3 月 5 日恒生科技指數(shù)的單邊下行，讓場(chǎng)內(nèi)投資者徹底陷入焦慮 —— 無論大盤紅綠，指數(shù)始終單邊下跌，持續(xù)穩(wěn)定的失血徹底擊垮了信心防線。直到 3 月 6 日恒生科技指數(shù)終于反彈，投資者的第一反應(yīng)不是慶幸，而是警惕，甚至懷疑這只是主力誘多的假動(dòng)作。恒生科技領(lǐng)域的頂級(jí)企業(yè)到底怎么了，持續(xù)下跌還有底部嗎？今天我們就扒透估值底線，算清楚當(dāng)前的真實(shí)價(jià)值。

先看恒生科技的定海神針騰訊，當(dāng)前已經(jīng)處于極度低估區(qū)間。截至 3 月 5 日，騰訊收盤 502 元，總市值 4.04 萬億人民幣。扣除 1024 億凈現(xiàn)金，再保守打七折估算投資資產(chǎn)為 8022 億，核心主業(yè)價(jià)值為總市值減去凈現(xiàn)金和保守投資資產(chǎn)后，剩余 3.1354 萬億。按 2025 年預(yù)期利潤(rùn) 2575 億計(jì)算，PE 僅 12.2 倍；2026 年預(yù)期利潤(rùn) 2900 億，PE 更是低至 10.8 倍。一個(gè)手握社交壟斷壁壘的輕資產(chǎn)印鈔機(jī)，放到全市場(chǎng)都找不到第二個(gè)這么便宜的估值。

更不用提騰訊還有明確的增量增長(zhǎng)空間：視頻號(hào)當(dāng)前日活 6.3 億，日均使用時(shí)長(zhǎng) 71 分鐘，未來日活和時(shí)長(zhǎng)有望追上抖音 70% 的水平，當(dāng)前變現(xiàn)僅為抖音三分之一，未來增量?jī)r(jià)值近千億；微信電商體系也剛剛起步，未來利潤(rùn)規(guī)模可達(dá)數(shù)百億；游戲業(yè)務(wù)國(guó)內(nèi)和海外都有拓展空間，新爆款表現(xiàn)亮眼，每年仍能保持 5%-10% 的增速。當(dāng)前市場(chǎng)普遍預(yù)期未來三年騰訊利潤(rùn)至少還能增加千億，增長(zhǎng)路徑清晰，疊加每年 800-1000 億的回購(gòu)力度，抗風(fēng)險(xiǎn)能力極強(qiáng)。

除騰訊外，其他頭部企業(yè)估值同樣偏低。京東截至 3 月 5 日市值 2642 億人民幣，經(jīng)營(yíng)利潤(rùn) 514 億，扣掉虧損業(yè)務(wù)后真實(shí) PE 僅 5.1 倍。當(dāng)前京東外賣業(yè)務(wù)虧損 200 多億，海外擴(kuò)張和新業(yè)務(wù)各虧 100 億，一旦外賣減虧，利潤(rùn)將出現(xiàn)大幅反彈。阿里截至 3 月 5 日市值 2.05 萬億人民幣，主業(yè)利潤(rùn) 1912 億，真實(shí) PE 僅 10.7 倍，當(dāng)前外賣和 AI 業(yè)務(wù)的燒錢暫時(shí)拉低了整體利潤(rùn)。美團(tuán)正常年份利潤(rùn)可達(dá) 400 億，截至 3 月 5 日市值約 4000 億，PE 本就在 10 倍左右，只是當(dāng)前外賣行業(yè)內(nèi)卷暫時(shí)拖累了業(yè)績(jī)。

估值明明已經(jīng)處于底部區(qū)間，為什么恒生科技還持續(xù)下跌？短期來看是俄烏沖突帶動(dòng)全球市場(chǎng)回調(diào)，更深層的原因是 AI 焦慮：一方面擔(dān)憂 AI 燒錢看不到回報(bào)，另一方面害怕 AI 發(fā)展太快革了傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的命。外賣行業(yè)的內(nèi)卷就是典型縮影，三家企業(yè)燒了上千億卻未拿到明確成果，市場(chǎng)徹底陷入迷茫。但這些都屬于情緒層面的波動(dòng)，并非基本面出現(xiàn)問題。

市場(chǎng)情緒從來都不是理性的，只是一陣一陣的周期性波動(dòng)。之前 AI 概念火熱時(shí)，市場(chǎng)追漲恒生科技；如今看到燒錢情況，又集體恐慌割肉。等過了這段時(shí)間，看到俄烏沖突落地、外賣業(yè)務(wù)持續(xù)減虧、AI 賽道見到明確回報(bào)、騰訊加大回購(gòu)力度，悲觀情緒很快就會(huì)轉(zhuǎn)向樂觀。真正的投資機(jī)會(huì)，從來都是在他人恐慌時(shí)進(jìn)場(chǎng)，追漲殺跌只會(huì)被反復(fù)收割。