文源 | 源媒匯

作者 | 胡青木

編輯 | 蘇 淮

股價連跌四年的片仔癀，終于迎來一點好消息。

自2021年末股價見頂以來，片仔癀的市值在漫長的震蕩下行通道中不斷縮水，市場對其“神藥”光環的質疑聲也日漸高漲。但最近，這家老牌藥企有了一點新動靜——一項名為“牛黃床”的實用新型專利悄然獲批授權。

截圖來源于國家知識產權局官網

片仔癀這項專利旨在提升天然牛黃培植效率的技術突破，與此前國家放開牛黃進口試點、拿下國內天然牛黃進口批件等一系列動作一脈相承。不難看出，其正全力破解長期制約自身發展的核心原料難題，試圖從成本端穩住生產基本盤。

原料層面雖接連迎來利好，可片仔癀的終端產品存貨周轉天數仍在增加，整體經營承壓態勢并未得到扭轉。

放眼整個高端消費賽道，同為行業標桿、常被市場拿來一同對比的貴州茅臺，早已摸索出一套成熟的市場運營邏輯，依靠靈活調價平衡市場供需、疏導渠道存量庫存，這套“漲價去庫存”的運營思路多年來屢試不爽，穩住了自身市場地位與盈利水平。

同樣頂著高端品牌名頭，曾被市場冠以“藥中茅臺”名號的片仔癀，如今處境已然大不相同，茅臺行之有效的調價策略，片仔癀當下卻難直接照搬復用。

01.

茅臺調價不受成本束縛

茅臺能實現“漲價去庫存”，最基礎的支撐，便是醬香白酒獨有的產品屬性。

和普通快消品不同，高度醬香白酒不存在硬性飲用保質限制，行業內早已形成“越陳越醇厚”、“年份越久價值越高”的共識，存放多年的老酒市場價值穩步抬升。這種特性，讓流通市場里的社會庫存，不再只是亟待清倉售賣的商品，而更像是具備穩定保值與增值空間的“投資品類”。

經銷商大批量備貨囤貨，并非急于短期出貨回款，更多是靜待時間升值；普通消費者入手收藏，同樣看重商品長期保值能力。也正因如此，白酒行業經銷商較少出現恐慌性低價甩貨行為，市場存量貨品能夠依靠時間慢慢自然消化，這也是茅臺能夠依靠調價疏導庫存的前提。

此外，極強的品牌自主定價權，讓茅臺歷次調價徹底脫離生產成本束縛。

從財報數據來看，茅臺整體銷售毛利率長期穩定維持在90%以上，穩居消費行業高位水平。其釀造所用糧食、輔料等基礎物料成本占營收比重極低，生產成本波動很難影響企業整體盈利空間。

2026年3月末，在行業價格承壓、飛天茅臺批價一度跌破1500元的背景下，貴州茅臺果斷上調了核心大單品飛天茅臺的出廠價和自營零售價；5月中旬，i茅臺平臺再度上調精品、馬年生肖等多款非標產品的自營零售價，最高漲幅達200元/瓶。

截圖來源于貴州茅臺公告

通過合理上調價格，既能抬高全渠道囤貨的市場價值，穩住經銷商持貨信心，也能持續夯實自身高端市場定位，形成漲價鞏固價值、價值穩住庫存的良性商業循環。

茅臺深度綁定商務宴請、高端禮贈等核心場景，超越飲品屬性成為社交硬通貨，價格直接體現檔次與誠意。這類場景中受眾對價格敏感度較低，漲價不僅不抑制需求，反而強化稀缺性。

此外，長期合理的渠道價差是茅臺疏導庫存的關鍵。終端價高于官方指導價，維系著健康的經銷商體系；庫存積壓時，適度調價可理順渠道利潤、抑制市場投機，引導經銷商有序出貨，實現漲價穩市去庫存。

憑借產品儲存增值屬性、脫離成本的強定價權、穩固的社交剛需及健康的渠道體系，茅臺構建起成熟的“漲價去庫存”模式，歷經市場檢驗成效顯著。

由于同屬高端賽道，片仔癀被冠以“藥中茅臺”稱號，并被拿來與茅臺頻繁對比。但二者根基上的差異，注定片仔癀難以照搬茅臺的調價路徑。

02.

白酒、中藥產品屬性差異較大

從產品本身來看，茅臺和片仔癀的資產屬性存在較大差異。

茅臺最核心的底氣，在于其產品無保質期，且“越陳越香、越存越值錢”，這使得社會庫存天然具備“資產增值”屬性。而片仔癀作為中成藥，有著明確五年使用保質期，這也決定其庫存無法依靠時間實現自然增值，反而面臨過期貶值的風險。

而在定價端，茅臺定價基本不看成本，調價是戰略選擇；片仔癀則完全相反，歷史上多次漲價大多是迫于原料成本上漲壓力——從2004年至今累計漲價超20次，核心原因都是牛黃等原材料價格暴漲，成本扛不住了。

2023年到2025年短短兩年間，天然牛黃市場價格從約50萬元每公斤飆升至170萬元每公斤，漲幅驚人。無論企業生產備貨，還是渠道商家囤貨，都要承受沉重資金壓力與原料價格波動風險。

截圖來源于中藥材天地網

2023年產品提價過后，片仔癀毛利率依舊持續走低，也從側面印證企業實實在在的成本壓力。2025年公司以片仔癀為核心的肝病用藥業務，毛利率下滑至約60%，較2022年下降了約20個百分點。

不難看出，片仔癀此前提價并非出于品牌戰略布局，而是向上游高漲的原料成本妥協，被動分攤經營壓力，即便上調售價，實際利潤空間依舊被持續壓縮。

除此之外，與茅臺綁定商務宴請、高端禮贈不同，片仔癀的核心需求是肝病治療與養生保健，剛需屬性強但價格敏感度較高。曾經的禮品、投資熱潮早已退去，2025年終端市場收購價從高峰1600元/粒跌破600元/粒，已不存在“越貴越買”的土壤。

消費邏輯逐步反轉的同時，片仔癀的存貨壓力也隨之愈發凸顯。2025年，其存貨從上年的約50億元攀升至約67億元，增幅超三成。官方解釋稱，主要是為應對原料價格波動而增加了儲備。但更值得警惕的是，存貨周轉天數從243天驟增至366天。

在此背景下，片仔癀將目光投向了產業鏈的最上游——原料端。

03.

原料降價打破漲價借口

作為曾經穿越牛熊的“藥中茅臺”，片仔癀在2024年及之前，一直保持著營收、利潤雙雙穩步增長的態勢。然而，持續多年的增長在2025年迎來拐點，公司當年不僅遭遇上市以來少見的營收、凈利潤雙降，且這一經營頹勢延續至2026年一季度，依舊未見明顯好轉。

業績遇冷后，片仔癀將重心轉向產業鏈上游。

政策層面率先迎來重大利好。2025年4月，國家藥監局聯合海關總署發布新規，在十二省份放開天然牛黃進口試點，準許進口牛黃投入中成藥生產使用。此舉打破了以往國內天然牛黃供給渠道單一、資源緊缺催生價格虛高炒作的局面，也為國內藥企引進海外優質原料掃清了政策阻礙。

到了2026年4月，片仔癀成功拿下阿根廷天然牛黃《進口藥材批件》，成為獲批規模化進口資質的企業，原料進口從“試點樣品”邁入“合規量產”新階段。

截圖來源于公司公告

在政策松綁疊加海外貨源持續流入的預期下，市場供需格局快速重塑，天然牛黃價格迎來斷崖式回落。2026年以來，天然牛黃價格穩定在50萬元/公斤左右，基本回歸行業合理水平，長期承壓的原料成本得到大幅緩解。

依托進口渠道平抑原料價格，只是片仔癀紓解成本壓力的第一步，其長遠布局遠不止單純從海外采購貨源。

就在進口資質落地一個月后，片仔癀在牛黃自主培育領域完成關鍵布局，旗下“牛黃床”實用新型專利順利獲批授權。該專用裝置能夠為牛黃結晶搭建穩固附著載體，優化生成環境，有效提升活體培育牛黃的產出效率與成品品質。

針對牛黃床相關專利落地后，距離實現規模化量產、大范圍投入生產還要多久，以及未來能否真正實現核心原料自主自給等問題，源媒匯日前向片仔癀董秘辦發送了問詢郵件，截至文章發布暫未收到回應。

長久以來，天然牛黃資源稀缺、市價居高不下，一直是片仔癀對外調價最核心、最具說服力的理由。歷次產品提價，多以“原料成本上漲”為主要說辭，市場與消費者也普遍認可這一漲價邏輯。

如今原料價格大幅回落，曾經支撐產品提價的核心根基徹底動搖，徹底打破了片仔癀依靠原料漲價帶動產品提價的固有經營模式。其原本依靠提價帶動業績增長的老路已然走不通，單純依靠打通原料渠道降低成本，僅能穩住企業經營基本盤。

歸根結底，無論是引進海外牛黃，還是布局自主培育技術，都只是在供應鏈端補齊短板，屬于穩固成本底盤的防御性布局。唯有跳出依賴原料定價的固有思維，深挖產品實用價值、激活真實消費需求，片仔癀才能徹底擺脫對原料紅利與產品提價發展模式的依賴。

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