導(dǎo)語(yǔ)：比挖金礦還賺錢的存儲(chǔ)巨頭。

單季度營(yíng)收超500億元、扣非凈利潤(rùn)超263億元，去年1季度還在虧損的存儲(chǔ)“龍頭”長(zhǎng)鑫科技，近日更新了招股書，大幅上漲的業(yè)績(jī)讓A股再次對(duì)這家芯片龍頭公司再次齊刷“注目禮”。

這也難怪，單看1季度的業(yè)績(jī)，長(zhǎng)鑫科技已經(jīng)直追A股昔日股王貴州茅臺(tái)了（今年1季度，貴州茅臺(tái)營(yíng)收547億元、扣非凈利潤(rùn)272億元）。

據(jù)東方Choice數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)，今年1季度A股5000多家上市公司中凈利潤(rùn)超250億元（含）的有12家。以此對(duì)比，長(zhǎng)鑫科技一季度凈利潤(rùn)排在中國(guó)平安身后，位列A股第13位。

長(zhǎng)鑫科技的市場(chǎng)估值也一路飆升，從3000億元直奔2萬(wàn)億元甚至更高。

但風(fēng)光背后，全球三大DRAM巨頭三星、海力士和美光依然占據(jù)全球90%市場(chǎng)，周期紅利與技術(shù)短板交織，長(zhǎng)鑫科技能把借這場(chǎng)“逆襲神話”完成真正的行業(yè)巨頭嗎？

01 單季度盈利超260億，比“挖金礦”還賺錢

全球存儲(chǔ)市場(chǎng)的供應(yīng)短缺，讓長(zhǎng)鑫科技迅速扭虧。

2026年一季度，長(zhǎng)鑫科技營(yíng)收508億元，同比2025年一季度的62億元暴漲719.13%，環(huán)比2025年四季度的206億元也增長(zhǎng)146.6%，單季營(yíng)收直接翻倍。歸母凈利潤(rùn)247.62億元，去年同期還虧損15.59億元，直接實(shí)現(xiàn)從虧到賺的跨越式增長(zhǎng)；扣非凈利潤(rùn)263.4億元，同比增長(zhǎng)1993.41%。

長(zhǎng)鑫科技單季度盈利能力，直接壓過(guò)了興業(yè)銀行、寧德時(shí)代，甚至挖金礦的紫金礦業(yè)也不如長(zhǎng)鑫科技賺錢。

此外，長(zhǎng)鑫科技今年1季度毛利率68%左右，而2023年至 2025年毛利率分別為-2.19%、5%和41.02%。核心原因就是DRAM價(jià)格暴漲，2024、2025年公司DRAM單價(jià)分別漲55.08%、33.69%。

此外，受市場(chǎng)需求影響，長(zhǎng)鑫科技一季度末存貨187億元，周轉(zhuǎn)天數(shù)從120天壓到不足60，訂單排到下半年。經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流一季度凈流入超300億元，遠(yuǎn)超凈利潤(rùn)，回款能力極強(qiáng)。

受營(yíng)收大增影響，長(zhǎng)鑫科技資產(chǎn)負(fù)債率從2024年末的62%降到一季度末的48%，盈利增厚權(quán)益、還債減負(fù)。

長(zhǎng)鑫科技招股書中給出的2026年上半年指引更是夸張：預(yù)計(jì)營(yíng)收1100-1200億元，凈利潤(rùn)500-570億元，同比暴漲22倍多。按中位數(shù)算，日賺近3億元，半年利潤(rùn)就能填平十年366億元虧損，全年凈利潤(rùn)有望破千億，估值直沖5萬(wàn)億，成為A股新“頂流”。

但值得注意的是，長(zhǎng)鑫科技固定資產(chǎn)和在建工程超800億元，每年折舊高達(dá)92億元，仍是不小壓力。

此外，長(zhǎng)鑫科技前五大客戶占比較高，2023年至2025年，公司前五大客戶合計(jì)銷售占比分別為74.12%、67.30%和68.08%，直接客戶主要為半導(dǎo)體行業(yè)知名經(jīng)銷商，終端客戶主包括阿里云、字節(jié)跳動(dòng)、騰訊、聯(lián)想、小米、傳音、榮耀、OPPO、vivo等要服務(wù)器、移動(dòng)設(shè)備、個(gè)人電腦等下游應(yīng)用領(lǐng)域大型廠商。

大客戶集中對(duì)任何公司都是一把雙刃劍，這意味著行業(yè)變動(dòng)以及客戶戰(zhàn)略調(diào)整，都會(huì)很大程度影響公司。

02 九年虧掉366億，合肥和兆易創(chuàng)新陪跑全程

長(zhǎng)鑫科技這半年能逆襲，不能只盯著價(jià)格暴漲。

這家公司從2016年成立到2025年第一次盈利，中間整整燒了九年的錢。2023年虧損163.4億元，2024年虧損71.45億元，到2025年末累計(jì)虧損高達(dá)366.5億元。那幾年，外界給它貼的標(biāo)簽就是“無(wú)底洞”“碎鈔機(jī)”。

2025年下半年，全球AI算力需求突然爆發(fā)，一臺(tái)AI服務(wù)器需要的DRAM量是傳統(tǒng)服務(wù)器的8到10倍。與此同時(shí)，三星、SK海力士、美光這三家巨頭把大量產(chǎn)能轉(zhuǎn)向利潤(rùn)更高的HBM，普通DRAM的供給被嚴(yán)重?cái)D壓。

供需錯(cuò)配之下，DRAM價(jià)格開(kāi)啟了十幾年一遇的暴漲通道，長(zhǎng)鑫科技正好卡在這個(gè)節(jié)點(diǎn)上。

在合肥和北京，長(zhǎng)鑫科技已經(jīng)有三座12英寸晶圓廠，2025年產(chǎn)能利用率已經(jīng)爬到94.63%。產(chǎn)品端完成了從DDR4到DDR5、從LPDDR4X到LPDDR5/5X的全面升級(jí)。根據(jù)Omdia的數(shù)據(jù)，按2025年四季度銷售額計(jì)算，長(zhǎng)鑫的全球市場(chǎng)份額已經(jīng)達(dá)到7.67%，排全球第四、中國(guó)第一。

但長(zhǎng)鑫的故事遠(yuǎn)不止技術(shù)和市場(chǎng)，它背后的重要支持人“合肥國(guó)資”已經(jīng)被多家媒體關(guān)注。

招股書顯示，第一大股東清輝集電持股21.67%，第二大股東長(zhǎng)鑫集成持股11.71%。穿透之后，這兩家都指向合肥市國(guó)資委。再加上其他合肥系投資主體，合肥國(guó)資合計(jì)持股超過(guò)35%。從2016年合肥拿出75%的資金啟動(dòng)長(zhǎng)鑫項(xiàng)目，到后面一輪又一輪地輸血，合肥果子陪跑近十年。

另一個(gè)關(guān)鍵角色是兆易創(chuàng)新。這家A股存儲(chǔ)龍頭不僅持有長(zhǎng)鑫科技1.8%的股份，其創(chuàng)始人朱一明同時(shí)擔(dān)任長(zhǎng)鑫科技的董事長(zhǎng)。

兩家公司之間有持續(xù)的業(yè)務(wù)合作：兆易創(chuàng)新從長(zhǎng)鑫采購(gòu)代工生產(chǎn)的DRAM產(chǎn)品，2026年上半年的預(yù)計(jì)交易額度就達(dá)到2.21億美元。

除此之外，合肥城建通過(guò)旗下基金間接持有長(zhǎng)鑫少量股權(quán)。

同時(shí)，柏誠(chéng)股份、麥捷科技、華天科技、商絡(luò)電子等多家A股公司也都在不同環(huán)節(jié)與長(zhǎng)鑫保持著供應(yīng)或合作關(guān)系。

而朱一明本人也為這場(chǎng)豪賭付出了巨大代價(jià)，他曾在公司成立之初立下軍令狀：長(zhǎng)鑫盈利之前，不領(lǐng)一分錢工資和獎(jiǎng)金。這個(gè)承諾一直持續(xù)到2025年公司首次扭虧為盈。

03 萬(wàn)億級(jí)估值背后，能否彌補(bǔ)技術(shù)代差？

市場(chǎng)對(duì)長(zhǎng)鑫科技的估值預(yù)期，已經(jīng)從IPO時(shí)隱含的3000億元左右，膨脹到1萬(wàn)億甚至2萬(wàn)億元以上。有分析師按2026年全年1000億元凈利潤(rùn)、20倍市盈率測(cè)算，得出2萬(wàn)億市值的結(jié)論。

但在這個(gè)萬(wàn)億級(jí)別的估值背后，長(zhǎng)鑫科技的挑戰(zhàn)和風(fēng)險(xiǎn)一點(diǎn)都不少。

其中對(duì)長(zhǎng)鑫科技影響最大的，還是DRAM行業(yè)的強(qiáng)周期性。

這輪漲價(jià)的核心驅(qū)動(dòng)力是AI需求的突然爆發(fā)和供給端的產(chǎn)能擠占，缺貨局面至少持續(xù)2、3年。

長(zhǎng)鑫科技在招股書里提示稱，公司毛利率水平遠(yuǎn)低于三星和SK海力士，如果行業(yè)價(jià)格回落，毛利率可能面臨快速下滑的風(fēng)險(xiǎn)。

以綜合毛利率對(duì)比，長(zhǎng)鑫科技2025年為40.99%，而海力士則高達(dá)60.41%，臺(tái)積電高達(dá)59.89%；不過(guò)與其他國(guó)際廠家相比，長(zhǎng)鑫科技的綜合毛利率水平也已經(jīng)超過(guò)38.57%的平均水平。

此外，雖然長(zhǎng)鑫已經(jīng)完成了DDR5和LPDDR5/5X的全面布局，但在最前沿的制程和產(chǎn)品規(guī)格上，跟三大巨頭的差距依然很明顯。

拿DDR5來(lái)說(shuō)，長(zhǎng)鑫目前最高顆粒容量是24Gb，而三星和SK海力士已經(jīng)量產(chǎn)32Gb。在HBM這個(gè)AI算力最渴求的細(xì)分領(lǐng)域，長(zhǎng)鑫今年4月才剛剛啟動(dòng)12層堆疊HBM的大規(guī)模生產(chǎn)，而SK海力士已經(jīng)在向客戶交付HBM3e，甚至HBM4的研發(fā)也在加速。

市場(chǎng)數(shù)據(jù)顯示，2026年一季度，三星和SK海力士的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)分別高達(dá)2604億元和1836億元人民幣，長(zhǎng)鑫的體量還差了一個(gè)數(shù)量級(jí)。

2025年，三星、SK海力士、美光三家合計(jì)占了全球DRAM市場(chǎng)超過(guò)90%的份額。長(zhǎng)鑫雖然增長(zhǎng)很快，但7.67%的市占率，相比三大巨頭來(lái)說(shuō)，只能算“小玩家”。

長(zhǎng)鑫也并非沒(méi)有突圍的方向，國(guó)內(nèi)服務(wù)器市場(chǎng)每年出貨量約300萬(wàn)到400萬(wàn)臺(tái)，其中互聯(lián)網(wǎng)廠商占170萬(wàn)到180萬(wàn)臺(tái)。這部分市場(chǎng)對(duì)國(guó)產(chǎn)供應(yīng)鏈有明顯的傾斜意愿。

另外，長(zhǎng)鑫科技正在推進(jìn)“跳代研發(fā)”策略，從第一代工藝直接跳到第四代，如果能在HBM等前沿領(lǐng)域進(jìn)一步縮小與海外龍頭的代差，長(zhǎng)鑫就有機(jī)會(huì)從“周期股”蛻變成“成長(zhǎng)股”。

你覺(jué)得長(zhǎng)鑫科技最終能匹配這個(gè)估值嗎？