùn)釋放期。

當(dāng)然，最后如果把格局縮小一點(diǎn)來(lái)看問(wèn)題的話，個(gè)人投資者們最擔(dān)心的風(fēng)險(xiǎn)還是，戰(zhàn)略意義十足、個(gè)股回報(bào)慘淡?；蛘哒f(shuō)，市場(chǎng)會(huì)有情懷，但不允許公司長(zhǎng)期停留在“有戰(zhàn)略價(jià)值、沒(méi)利潤(rùn)兌現(xiàn)”的狀態(tài)。

“王東升再造王東升”這句話，真正的分量不在情懷，而在方法論的快速?gòu)?fù)制。目前來(lái)看，打法是可行的；但考驗(yàn)才剛剛開(kāi)始。

當(dāng)撇去國(guó)產(chǎn)自主的光環(huán)，能夠真正和海外公司爭(zhēng)奪高端產(chǎn)品定價(jià)權(quán)時(shí)，也許才是戰(zhàn)略意義和投資回報(bào)的完美結(jié)合。

-----------全文完。

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