逆勢囤貨，難道就只是押注周期嗎？

截至2026年一季度末，江波龍的存貨余額已經(jīng)高達(dá)179.61億元，比年初增加了62.83億元。

同一時期里，公司的預(yù)付款項漲到35.51億元，增幅高達(dá)439.97%；長期借款也增長115.46%至94.31億元，整體呈現(xiàn)出一種借貸囤貨的激進(jìn)態(tài)勢。

從表面上看，這是在賭存儲價格會繼續(xù)上漲。

可如果把江波龍的囤貨行為簡單歸結(jié)為押注周期，那實在是小看它了。因為它的商業(yè)模式和產(chǎn)品結(jié)構(gòu)，已經(jīng)在悄然發(fā)生質(zhì)變。

從貿(mào)易商到鏈主的升級

存儲模組這門生意就是賺差價，低價從三星、美光、海力士這些廠商手里買入晶圓，加工成模組之后再轉(zhuǎn)手賣給下游的客戶。

而存儲模組廠的利潤，基本上就是看晶圓價格的走勢，如果對價格方向判斷正確，提前備貨往往能把收益放大；可一旦判斷出錯，庫存價格下跌帶來的資產(chǎn)減值，就很可能直接影響一整年的業(yè)績。

2023年的時候，全球存儲價格一直往下走，江波龍的存貨從年初的37.44億元增長到年末的58.93億元，存儲價格一跌，賬面上直接出問題，公司全年計提資產(chǎn)減值損失3.56億元，最后全年虧損了8.28億元。

可到了2025年年末，公司的存貨又進(jìn)一步漲到了116.78億元，到2026年一季度末更是升到了179.61億元。

按道理講，吃過一次虧之后，公司應(yīng)該對囤貨敬而遠(yuǎn)之才對，同樣的游戲，江波龍為什么敢再玩一次？

答案是，江波龍正在重新定義自己在產(chǎn)業(yè)鏈里的角色，想要改寫這套游戲規(guī)則。

從2023年開始，公司陸續(xù)推出了TCM（技術(shù)合約制造）和PTM（存儲產(chǎn)品技術(shù)制造）這兩種新的生意模式。

其中，TCM模式的主要優(yōu)勢，是把產(chǎn)業(yè)鏈上下游的壁壘都給打通。

在存儲行業(yè)中，上游晶圓生產(chǎn)原廠、下游終端客戶之間，始終存在嚴(yán)重的信息斷層。原廠無法精準(zhǔn)預(yù)判終端真實需求，下游客戶也沒有權(quán)限參與上游產(chǎn)能規(guī)劃，供需錯配是行業(yè)常態(tài)。

憑借多年行業(yè)深耕積累的市場資源與合作關(guān)系，江波龍充當(dāng)起供需雙方的銜接橋梁。一方面幫助上游原廠摸清市場真實需求，另一方面讓下游客戶參與產(chǎn)能規(guī)劃環(huán)節(jié)。

此時此刻的江波龍，早已不是單純低價買貨、高價賣貨的中間商，而是銜接產(chǎn)業(yè)鏈上下游、打通信息壁壘的服務(wù)樞紐。

目前，江波龍已和多家上游原廠完成LTA（長期供應(yīng)協(xié)議）與MOU（商業(yè)合作備忘錄）的簽署，牢牢鎖定核心晶圓供應(yīng)鏈資源。

截至2026年一季度末，公司的合同負(fù)債高達(dá)22.17億元，較年初的3.55億元增長了525.14%。客戶提前打錢過來等著收貨，說明訂單的鎖定效果已經(jīng)開始顯現(xiàn)了。

這種長期合約關(guān)系意味著，晶圓變成了簽了合同就必須履約交付的確定性訂單。存貨高企，就是為了完成合約不得不做的儲備。

PTM模式則是依托覆蓋產(chǎn)品設(shè)計、固件開發(fā)、封裝測試等全鏈條的垂直整合能力，給客戶提供端到端的深度定制服務(wù)。

在這種模式下，江波龍賺的是技術(shù)服務(wù)的溢價。

2025年，江波龍的直銷收入占比已經(jīng)從2024年的57.58%提升到了63.95%，渠道結(jié)構(gòu)進(jìn)一步向直接服務(wù)終端客戶傾斜，這為與核心客戶建立長期直供關(guān)系創(chuàng)造了更有利的條件。

因此，從TCM和PTM兩種模式來看，存貨高企是一種商業(yè)模式轉(zhuǎn)型的必要成本，需要足夠的庫存來保障交付履約。

2026年一季度，傳統(tǒng)DRAM、NAND Flash的合約價分別比2025年四季度上漲了90%-95%、55%-60%。得益于周期下行階段低價囤的貨，同期，江波龍實現(xiàn)了38.62億元的歸母凈利潤，同比猛增2644.05%。

同樣大舉囤貨的德明利和佰維存儲也分別在2026年一季度實現(xiàn)了4943.39%、1567.85%的利潤增長。

從量的擴(kuò)張到質(zhì)的躍遷

TCM和PTM模式給江波龍?zhí)峁┝诵碌纳虡I(yè)框架，企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)則填充了這一框架的實質(zhì)內(nèi)容。

2024年，江波龍企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)收入為9.22億元，同比大增了666.30%；2025年，該業(yè)務(wù)進(jìn)一步增至17.83億元，同比增長了93.30%。

2026年一季度，在AI需求爆發(fā)的驅(qū)動下，企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)繼續(xù)放量增長。

江波龍究竟是怎么在數(shù)據(jù)中心市場撕開一道口子的？

首先是產(chǎn)品矩陣。

江波龍是國內(nèi)少數(shù)同時具備“eSSD+RDIMM”產(chǎn)品設(shè)計、組合以及規(guī)模供應(yīng)能力的企業(yè)。

其企業(yè)級eSSD與RDIMM產(chǎn)品已成功完成鯤鵬、海光、飛騰等多個國產(chǎn)CPU平臺服務(wù)器的兼容性適配，DDR5 RDIMM產(chǎn)品也通過了AMD旗下Threadripper PRO 9000WX系列工作站CPU認(rèn)證。

在此基礎(chǔ)上，公司已點亮SOCAMM產(chǎn)品，并結(jié)合MRDIMM、CXL 2.0內(nèi)存拓展模塊構(gòu)建了全面的企業(yè)級產(chǎn)品體系。

此外，江波龍企業(yè)級產(chǎn)品適用于通信、互聯(lián)網(wǎng)、金融等各類場景。這意味著，江波龍正從消費電子市場的供貨商轉(zhuǎn)變?yōu)樗懔A(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域的供應(yīng)商。

企業(yè)級存儲業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略意義，遠(yuǎn)不止?fàn)I收的增長。

當(dāng)前，存儲晶圓原廠的產(chǎn)能正加速向企業(yè)級產(chǎn)品傾斜，消費級晶圓供給因此趨于緊張。

江波龍通過提前布局企業(yè)級產(chǎn)品線，一方面占據(jù)了AI基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的供應(yīng)鏈有利位置，另一方面為其TCM模式提供了更高附加值的貨盤。

公司2025年年報中對此有明確表述：TCM模式可“降低晶圓價格波動及產(chǎn)業(yè)相關(guān)風(fēng)險，體現(xiàn)公司的核心技術(shù)優(yōu)勢定價”。

與此同時，江波龍的品牌矩陣也在持續(xù)釋放價值。

公司2017年收購的Lexar品牌，2025年全球銷售收入達(dá)到47.41億元，較2019年的8.64億元增長了4.49倍。

2023年收購的巴西Zilia子公司，在2025年也貢獻(xiàn)了29.24億元的收入，同比增長了26.49%。

2025年全年，公司的境外收入合計152.18億元，在總收入中占比66.85%，毛利率20.80%，明顯高于境內(nèi)業(yè)務(wù)16.56%的毛利率。

全球化的品牌和渠道，讓江波龍在獲取晶圓資源時擁有比純模組廠更強(qiáng)的議價能力和優(yōu)先級。

當(dāng)然，品牌化與企業(yè)級化，離不開自研主控芯片。

2025年3月，江波龍發(fā)布了自研UFS主控芯片WM7000系列，采用三星5nm制程，其中UFS 4.1版本已成功量產(chǎn)并導(dǎo)入了多家頭部智能手機(jī)廠商的供應(yīng)鏈。

截至2025年末，公司的自研主控芯片累計部署已經(jīng)超過了1.4億顆。

通常情況下，外購主控單價約占總成本的10%-15%，自研后這部分利潤可以留存。

江波龍還可以為客戶定制主控功能、優(yōu)化讀寫性能、增加安全模塊，這種靈活性是純模組廠很難企及的。

總結(jié)

千磨萬擊還堅勁，任爾東西南北風(fēng)。

江波龍已經(jīng)用連續(xù)幾年的戰(zhàn)略證明，存儲模組廠不必永遠(yuǎn)做晶圓價格的“賭徒”。它通過TCM和PTM模式從賺晶圓價差轉(zhuǎn)向賺技術(shù)服務(wù)溢價，同時發(fā)力企業(yè)級存儲、全球化品牌與自研主控，正從傳統(tǒng)貿(mào)易商蛻變?yōu)楫a(chǎn)業(yè)鏈服務(wù)樞紐。

不過存儲芯片行業(yè)的波動從未停止，江波龍的存貨管理藝術(shù)能否持續(xù)奏效，仍要在每一次價格波動中接受檢驗。

以上分析不構(gòu)成具體投資建議。股市有風(fēng)險，投資需謹(jǐn)慎。