作者| 方喬

編輯| 汪戈伐

磷酸鐵鋰行業(yè)三年價(jià)格戰(zhàn)打完，龍頭企業(yè)的擴(kuò)產(chǎn)邏輯也跟著變了。

5月20日，德方納米連發(fā)三則公告，把一個(gè)頗為矛盾的信號擺上了臺面：公司宣布終止兩個(gè)擱置多年、合計(jì)涉及約100億元的舊項(xiàng)目，同時(shí)轉(zhuǎn)身在云南祿勸和曲靖投下87億元，要建兩條合計(jì)50萬噸的磷酸鹽正極材料新產(chǎn)線。

砍的是多年沒動過的兩紙協(xié)議，押的是87億元的實(shí)打?qū)嵧度搿＿@種操作方式，讓外界看得有些費(fèi)解。

過去三年，德方納米一直在虧損，2023年至2025年歸母凈利潤分別虧損16.36億元、13.38億元、8.21億元，三年合計(jì)虧掉近38億元。

2026年一季度雖然扭虧，歸母凈利潤錄得2.65億元，但公司資產(chǎn)負(fù)債率攀升至65.97%，經(jīng)營性現(xiàn)金流依然為負(fù)。就是在這樣的財(cái)務(wù)背景下，德方納米選擇大手筆下注。

要理解這次擴(kuò)產(chǎn)決定，先得看清公司當(dāng)下的處境。2025年，德方納米實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入87.16億元，同比增長14.5%，但盈利仍然交了白卷。年報(bào)里最扎眼的一項(xiàng)是資產(chǎn)減值損失，全年高達(dá)4.8億元，主要源于存貨積壓和固定資產(chǎn)減值，僅最后一個(gè)季度就集中處理了約3億元。

這種情況在磷酸鐵鋰行業(yè)并不罕見，產(chǎn)能擴(kuò)張?jiān)郊みM(jìn)，價(jià)格下行期的減值壓力就越大。

好消息是2026年一季度確實(shí)明顯好轉(zhuǎn)，營業(yè)收入43.36億元，同比幾乎翻倍；歸母凈利潤2.65億元，毛利率升至13.59%。公司方面也表示目前整體處于滿產(chǎn)滿銷狀態(tài)。

市場層面，據(jù)GGII數(shù)據(jù)，2026年一季度國內(nèi)磷酸鐵鋰材料出貨量同比增長54%，儲能和動力電池企業(yè)的排產(chǎn)力度明顯加大。裕能、龍?bào)纯萍肌策_(dá)科技等競爭對手也在同期相繼宣告扭虧，行業(yè)集體走出了最難熬的階段。

不過，一季報(bào)的亮眼數(shù)字背后有個(gè)細(xì)節(jié)值得注意。這段時(shí)間碳酸鋰價(jià)格經(jīng)歷了一輪明顯拉升，從年初約12萬元/噸一路走高，最高突破20萬元/噸，截至5月仍在17萬元/噸上方。原材料漲價(jià)讓持有低價(jià)庫存的廠商享受到了一段被動紅利，但這種紅利取決于時(shí)機(jī)，不等于基本面已經(jīng)徹底改善。

公司的債務(wù)結(jié)構(gòu)也仍然偏緊，截至今年一季度末，德方納米貨幣資金約20.76億元，但短期借款與一年內(nèi)到期的各類負(fù)債合計(jì)已接近40億元。應(yīng)收賬款規(guī)模大幅擴(kuò)張，存貨同樣處于歷史高位，資金大量沉淀在產(chǎn)業(yè)鏈的中間環(huán)節(jié)。

這是磷酸鐵鋰廠商普遍的困境：上游鋰鹽采購要預(yù)付，下游客戶回款慢、且多用銀行承兌匯票，現(xiàn)金始終不夠用。

被終止的兩個(gè)項(xiàng)目，起點(diǎn)都在行業(yè)最風(fēng)光的時(shí)候。2022年初，鋰電材料價(jià)格高企，德方納米在曲靖經(jīng)開區(qū)批下了一個(gè)33萬噸的磷酸鹽正極材料基地，預(yù)算75億元；2023年春，又在會澤縣規(guī)劃了11萬噸的同類項(xiàng)目，預(yù)算25億元。兩個(gè)項(xiàng)目加起來，規(guī)劃體量不小。

然而從立項(xiàng)到今天，這兩個(gè)項(xiàng)目連地基都沒打。公告措辭是“實(shí)施條件發(fā)生客觀變化”，說白了，是行業(yè)在這段時(shí)間發(fā)生了根本性轉(zhuǎn)變。價(jià)格從高峰期跌掉約八成，產(chǎn)能利用率長期不足五成，任何新產(chǎn)線的落地都需要重新掂量。在那樣的市場環(huán)境下，不開工反而是更務(wù)實(shí)的選擇。

新項(xiàng)目的邏輯則不一樣，它要回答的是：在競爭格局重建的當(dāng)口，錢應(yīng)該花在哪里。

兩個(gè)新項(xiàng)目的選址都在云南，絕非偶然。祿勸項(xiàng)目63億元，除30萬噸正極材料產(chǎn)線外，還配套建設(shè)27萬噸/年的硝酸項(xiàng)目，原料就地供應(yīng)，直接省掉了一塊外購和運(yùn)輸成本。曲靖沾益的24億元項(xiàng)目則主要建20萬噸產(chǎn)線，計(jì)劃與祿勸項(xiàng)目同步于今年5月啟動。

德方納米在云南的投資歷史可以追溯到2018年，此后持續(xù)加碼，目前落地核心項(xiàng)目已超過10個(gè)，歷史累計(jì)投入超過200億元。云南的磷礦儲量和水電資源，構(gòu)成了這類產(chǎn)品在成本層面最核心的優(yōu)勢，這也是公司一再選擇在此加注的根本原因。

資金怎么籌，是更現(xiàn)實(shí)的問題。87億元的來源被標(biāo)注為“自有和自籌資金”，但公司自有資金顯然不夠覆蓋，進(jìn)一步借款或新一輪融資幾乎是必然選項(xiàng)。

德方納米上市以來已累計(jì)融資約48.46億元，新的融資壓力正在醞釀。公司自己也在公告中坦言，資金到位存在不確定性，項(xiàng)目有變更、延期乃至終止的風(fēng)險(xiǎn)。

行業(yè)層面，新一輪擴(kuò)產(chǎn)潮正在形成，興發(fā)集團(tuán)、盟固利、當(dāng)升科技等近期相繼公布了新項(xiàng)目計(jì)劃，新增產(chǎn)能合計(jì)再度逼近百萬噸量級。需求回暖能否真正消化這輪供給增量，目前沒有定論。

德方納米這筆87億元，既是一次基于資源稟賦的布局，也是一次押注周期繼續(xù)向好的賭注，能否兌現(xiàn)，還要交給市場來回答。

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