5月22日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)一紙公告，掀起跨境金融監(jiān)管的新一輪浪潮。

Tiger Brokers（NZ）Limited、富途證券國(guó)際（香港）有限公司、長(zhǎng)橋證券（香港）有限公司——這三家在內(nèi)地?fù)碛凶顝V泛用戶基礎(chǔ)的境外券商，被點(diǎn)名非法跨境展業(yè)，全部違法所得擬被沒(méi)收，并將受到嚴(yán)厲處罰。

更具分量的，是同日披露的另一份文件。經(jīng)國(guó)務(wù)院同意，證監(jiān)會(huì)、工信部、公安部、人民銀行、市場(chǎng)監(jiān)管總局、金融監(jiān)管總局、網(wǎng)信辦、外匯局——八部門(mén)聯(lián)合印發(fā)《綜合整治非法跨境證券期貨基金經(jīng)營(yíng)活動(dòng)實(shí)施方案》。

這似乎，讓人若有所思。

從香港回望深圳，另一個(gè)體量已經(jīng)膨脹到3309億港元的市場(chǎng)，港險(xiǎn)，或許，也將面臨這樣的風(fēng)暴。

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-Insurance Today-

《整治方案》5大動(dòng)作

境內(nèi)招攬即非法乃首要

讀這份《整治方案》，不能只看處罰。處罰是結(jié)果，邏輯才是核心。仔細(xì)拆開(kāi)，方案有五個(gè)動(dòng)作值得關(guān)注。

第一，定性"境內(nèi)招攬即非法"。

方案明確：境外機(jī)構(gòu)未經(jīng)國(guó)務(wù)院證券監(jiān)督管理機(jī)構(gòu)批準(zhǔn)，直接或通過(guò)其關(guān)聯(lián)、合作主體在境內(nèi)開(kāi)展證券期貨基金業(yè)務(wù)，構(gòu)成非法經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。營(yíng)銷(xiāo)招攬、開(kāi)戶、處理交易指令、資金劃轉(zhuǎn)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)，只要發(fā)生在境內(nèi)，都屬于非法。

第二，整治對(duì)象覆蓋全鏈條。

不只是境外機(jī)構(gòu)本身，協(xié)助其非法跨境經(jīng)營(yíng)的境內(nèi)關(guān)聯(lián)或合作主體、招攬境內(nèi)投資者并牟利的境內(nèi)非法中介、違規(guī)發(fā)布營(yíng)銷(xiāo)信息的網(wǎng)站和APP、發(fā)布開(kāi)戶教程和經(jīng)驗(yàn)分享的網(wǎng)絡(luò)自媒體，全部納入。

第三，2年集中整治期，單向賣(mài)出，賬戶清零。

集中整治期內(nèi)，禁止境外機(jī)構(gòu)為存量投資者提供買(mǎi)入交易和轉(zhuǎn)入資金服務(wù)，只允許單向賣(mài)出并轉(zhuǎn)出資金；集中整治期滿，境外機(jī)構(gòu)全面關(guān)停境內(nèi)網(wǎng)站、交易軟件及配套服務(wù)器。給投資者留時(shí)間，但不給機(jī)構(gòu)留空間。

第四，八部門(mén)聯(lián)手的協(xié)同機(jī)制。

這是過(guò)去許多專項(xiàng)整治的有的"標(biāo)配"。證監(jiān)會(huì)主導(dǎo)、網(wǎng)信辦下架、電信部門(mén)關(guān)停APP、公安部立案、外匯局查地下錢(qián)莊、金融監(jiān)管總局約談境內(nèi)銀行、市場(chǎng)監(jiān)管總局治違法廣告，一條完整的執(zhí)法鏈。可謂全方位。

第五，跨境監(jiān)管協(xié)作啟動(dòng)。

方案要求中國(guó)證監(jiān)會(huì)“統(tǒng)籌做好與境外金融監(jiān)管部門(mén)的溝通與跨境協(xié)作”，"協(xié)調(diào)推動(dòng)境外金融監(jiān)管部門(mén)督促境外機(jī)構(gòu)遵守其適用的境內(nèi)證券期貨監(jiān)管法律法規(guī)"。香港證監(jiān)會(huì)今天發(fā)出通函，要求提高開(kāi)戶標(biāo)準(zhǔn)。

顯然，從這5大方面看，監(jiān)管就是要建立一種可平移、可復(fù)制的跨境展業(yè)執(zhí)法范式。證監(jiān)會(huì)拿到的劇本，其他金融監(jiān)管，也能用。

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-Insurance Today-

港險(xiǎn)“內(nèi)地化”

有多嚴(yán)重？到了什么程度？

回頭看港險(xiǎn)。

香港保監(jiān)局剛剛公布的數(shù)據(jù)：

2025年全港個(gè)人新單總保費(fèi)3309億港元，同比增長(zhǎng)50.6%。歷史新高，比2024年多出1111億港元，相當(dāng)于又憑空生出一個(gè)2015年的港險(xiǎn)全市場(chǎng)。

而內(nèi)地訪客新單貢獻(xiàn)，保監(jiān)局已經(jīng)不再單獨(dú)披露。但市場(chǎng)都知道，這場(chǎng)盛宴的主角，是內(nèi)地客戶。畢竟，全港新單總保費(fèi)連續(xù)兩年的爆發(fā)式增長(zhǎng)，與香港本地居民的財(cái)富配置需求曲線，并不匹配。

更值得審視的，是這場(chǎng)盛宴的賣(mài)方生態(tài)。

正常、合規(guī)的港險(xiǎn)路徑，是內(nèi)地?cái)埧偷恢v產(chǎn)品、不涉及具體促成，再由香港持牌人在香港完成產(chǎn)品介紹和簽單。

但現(xiàn)實(shí)是，大量?jī)?nèi)地中介機(jī)構(gòu)和代理人直接在境內(nèi)完成全套銷(xiāo)售動(dòng)作，包括講解產(chǎn)品、出具計(jì)劃書(shū)、解釋條款、協(xié)助投保流程，到香港只剩一個(gè)簽字動(dòng)作。

紅線，早已模糊。

裹挾其中的，至少有三股力量。

第一類(lèi)，是無(wú)牌中介與轉(zhuǎn)介人。

重賞之下必有勇夫，再疊加當(dāng)前大陸個(gè)險(xiǎn)、中介市場(chǎng)的調(diào)整階段，部分內(nèi)地險(xiǎn)企代理人，甚至內(nèi)勤員工，開(kāi)始把港險(xiǎn)轉(zhuǎn)介作為“副業(yè)賽道”。一些銀行客戶經(jīng)理則憑借對(duì)客戶財(cái)務(wù)信息的直接觸達(dá)，與香港銷(xiāo)售方形成默契合作。一位資深從業(yè)者說(shuō)，“內(nèi)地傭金才20多，人家港險(xiǎn)能到90，肯定選擇賣(mài)港險(xiǎn)了。”

第二類(lèi)，是“優(yōu)才”新港人。

通過(guò)香港優(yōu)秀人才入境計(jì)劃、高才通獲得身份后，轉(zhuǎn)戰(zhàn)港險(xiǎn)銷(xiāo)售。核心優(yōu)勢(shì)，是內(nèi)地原有的人脈網(wǎng)絡(luò)。簽單地點(diǎn)在香港，但客戶來(lái)源、信任建立、產(chǎn)品講解，幾乎全部在內(nèi)地。

第三類(lèi)，也是最隱蔽的一類(lèi)——KOL與意見(jiàn)領(lǐng)袖矩陣。

羅振宇、付鵬、香帥這些財(cái)經(jīng)領(lǐng)域意見(jiàn)領(lǐng)袖，先后在不同場(chǎng)合為港險(xiǎn)站臺(tái)。資產(chǎn)配置、跨境理財(cái)、財(cái)富傳承，這些專業(yè)標(biāo)簽下的內(nèi)容輸出，悄無(wú)聲息地完成了內(nèi)地中產(chǎn)用戶的市場(chǎng)教育。

如是，KOL搭臺(tái)、轉(zhuǎn)介人接盤(pán)、新港人收單，一條非常完整的"內(nèi)地獲客—香港簽單"鏈條，已經(jīng)在過(guò)去兩年成型，大有席卷八荒之勢(shì)。

引發(fā)的反彈也已顯現(xiàn)。內(nèi)地機(jī)構(gòu)對(duì)此的不滿，公開(kāi)化的并不多，但行業(yè)內(nèi)人盡皆知。

而港險(xiǎn)這邊，對(duì)這一切心知肚明。

2025年10月1日生效的轉(zhuǎn)介費(fèi)率上限50%、2026年1月1日生效的銷(xiāo)售傭金首年上限70%，這兩項(xiàng)香港本地的新規(guī)，已經(jīng)在某種程度上反應(yīng)了監(jiān)管側(cè)的擔(dān)憂。

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-Insurance Today-

演示利率的脆弱性

這才是盛宴背后的真問(wèn)題

港險(xiǎn)賣(mài)什么？不是保障，是收益預(yù)期。更準(zhǔn)確地說(shuō)——是演示利率。

主流分紅終身壽險(xiǎn)演示長(zhǎng)期復(fù)利6%甚至7%，聽(tīng)起來(lái)很不錯(cuò)，幾乎是吊打內(nèi)地產(chǎn)品。但任何一個(gè)對(duì)港險(xiǎn)條款稍有閱讀的人都會(huì)知道，保證部分極低，非保證部分占據(jù)演示收益的絕大部分。

縱然，從合規(guī)角度看無(wú)可指摘，條款白紙黑字，保監(jiān)局披露要求也越來(lái)越嚴(yán)格。事實(shí)上，香港保監(jiān)局近年強(qiáng)化的分紅實(shí)現(xiàn)率披露制度，已經(jīng)讓市場(chǎng)看到了更多真實(shí)數(shù)據(jù)。

但問(wèn)題在于，演示利率從來(lái)不是合同利率。漫長(zhǎng)的回本周期，把不確定性放大到了一個(gè)普通投保人難以評(píng)估的維度。

其實(shí)，20年、30年，是一個(gè)很長(zhǎng)的周期。換句話說(shuō)，香港回歸，明年，才30年。這30年的變化，無(wú)論是香港的，還是內(nèi)地的，可謂是滄海桑田。

事實(shí)上，一些港險(xiǎn)收益不及預(yù)期的吐槽，并不少見(jiàn)。提前退保虧損、匯率折算后實(shí)際收益打折的筆記，從來(lái)不缺。

例如，“2016年繳費(fèi)、2021年交完，一共50萬(wàn)美金。現(xiàn)在是2026年，現(xiàn)金價(jià)值46萬(wàn)美元。保單已經(jīng)持有10年，本金還沒(méi)回來(lái)”。

再一個(gè)，港險(xiǎn)以美元/港元計(jì)價(jià)，未來(lái)一旦人民幣兌美元的匯率出現(xiàn)明顯的升值，演示收益所謂的“超額回報(bào)”，也將被匯兌損失部分吞噬。

只是這些，被更響亮的"演示利率6.5%"蓋過(guò)去了。畢竟，盛宴里沒(méi)人愿意聽(tīng)悲觀的故事。

后記

港險(xiǎn)，到底會(huì)不會(huì)是下一個(gè)？

回到最初的那個(gè)問(wèn)題。

證監(jiān)會(huì)今天處理的是券商，但把“境外券商”換成“境外保險(xiǎn)公司”，把“非法跨境經(jīng)營(yíng)證券業(yè)務(wù)”換成“非法跨境保險(xiǎn)展業(yè)”——邏輯上，其實(shí)也是成立的。

不過(guò)，港險(xiǎn)和券商業(yè)務(wù)之間，確實(shí)存在一些關(guān)鍵差異。

證券交易是連續(xù)行為，跨境券商賬戶一開(kāi)通就是持續(xù)的非法服務(wù)。這一區(qū)別過(guò)去給了港險(xiǎn)更大的“合規(guī)緩沖”。

但，港險(xiǎn)代理人在內(nèi)地的一切實(shí)質(zhì)性展業(yè)動(dòng)作，仍處于灰色地帶。甚至，在內(nèi)地機(jī)構(gòu)和港險(xiǎn)機(jī)構(gòu)同時(shí)上號(hào)者，不在少數(shù)。

這是銷(xiāo)售端的一大短期問(wèn)題。而長(zhǎng)期的，或許就要看演示利率，到底能否實(shí)現(xiàn)了。

反正，港險(xiǎn)的內(nèi)地客戶，賭的是未來(lái)。港險(xiǎn)的賣(mài)方生態(tài)，賺的是當(dāng)下。

但港險(xiǎn)的明天，怕不會(huì)比今天寬松。