美國國債市場正在經歷一場罕見的多頭潰敗。

5月19日，據追風交易臺消息，美銀美林（BofA）最新研報稱，美債收益率曲線上的多頭已經全面投降，僅剩極少量的價外（OTM）殘余頭寸，而空頭目前已占據絕對主導地位且大部分處于價內（ITM）。

該行美國利率研究團隊在《美國利率觀察》報告中指出，從系統性趨勢跟蹤者（CTA）到全球主動型資產管理公司，再到日本私人和官方投資者，各路資金正在同步調整頭寸，撤離或做空美債。

商品交易顧問（CTA）做空頭寸被拉伸至極限，資產管理機構持續增加空頭或平掉多頭，日本私人投資者連續兩個月凈賣出美債，而潛在的日元干預操作更可能帶來高達400億至500億美元的隱性拋壓。

然而，在頭寸大洗牌的背后，不斷攀升的收益率正吸引資金瘋狂回流短端和信用債市場。

與此同時，分析指出，懸在市場頭頂的“達摩克利斯之劍”是日本央行潛在的大規模外匯干預——如果干預規模進一步擴大并引發官方拋售美債，全球固收市場將迎來一場真正的風暴。

CTA與資管機構全面轉向，空頭頭寸逼近極限

市場頭寸的逆轉極其劇烈。美銀系統性策略團隊的數據顯示，CTA（商品交易顧問）在整條收益率曲線上的空頭頭寸已經達到極限，并且在最近幾周內，做空焦點正從短端向長端轉移。

未來的頭寸變化將高度依賴于波動率：如果期貨因波動率下降而繼續下跌，空頭可能會繼續膨脹；但若波動率上升，空頭預計將出現回撤。

與此同時，全球資產管理公司也在迅速縮短久期。上周，資管機構主要在增加空頭或平倉多頭，除了20年期（US）和30年期（WN）國債外，所有期限的凈空頭均有所增加。

主動型基準綜合基金（Agg funds）目前對美債保持“低配”（Underweight），而對抵押貸款支持證券（MBS）和投資級債券（IG）保持“超配”（Overweight）。

過去一個月最大的變化是投資級債券超配比例的不斷上升，這種利差超配策略在4月初以來支撐了主動型基金跑贏美債的業績表現。

日本資金持續撤退，千億外匯干預陰影籠罩美債

外國投資者的動態為美債市場增添了另一層巨大風險，尤其是日本資金的動向。

日本財務省（MoF）數據顯示，繼2月份拋售180億美元后，日本私人投資者在3月份繼續凈賣出140億美元的美債，拋售主力為銀行，養老金和壽險公司也積極參與其中。

其核心原因在于，對日本投資者而言，經過3個月滾動外匯對沖后，10年期美債相較于日本國債（如20年期JGB，利差為-2.09%）的收益率依然處于極度負值區間。

更令市場擔憂的是日本官方潛在的外匯干預。美銀外匯策略師估計，近期疑似支撐日元的干預資金規模約為720億美元（可能是2022年以來最大規模），這意味著隱含的美債拋售量可能達到400億至500億美元。

盡管截至5月13日當周的美聯儲外國逆回購（RRP，官方現金代理指標）和托管持倉數據尚未顯示出大規模官方清算的明確證據（托管持倉較潛在干預前僅溫和下降100億美元），但干預資金的來源依然成謎。

美銀警告稱，如果日元進一步干預需要拋售接近1000億美元的美債，這將對美債市場產生實質性沖擊，其規模相當于伊朗沖突爆發初期的托管量下降水平，并將對前端利差頭寸構成巨大逆風。

收益率飆升引發資金大遷徙，短久期成絕對避風港

盡管整體頭寸呈現看空態勢，但資金流向卻揭示了另一個維度的市場張力：更高的收益率正在重新吸引資金入場。

隨著久期遭到拋售，基金資金流入反而加速。上周，美國固定收益基金吸金高達180億美元，這一數字是過去12周平均水平的兩倍。

然而，資金并非盲目涌入。流入資金主要由綜合類（Agg）、短期政府債和投資級債券（IG）主導，而長期政府債基金則成為唯一遭遇資金流出的類別。、

這一顯著的分化表明，在市場重新定價美聯儲加息風險的背景下，投資者正在迅速縮短加權平均到期時間（WAM）。

值得注意的是，在多頭撤退、外資拋售的背景下，一級交易商（Primary Dealers）和美國國內銀行正在吸收供給。

數據顯示，交易商的資產負債表正在擴張，其在現貨和期貨市場的長端持倉顯著增加。同時，美國國內銀行對美債和機構債（UST & Agency）的增持速度在近幾個月明顯快于MBS。

此外，固定收益市場的傳統大買家——DB私人養老金目前的資金狀況依然良好（Milliman指數顯示資金充裕）。歷史經驗表明，當資金狀況改善且利率上升時，養老金傾向于購買更多美債。

不過，4月份的數據顯示，美債本息分離（Stripping）活動已從2024年底的峰值回落，低于歷史平均水平，暗示這部分長期買盤的動能正在邊際放緩，難以完全對沖當前的拋售狂潮。