轉載于：中金宏觀｜作者：劉政寧、肖捷文

中金研究

美國4月新增非農就業11.5萬人，高于市場預期，失業率維持在4.3%，勞動力市場出現企穩跡象。醫療、零售和交運倉儲等行業招聘回暖，對沖了信息和金融等白領行業受AI沖擊帶來的就業收縮。與此同時，勞動參與率持續下降，勞動力供給收縮降低了失業率上行壓力。永久性失業和初請失業金人數均未明顯惡化，表明裁員風險仍可控。在此背景下，我們認為美聯儲短期內大概率維持觀望，利率將在更長時間內維持高位（hold for longer），下一次降息或需等到第四季度。

非農就業增長出現企穩跡象。4月新增非農就業11.5萬人，雖較上月的18.5萬人有所回落，但超過了市場預期的6.2萬人，且為近一年來首次連續兩個月正增長。盡管2月與3月合計下修1.6萬人，但2026年1至4月的平均新增非農就業人數達到7.6萬人，明顯好于2025年下半年每月平均減少8000人的態勢。

分行業看，4月就業增長主要由醫療保健和社會援助（+5.4萬人）、交通倉儲（+3.0萬人）、零售貿易（+2.2萬人）和休閑住宿（+1.4萬人）貢獻，建筑業同樣在擴張（+9000人）。相比之下，信息業就業減少1.3萬人，金融業減少1.1萬人，延續了年初以來的萎縮趨勢。這反映出AI技術在編程、數據處理等白領崗位上的滲透在持續推動相關行業降本增效。然而，由于信息與金融行業整體雇傭人數較少，這使得總就業人數在短期內尚未因AI沖擊出現劇烈下滑。

總體上，這份4月非農數據與本周早前公布的ADP“小非農”以及3月JOLTS職位空缺數據所顯示的方向一致，即勞動力市場出現企穩跡象。這也表明，盡管面臨油價高企、通脹黏性、利率長期高位的重重逆風，但美國經濟仍有韌性，短期內的滯脹與衰退擔憂得到緩解。

勞動力市場的企穩可能主要受兩方面因素支撐：其一，隨著部分關稅被取消，市場對于貿易政策不確定性的擔憂有所緩解，帶動交通倉儲、零售貿易等相關行業招聘需求回暖；其二，2025年下半年降息的滯后效應逐步釋放，對建筑等利率敏感型行業形成支撐，帶動用工需求改善。不過，考慮到近期整體利率水平因油價上漲而再度走高，后續建筑業就業擴張的持續性仍有待觀察。

失業率保持穩定，永久性失業并未明顯上升。4月份失業率維持在4.3%不變。從失業結構來看，永久性失業人數在2025年以來并未繼續明顯攀升，同時初次申請失業金人數持續處于低位，說明裁員潮尚未形成，勞動力市場出現非線性惡化的風險總體仍然可控。

與此同時，失業率維持低位也與勞動力供給收縮有關。一方面，移民政策的收緊減少了部分勞動力供給；另一方面，中老年群體加速退出勞動力市場，也對勞動參與率形成拖累。4月勞動參與率進一步降至61.8%，較兩年前下降了約1個百分點，其中主要由55歲以上群體帶動。這部分人群受養老金及金融資產財富效應支撐，更傾向于在退休年齡到來之際退出就業市場，從而降低了勞動供給。

在此背景下，只要就業需求維持溫和增長，失業率便難以出現大幅上行。這也意味著美聯儲暫時不會因擔憂勞動力市場迅速惡化而急于降息。另一方面，4月時薪環比增速回落至0.16%，同比增速回升至3.6%，但低于市場預期的3.8%。薪資壓力總體溫和，也在一定程度上減輕了市場對于工資推動型通脹的擔憂。

美聯儲短期內將按兵不動，下一次降息或在第四季度。伴隨就業數據重新企穩，我們認為美聯儲“雙重目標”中對于就業的擔憂正在減弱，降息門檻隨之上升，政策關注點將重新轉向通脹方面。往后看，如果原油價格居高不下，導致通脹回落速度變慢，美聯儲大概率將繼續維持觀望立場，并釋放“在更長時間維持高利率”（hold for longer）的政策信號。基于此，我們維持下一次降息或在第四季度的判斷。若要推動美聯儲提前降息，要么需要勞動力市場出現明顯惡化，要么需要通脹數據超預期回落，但從當前情況來看，這兩個條件都尚未出現。

圖表：2026年4月新增非農穩健

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：4月失業率維持在4.3%

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：永久性失業并未明顯上升

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：薪資增速保持平抑，環比增速回落

資料來源：Haver，中金公司研究部

圖表：平均新增非農就業分行業邊際改善情況

資料來源：Wind，中金公司研究部

圖表：分行業新增就業與時薪數據

資料來源：Wind，中金公司研究部

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文章來源

本文摘自： 2026年5月10日已經發布的《勞動力市場企穩，降息門檻抬升》

劉政寧 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080007 SFC CE Ref：BRF443

肖捷文 分析員 SAC 執業證書編號：S0080523060021 SFC CE Ref：BVG234

林雨昕 聯系人 SAC 執業證書編號：S0080124070052

張文朗 分析員 SAC 執業證書編號：S0080520080009 SFC CE Ref：BFE988

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