來源：東哥解讀電商

作者：金珊

萬物新生，苦盡甘來。

過去市場對這家公司的疑慮有兩點。一是增長是不是主要吃國補紅利，之后要怎么辦；二是公司走重資產(chǎn)的路線，利潤薄，2025年首次實現(xiàn)全年盈利（GAAP層面），賺錢是不是可持續(xù)的。

現(xiàn)在這份成績單為自己正名了。萬物新生苦盡甘來，不僅上岸了，還更能賺錢了。

5月19日美股盤前，萬物新生（愛回收）發(fā)布了業(yè)績公告。2026年Q1總營收61.6億元，同比增長高達(dá)32.4%。超過市場普遍預(yù)期，也超過公司管理層的心理預(yù)期。因為公司預(yù)估的指引是最多有28%的增長。

比營收更驚艷的是利潤表現(xiàn)。凈利潤1.4億元，同比增長215.7%。即便是去除掉和經(jīng)營無關(guān)的，非美國通用會計準(zhǔn)則下的調(diào)整后凈利潤增至1.4億元，同比增長依舊高達(dá)79.6%。

所以資本市場也是非常看好。財報發(fā)布后美股報收5.02美元，大漲了11.56%。

營收和利潤持續(xù)雙增，萬物新生做對了什么？

利潤爆發(fā)，不只是因為芯片漲價

先看最新業(yè)績。總營收61.6億元，同比增長32.4%。Q1本來是一個置換3C品類的淡季，但是萬物新生的總營收已經(jīng)接近去年Q4了。

核心原因還是二手行業(yè)已經(jīng)是主流消費形態(tài)了。現(xiàn)在的經(jīng)濟(jì)周期下，二手交易會越來越熱。芯片價格上漲，舊手機里藏著很多完好的芯片，價格水漲船高，愿意拿出來交易的人變多了。加上布局了多品類業(yè)務(wù)，二奢、黃金交易也在增加。萬物新生的營收再次上漲。

主要驅(qū)動力還是自營業(yè)務(wù)。代表1P業(yè)務(wù)的凈產(chǎn)品收入 57.3億元，同比增長34.4%。增長主要得益于公司線上渠道二手消費電子產(chǎn)品銷售的增長。消費品交易量達(dá)到 1080萬件，2025年同期為950萬件，同比增長13.7%。

代表3P業(yè)務(wù)的凈服務(wù)收入4.3億元，同比增長10.4%。增長主要歸因于多品類回收業(yè)務(wù)和拍機堂產(chǎn)生的服務(wù)收入增加。

成本和費用的增長速度低于營收，能體現(xiàn)出來萬物新生正在邁向一個正循環(huán)。總運營成本與費用為59.9億元，同比增長30.7%。

首先是占大頭的商品成本48.2億元，同比增長33.2%。結(jié)轉(zhuǎn)毛利率21.8%，略低于去年同期的22.3%。但是這和業(yè)務(wù)量相比是良性的增長。

值得注意的是，賺同一份收入現(xiàn)在需要耗費的履約、營銷變少了。這兩大費用占比明顯下滑。這也是利潤暴漲的直接原因。一旦重資產(chǎn)模式能跑出來，這些費用都會被攤薄。

履約費用5.2億元，同比增長22.5%。

銷售與市場費用4.9億元，同比增長17.9%。

一般及行政費用0.8億元，同比增長25.9%。

研發(fā)費用0.7億元，同比增長33.5%。

經(jīng)營利潤1.9億元，同比增長154.9%。非美國通用會計準(zhǔn)則（Non-GAAP）下的調(diào)整后經(jīng)營利潤增至1.9億元，同比增長70.2%。

凈利潤1.4億元，同比增長215.7%。非美國通用會計準(zhǔn)則（Non-GAAP）下的調(diào)整后凈利潤增至1.4億元，同比增長79.6%。

最終調(diào)整后的利潤率從去年同期的1.7%上漲到2.3%。

截至Q1末，集團(tuán)持有的現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物等共計17.2億元。

目標(biāo)全國5000家門店，多品類反哺單店利潤

二手交易正在變成主流，總體量接近一個過去的拼多多。

艾瑞《2025中國閑置交易白皮書》顯示，2025上半財年二手電商GMV已破1.95萬億元。與此做對比的是，2024全年拼多多GMV不過1.1萬億。

賽道增長這么快，但好像沒有多少公司在做。核心還是因為太不好做了，利潤太低了。

二手產(chǎn)品是非標(biāo)品，不夠透明規(guī)范。每件使用過的商品的磨損都是不一樣的，可以說是獨一無二的。

打破不透明，要從源頭入手，掌握一手貨源。減少了多輪的倒賣，直接從消費者手上回收，價格低。同時可以最直觀地了解商品的情況，把控質(zhì)量，為后續(xù)的翻新和再出售做準(zhǔn)備。

所以看到愛回收在線上布局了京東的以舊換新場景，還和蘋果、華為等品牌商合作，也切入官網(wǎng)的銷售場景。

線下開門店，愛回收已經(jīng)成為商場的標(biāo)配。門店規(guī)模不容小覷，相當(dāng)于半個京東線下3C門店體系。

截至2026Q1末，愛回收線下門店覆蓋了全國297座城市，門店總數(shù)和去年同期的1886家增長至2156家。

和同樣靠3C起家的相比。已經(jīng)接近京東線下布局的二分之一。以京東之家、京東電腦數(shù)碼專賣店、京東手機數(shù)碼專賣店為代表的3C數(shù)碼門店突破4500家（2025年底）

其他行業(yè)有同等規(guī)模線下店的，有樂刻健身(>2000)、LINLEE林里手打檸檬茶（>2000）、Manner Coffee（2503）。

環(huán)比Q4的時候，愛回收的門店是減少的。但是各個業(yè)績指標(biāo)都在上漲，說明門店正在良性調(diào)整，淘汰了小部分效益不好的門店。這對連鎖品牌來說是常事，特別二手交易低頻利潤低，會比其他行業(yè)門店面臨的挑戰(zhàn)更大。

“新開一批，夯實一批。”萬物新生的管理層也做出了回應(yīng)，“全國5000家門店的目標(biāo)不會改變。”萬物新生也在順應(yīng)即時零售趨勢，上門員工數(shù)量較去年同期的1765人增加至2248人。

門店的業(yè)務(wù)也正在變得多元化。萬物新生開展的多品類業(yè)務(wù)可以帶來額外的收入，也能反哺低頻的3C品類回收業(yè)務(wù)。截至Q1，愛回收在全國966間線下門店開通了多品類回收服務(wù)。

Q1多品類業(yè)務(wù)保持了高速增長，整體回收GMV同比增長81.5%，其中黃金交易規(guī)模同比增長83.3%，二奢交易規(guī)模同比增長58.8%。

多品類的增長還沒到頭，會成為第二條增長曲線。華泰證券曾測算，奢侈品+黃金總盤合計60億元，萬物新生市占率不足5%。

多品類給門店帶來的利潤是非常直觀的。數(shù)據(jù)顯示，新開通多品類的門店在2到3個月內(nèi)就可以形成穩(wěn)定的回收業(yè)績。分?jǐn)偳岸撕吐募s費用后，多品類服務(wù)平均每月為單店產(chǎn)生約7000元的利潤貢獻(xiàn)。

從回收到再售，C2B2C閉環(huán)成形

今年芯片和貴金屬都漲價了。二手手機變成了香餑餑。因為里面有芯片，而且和全新芯片相比，價格僅為前者的四到六成左右。

“3個舊手機能換一臺iPhone”的新聞登上熱搜。甚至一些屏幕稀碎、完全不能用的報廢手機，也被高價收購。原本只有10元，現(xiàn)在回收價高達(dá)500元。

這些磚頭機原本只能在家躺著吃灰，或者拿出去換個不銹鋼盆。現(xiàn)在身價飆升。很多人都想拿出來變現(xiàn)，但是也會擔(dān)心隱私泄露、報價是否合理等問題。

萬物新生已經(jīng)建立了一整套數(shù)字化的流程，東莞自動化運營中心已經(jīng)能進(jìn)行全自動化的質(zhì)檢。采用全流程數(shù)字化管理系統(tǒng)進(jìn)行中央控制，承擔(dān)輸送、分揀、質(zhì)檢、倉儲、發(fā)貨等職能。

以Matrix 3.0為代表的自動化質(zhì)檢系統(tǒng)，將2024全年由于質(zhì)檢失誤導(dǎo)致的損失降低19%。AI圖像算法和AI聲波算法，對商品外觀項與內(nèi)部功能項和維修項等進(jìn)行自動判定。

在堅實的質(zhì)檢能力的基礎(chǔ)上，萬物新生的面向C端的銷售業(yè)務(wù)也迎來爆發(fā)。合規(guī)翻新機toC銷售收入同比增長近150%。其中，今年3月，嚴(yán)選合規(guī)翻新銷售單月業(yè)績突破2億元。Q1產(chǎn)品收入的toC零售占比從去年同期的33%提升至45.1%。

二手行業(yè)魚龍混雜，甚至?xí)胁环ǚ肿佑眉倜暗牧闩浼Ξa(chǎn)品翻新處理，從中賺取差價。消費者很難辨別每一個零件的真假，外觀上也難辨別產(chǎn)品內(nèi)部進(jìn)行了什么樣的翻新操作，容易造成安全隱患。合規(guī)翻新產(chǎn)品整體收入同比增長76.1%。

真正做到了從C端回收，再銷售給C端。減少中間商的加價環(huán)節(jié)，低價回收，低價再流通，達(dá)成循環(huán)。

這也會讓整個行業(yè)逐漸頭部化。中小商家也正在加入萬物新生。截至Q1末，拍機堂平臺注冊商家總數(shù)近200萬，同比增長接近翻倍。其中，注冊簽約買家用戶數(shù)增長超過120%。

二手賽道走向分化，頭部顯現(xiàn)

一直以來二手行業(yè)都被認(rèn)為是長坡厚雪。

二手行業(yè)基本已經(jīng)分化出了兩條大路線。一種像萬物新生這種走全產(chǎn)業(yè)鏈的模式，做自營，從低頻但是能收獲信任的3C切入，慢慢地擴張。另一種像閑魚，做C2C的平臺模式。

現(xiàn)在萬物新生終于苦盡甘來，營收和利潤持續(xù)雙增。

萬物新生用這份一季報證明，重資產(chǎn)、重運營的模式一旦跑通，其積累的供應(yīng)鏈能力、質(zhì)檢壁壘和用戶信任，將構(gòu)筑起難以復(fù)制的競爭優(yōu)勢。在擺脫了對外部補貼的依賴之后，公司的內(nèi)生增長動力和盈利彈性正在全面釋放。