文丨張小漫

截至2026年5月20日，劑泰科技在港交所上市已滿一周。當(dāng)IPO首日的喧囂逐漸散去，資本市場(chǎng)的視線開(kāi)始回歸理性。

目前，這家被稱為全球“AI藥物遞送第一股”的企業(yè)，市值穩(wěn)步錨定在210億港元左右。

與之遙相呼應(yīng)的，是此前已登陸港股、當(dāng)前市值約340億港元的“AI制藥第一股”晶泰科技。

兩家總市值超550億港元的現(xiàn)象級(jí)TechBio企業(yè)在香江頂峰相見(jiàn)，標(biāo)志著中國(guó)AI制藥版圖的“雙子星”格局正式確立。

從宏觀的產(chǎn)業(yè)視角審視：劑泰科技疊加晶泰科技交出的成績(jī)，釋放出了一個(gè)強(qiáng)烈的產(chǎn)業(yè)拐點(diǎn)信號(hào)：過(guò)去幾年常被貼上“只會(huì)講故事、難以造血”標(biāo)簽的AI制藥行業(yè)，其商業(yè)模式的驗(yàn)證期已經(jīng)結(jié)束。

中國(guó)AI制藥的敘事，正在加速邁向成熟的商業(yè)變現(xiàn)與生態(tài)閉環(huán)。

01

互補(bǔ)的產(chǎn)業(yè)拼圖：

從“算得出分子”到“精準(zhǔn)送達(dá)”

在中國(guó)AI制藥的星辰大海中，“晶泰”與“劑泰”不僅僅是名字相似，更在人事、資本與技術(shù)生態(tài)上有著千絲萬(wàn)縷的底層羈絆。

劑泰科技的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)帶有鮮明的麻省理工學(xué)院底色。

CEO賴才達(dá)博士曾任晶泰科技波士頓分公司科技策略負(fù)責(zé)人。

COO王文首博士曾在麻省理工學(xué)院擔(dān)任研究科學(xué)家，也曾在晶泰負(fù)責(zé)藥物形成相關(guān)AI模型的篩選。

而首席研發(fā)官Hongming Chen博士則帶來(lái)了默克、阿斯利康等跨國(guó)藥企的深厚產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)化經(jīng)驗(yàn)。

更深層的羈絆在于產(chǎn)業(yè)邏輯的互補(bǔ)。

翻開(kāi)晶泰科技的2025年財(cái)報(bào)，我們可以清晰地看到，劑泰科技正是晶泰引以為傲的深度“孵化企業(yè)”。

為什么在晶泰之外，還需要一個(gè)劑泰？

答案在于新藥研發(fā)瓶頸的轉(zhuǎn)移。

隨著晶泰科技利用“量子物理+AI+機(jī)器人”的飛輪攻克了“如何發(fā)現(xiàn)新分子”的難題——其自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)室結(jié)合Multi-Agent（多智能體）每周能自主調(diào)度并推進(jìn)上萬(wàn)次實(shí)驗(yàn)。

自此，行業(yè)不再絕對(duì)稀缺“候選分子”。

但對(duì)于mRNA、siRNA、基因療法等新型療法而言，真正的“卡脖子”環(huán)節(jié)在于“如何將分子精準(zhǔn)、安全地送達(dá)靶器官”。

劑泰科技正是為解決這一痛點(diǎn)而生。

它搭建的NanoForge平臺(tái)，避開(kāi)了擁擠的分子發(fā)現(xiàn)賽道，將業(yè)務(wù)重心錨定在AI驅(qū)動(dòng)的納米材料和藥物遞送上。

NanoForge平臺(tái)架構(gòu)示意

圖片來(lái)源：劑泰科技招股書(shū)

在諸如Moderna、Alnylam等巨頭環(huán)伺的全球納米遞送賽道，劑泰科技憑借“AI原生”的優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)突圍。

據(jù)了解，其AiLNP平臺(tái)是全球首個(gè)且唯一一個(gè)可使用脂質(zhì)語(yǔ)言模型預(yù)測(cè)脂質(zhì)及LNP特性的AI平臺(tái)，成功打破了海外巨頭的結(jié)構(gòu)專利壟斷，構(gòu)建出超1000萬(wàn)種AI生成結(jié)構(gòu)的專有可電離脂質(zhì)庫(kù)。

全球納米技術(shù)藥物開(kāi)發(fā)公司競(jìng)爭(zhēng)格局

圖片來(lái)源：劑泰科技招股書(shū)

晶泰負(fù)責(zé)“算出一顆好藥”，劑泰負(fù)責(zé)讓這顆藥“送得到、留得住、起作用”。

這對(duì)雙子星在底層邏輯上一脈相承，在產(chǎn)業(yè)鏈上形成了完美的生態(tài)互補(bǔ)，共同拼齊了新藥研發(fā)的基礎(chǔ)設(shè)施拼圖。

02

財(cái)報(bào)透視：

打破“燒錢(qián)”魔咒，迎來(lái)“造血”全面兌現(xiàn)

一家TechBio公司能否穿越資本周期，關(guān)鍵不在于實(shí)驗(yàn)室概念有多超前，而在于技術(shù)能否被真實(shí)訂單、管線和收入反復(fù)驗(yàn)證。

站在2026年的當(dāng)下，雙子星交出的“造血”答卷還算不錯(cuò)。

其一，是晶泰科技的2025年財(cái)報(bào)打破了AI制藥“無(wú)法盈利”的魔咒。

財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)顯示，晶泰科技2025年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入8.03億元，同比增長(zhǎng)201.2%；更具重要意義的是，其年內(nèi)利潤(rùn)達(dá)1.35億元，經(jīng)調(diào)整利潤(rùn)凈額達(dá)到2.58億元。

這標(biāo)志著晶泰科技正式成為Al for Science（AI4S）領(lǐng)域首家實(shí)現(xiàn)全年度盈利的港股上市公司。

數(shù)據(jù)來(lái)源：晶泰科技2025年財(cái)報(bào)

同時(shí)，其商業(yè)模式已從“單一項(xiàng)目服務(wù)”向“平臺(tái)授權(quán)+聯(lián)合開(kāi)發(fā)+里程碑收益”全面躍遷。

2025年，晶泰不僅與跨國(guó)巨頭禮來(lái)達(dá)成了總額3.45億美元的多靶點(diǎn)戰(zhàn)略合作，其賦能希格生科的胃癌靶向藥SIGX1094更獲FDA孤兒藥認(rèn)定及國(guó)際蓋倫獎(jiǎng)提名。

目前，其創(chuàng)收客戶數(shù)同比增長(zhǎng)62%，已覆蓋全球前20大藥企中的17家。

數(shù)據(jù)來(lái)源：晶泰科技2025年財(cái)報(bào)

其二，剛上市一周的劑泰科技同樣展示出了強(qiáng)勁的商業(yè)爆發(fā)力。

招股資料顯示，2023年和2024年，劑泰科技收入僅為933.8萬(wàn)元和148.2萬(wàn)元。

但到了2025年，隨著商業(yè)化里程碑的兌現(xiàn)，公司收入躍升至1.05億元人民幣，毛利率高達(dá)98.2%。

數(shù)據(jù)來(lái)源：劑泰科技招股書(shū)

在產(chǎn)品端，基于AiTEM平臺(tái)優(yōu)化的小分子口腔崩解片MTS-004已達(dá)到臨床III期主要終點(diǎn)（有望填補(bǔ)國(guó)內(nèi)假性延髓情緒的治療空白）。

2025年9月，劑泰將其中國(guó)內(nèi)地權(quán)益授權(quán)給引安醫(yī)藥，斬獲1億元分期首付款及最高18.45億元的潛在里程碑付款。

在大分子領(lǐng)域，其肝細(xì)胞癌管線MTS-105也已獲FDA孤兒藥資格，有望成為全球首款mRNA編碼TCE實(shí)體瘤療法。

與此同時(shí)，兩家公司也擁有不錯(cuò)的現(xiàn)金流護(hù)城河。

截至2025年底，晶泰科技資金儲(chǔ)備高達(dá)70.69億元人民幣（2026年初又新發(fā)可轉(zhuǎn)債凈募資約25.37億港元）。

而劑泰科技的現(xiàn)金及可動(dòng)用流動(dòng)資金儲(chǔ)備也達(dá)到11.25億元，即便不考慮IPO募資，也可支撐約50個(gè)月的獨(dú)立運(yùn)營(yíng)。

數(shù)據(jù)來(lái)源：劑泰科技招股書(shū)

充足的“余糧”，為雙子星穿越周期提供了保障。

03

產(chǎn)業(yè)演進(jìn)：

從AI制藥向通用基建的跨界溢出

要理解資本為何在當(dāng)下的節(jié)點(diǎn)重估“雙子星”的價(jià)值，首先需要厘清整個(gè)新藥研發(fā)市場(chǎng)正面臨的“達(dá)爾文時(shí)刻”。

過(guò)去十年，全球制藥界一直籠罩在“反摩爾定律”的陰影下：新藥研發(fā)成本呈指數(shù)級(jí)上升，但成功率卻在不斷下降。

傳統(tǒng)依賴“盲目試錯(cuò)”的研發(fā)模式，尋找一個(gè)臨床前候選藥物往往需要合成約5000種化合物、動(dòng)輒耗費(fèi)十年時(shí)間和數(shù)十億美元，且從I期臨床到最終獲批的總體成功率僅在5%至10%之間徘徊。

AI的介入，本質(zhì)上是對(duì)傳統(tǒng)制藥生產(chǎn)力的一次“降維打擊”。

從劑泰科技招股書(shū)中披露的行業(yè)數(shù)據(jù)來(lái)看，這種打擊是具象且震撼的：AI技術(shù)通過(guò)高通量虛擬篩選和自動(dòng)化合成，可將新藥發(fā)現(xiàn)及臨床前研究的時(shí)間大幅縮短50%至80%，即從傳統(tǒng)的4—6年壓縮至2—3年。

更關(guān)鍵的是，AI將毒性預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率提升至75%、蛋白質(zhì)折疊預(yù)測(cè)準(zhǔn)確率提升至84%，這使得AI發(fā)現(xiàn)的分子在I期臨床的成功率高達(dá)80%—90%。要知道，行業(yè)歷史平均僅為40%—65%。

最終，AI將端到端的新藥整體成功概率幾乎翻倍，提升到了約9%至18%。

算一筆經(jīng)濟(jì)賬：僅在“同類首創(chuàng)”藥物項(xiàng)目中，AI就能在藥物發(fā)現(xiàn)和臨床研究階段為制藥公司節(jié)省高達(dá)540億美元。

龐大的市場(chǎng)支出印證了這一趨勢(shì)。根據(jù)弗若斯特沙利文的數(shù)據(jù)，全球AI賦能制藥研發(fā)支出正呈現(xiàn)爆發(fā)式增長(zhǎng)，從2020年的54億美元飆升至2024年的137億美元；預(yù)計(jì)到2035年，這一藍(lán)海市場(chǎng)將達(dá)到1239億美元。

在宏觀政策端，東風(fēng)同樣強(qiáng)勁。我國(guó)“十五五”規(guī)劃已明確將人工智能列為發(fā)展“新質(zhì)生產(chǎn)力”的核心引擎，提出到2030年數(shù)字經(jīng)濟(jì)核心產(chǎn)業(yè)增加值占GDP比重達(dá)到12.5%，人工智能相關(guān)產(chǎn)業(yè)規(guī)模將突破10萬(wàn)億元，并全面實(shí)施“人工智能+”行動(dòng)以賦能生物醫(yī)藥等產(chǎn)業(yè)。

此外，將目光放得更長(zhǎng)遠(yuǎn)，這對(duì)總市值超550億的雙子星所揭示的，還是一個(gè)更具前瞻性的趨勢(shì)：AI與自動(dòng)化技術(shù)的結(jié)合，正在溢出單一的醫(yī)藥領(lǐng)域，成為重塑廣義物質(zhì)科學(xué)（AI for Science, AI4S）的基礎(chǔ)設(shè)施。

技術(shù)底座的通用性，讓TechBio企業(yè)獲得了跨界的能力。

劑泰科技不僅深耕人類醫(yī)療，更將其遞送平臺(tái)外溢到了動(dòng)物健康領(lǐng)域，推出了面向?qū)櫸锓逝趾突顒?dòng)能力恢復(fù)的PTS-101、PTS-201，打開(kāi)了全新的應(yīng)用與變現(xiàn)通道。

晶泰科技在2025年的跨界步伐則更為宏大，其“AI模型+機(jī)器人實(shí)驗(yàn)室+多智能體”的飛輪已加速向大健康、新能源、新材料等領(lǐng)域延伸。

比如在消費(fèi)大健康：晶泰自研的防脫生發(fā)創(chuàng)新成分不僅獲國(guó)際INCI注冊(cè)，其聯(lián)用配方產(chǎn)品更躍居天貓國(guó)際同類新品榜首。

這種從“醫(yī)藥研發(fā)平臺(tái)”向“多維度底層技術(shù)基建”的升維，意味著頭部TechBio企業(yè)的商業(yè)天花板被打開(kāi)。

基于上述判斷，劑泰科技的上市，不是一個(gè)孤立的資本事件。當(dāng)我們將晶泰與劑泰這兩塊拼圖合二為一，中國(guó)AI制藥及AI4S產(chǎn)業(yè)的宏大敘事已經(jīng)完整：從發(fā)現(xiàn)分子到精準(zhǔn)遞送，從前沿技術(shù)想象到扎實(shí)的商業(yè)化盈利，從單一的醫(yī)藥管線到跨行業(yè)的物質(zhì)科學(xué)基建。

上市只是新一輪長(zhǎng)跑的起點(diǎn)。資本市場(chǎng)不會(huì)再為純粹的概念長(zhǎng)期買(mǎi)單，它會(huì)更快地追問(wèn)管線能否跨越臨床關(guān)口，合作能否持續(xù)貢獻(xiàn)現(xiàn)金流。

但至少在2026年5月這個(gè)節(jié)點(diǎn)，這對(duì)“雙子星”為全球TechBio行業(yè)提供了一個(gè)足夠成熟的中國(guó)樣本。

它讓全行業(yè)看到，AI制藥的下半場(chǎng)，拼的不再是誰(shuí)的故事更動(dòng)聽(tīng)，而是誰(shuí)能率先用“數(shù)據(jù)+AI+自動(dòng)化實(shí)驗(yàn)”構(gòu)建起生態(tài)閉環(huán)，持續(xù)產(chǎn)生高質(zhì)量的現(xiàn)金流。

中國(guó)AI制藥，已經(jīng)跨過(guò)了商業(yè)化的“分水嶺”。真正的較量剛剛開(kāi)始，但通往“AI創(chuàng)造新物質(zhì)”的產(chǎn)業(yè)航標(biāo)，已被清晰地點(diǎn)亮。

排版丨喬雨林

制圖丨醫(yī)線Insight