上海
5月21日，跨境交易迎來重磅調整。
近日，經國務院同意，中國證監會、工業和信息化部、公安部、中國人民銀行、市場監管總局、金融監管總局、國家網信辦、國家外匯局等八部門聯合印發《綜合整治非法跨境證券期貨基金經營活動實施方案》（以下簡稱“《整治方案》”）。
《整治方案》聚焦取締非法跨境證券期貨基金經營活動，建立綜合施策、標本兼治的長效機制，有利于凈化資本市場生態，保障資本市場健康發展，也有利于引導投資者通過合法渠道開展境外投資，保護投資者合法權益。
合法渠道（港股通、QDII、跨境理財通）不受影響，但大量原本依賴 “灰色渠道” 交易的港/美股創新藥公司，尤其是非港股通標的，流動性將直接承壓。
第一，增量資金受限。
過去幾年，不少境內個人與小機構通過境外券商APP直接買賣非港股通的港股創新藥，是這類公司重要的邊際買盤。
新規后：
境外券商不得在境內拉新、開戶、營銷；
境內合作渠道被清理，新增入口基本關閉。
對非港股通創新藥而言，來自內地的新增活水將顯著萎縮，本來就偏弱的買盤進一步變薄。
第二，存量資金只許賣、不能買。
更關鍵的是存量清理：兩年內只許賣、不許買、不許轉入資金。
這意味著：
過去通過境外券商持有非港股通創新藥的境內資金，只能分批賣出離場；
沒有新買入對沖，賣盤會集中釋放，流動性越差的標的，價格沖擊越大；
不少中小創新藥企日均成交本就不足百萬港元，難以承接集中賣壓。非港股通創新藥，即將迎來一輪 “被動減持潮”。
第三，新股上市壓力或增加。
港股18A通道仍在排隊，但內地散戶與小機構的直接參與能力被大幅削弱。
影響體現在三層：
第一，認購熱情下降。內地散戶 “打新” 資金下降，新股認購倍數回落、定價更保守；
第二，上市后流動性更弱。非港股通標的上市即陷入 “成交低迷 — 折價—更難融資” 的負反饋；
第三，估值中樞下移。同類管線、同等臨床階段，非港股通公司相對港股通公司將出現明顯流動性折價。
當然，合法渠道的歸合法，灰色通道被出清，市場定價將更純粹地回歸基本面。期待港、美股上市藥企，能夠迎來更好的明天。
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