建議不要拿A股和日經(jīng)225、韓國KOSPI這些指數(shù)相比，我們的市場結(jié)構(gòu)性特征不同，且股市與經(jīng)濟系統(tǒng)的傳導(dǎo)驅(qū)動邏輯也不一樣，他們市場的權(quán)重股順應(yīng)了AI紅利周期，因此可以由幾只權(quán)重股票帶領(lǐng)整個大盤向上猛沖，而我們半導(dǎo)體行業(yè)雖然市盈率和市銷率遠超日韓芯片股，但整體業(yè)績回報/市值總量依然尚不足以完全決定大盤節(jié)奏，后期等其它的半導(dǎo)體龍頭上市后，這一局面或有望改善！

不過，他們的大漲，也有助于提升東亞金融市場的全球地位，但與此同時，結(jié)合外匯市場的周期不同，其大漲對我們港股、A股或也會形成一定的資金抽離作用，造成我們非半導(dǎo)體相關(guān)板塊的流動性真空現(xiàn)象越發(fā)明顯！

因此，我們看到，今天日經(jīng) 225 指數(shù)首次突破 65000 點大關(guān)，盤中最高觸及 65161.18 點，漲幅近 3%，這距離 2025 年 12 月突破 5 萬點僅過去 5 個月，距離 2023 年 5 月突破 3 萬點也不過 3 年時間，

但與此同時，日本經(jīng)濟卻仍被普遍被媒體認為 "不景氣"，GDP 增速徘徊在 1% 左右，人口老齡化問題日益嚴峻，日元匯率持續(xù)疲軟！

但要解釋這種現(xiàn)象，我們需要從最基本的貨幣邏輯去分析日元資產(chǎn)的估值重構(gòu)！

一、貨幣政策：

日本股市本輪牛市的起點，恰恰與日本央行貨幣政策的微妙轉(zhuǎn)向同步。2024 年 3 月 19 日，日本央行宣布結(jié)束長達 8 年的負利率政策，將基準利率從 - 0.1% 上調(diào)至 0-0.1% 區(qū)間，同時取消收益率曲線控制政策。

但這一被市場廣泛預(yù)期的 "歷史性加息"，非但沒有打壓股市，反而成為了新一輪上漲的催化劑。

關(guān)鍵在于，日本央行的政策正常化采取了 "極度緩慢" 的節(jié)奏。截至 2026 年 5 月，日本基準利率僅為 0.75%，而美聯(lián)儲政策利率仍維持在 4.25% 的高位，美日利差高達 3.5 個百分點，這種巨大的利差催生了規(guī)模空前的日元套息交易：全球投資者借入幾乎零成本的日元，兌換成高收益的美元資產(chǎn)套利，同時將部分資金投入估值相對較低的日本股市，但是一旦日元走入加息邏輯，日元債利率持續(xù)上漲，這種邏輯就會被打破！

更重要的是，日元 "弱而穩(wěn)" 的匯率狀態(tài)成為了日股上漲的 "黃金搭檔"，作為全球最大的出口經(jīng)濟體之一，日元貶值直接提升了豐田、索尼、信越化學(xué)等日本巨頭的海外盈利賬面價值，數(shù)據(jù)顯示，日元每貶值 10%，日本上市企業(yè)的平均凈利潤將提升約 7%。同時，日本央行和財務(wù)省一直努力的將日元匯率控制在 155-160 區(qū)間，希望維持出口企業(yè)的競爭力，同時盡可能的穩(wěn)定輸入性通脹的影響。

二、經(jīng)濟基本面：

日本股市本輪上漲與以往最大的不同，是在于它有堅實的企業(yè)盈利基本面支撐，而非單純的輸入性通脹帶來的流動性驅(qū)動。

2022 年 4 月以來，日本通脹率連續(xù)超過 2%，打破了長達 30 年的通縮魔咒，更關(guān)鍵的是，通脹不再僅僅是能源和食品價格上漲推動的輸入性通脹，而是開始向 "薪資 - 通脹" 的循環(huán)轉(zhuǎn)變。

2025 年和 2026 年連續(xù)兩年的 "春斗" 薪資談判結(jié)果均遠超市場預(yù)期，2026 年日本大企業(yè)平均加薪幅度達到 5.8%，創(chuàng)下 30 年來新高，薪資增長帶動了國內(nèi)消費復(fù)蘇，2026 年第一季度日本私人消費同比增長 2.3%，為經(jīng)濟增長貢獻了 1.5 個百分點。

企業(yè)盈利方面，2025 財年日本上市公司整體凈利潤同比增長 18.7%，連續(xù)第三年實現(xiàn)兩位數(shù)增長。其中，半導(dǎo)體和 AI 相關(guān)產(chǎn)業(yè)表現(xiàn)尤為亮眼，東京電子、愛德萬測試、瑞薩電子等企業(yè)的凈利潤增幅均超過 50%。日本作為全球半導(dǎo)體材料和設(shè)備的核心供應(yīng)地，在全球 AI 算力競賽中占據(jù)了不可替代的戰(zhàn)略地位，這成為了本輪牛市最強勁的引擎，同時大幅改進了2022后的貿(mào)易大逆差周期！

三、日元資產(chǎn)價值重估：

2025 年，海外投資者凈買入日本股票達到創(chuàng)紀錄的 52 萬億日元，是 2024 年的 2.3 倍，巴菲特旗下的伯克希爾哈撒韋公司自 2020 年開始投資日本五大商社，截至 2026 年第一季度，持股比例均已超過 9%，累計浮盈超過 200 億美元，其示范效應(yīng)吸引了大量全球長線資金涌入日本市場。

與此同時，日本國內(nèi)資金也在加速向股市轉(zhuǎn)移。日本政府養(yǎng)老金投資基金 (GPIF) 作為全球最大的養(yǎng)老金，近年來不斷提高國內(nèi)股票的配置比例，從 2014 年的 12% 提升至 2026 年的 25%。日本央行雖然停止了 ETF 購買，但此前積累的大量 ETF 持倉并未拋售，為市場提供了穩(wěn)定的 "底倉"。

而日本企業(yè)層面的股票回購和分紅也達到了歷史最高水平，2025 年日本上市公司股票回購總額超過 30 萬億日元，分紅總額超過 25 萬億日元，合計占上市公司凈利潤的 60% 以上。這種大規(guī)模的股東回報，不僅直接提升了股票的內(nèi)在價值，也增強了投資者對日本企業(yè)治理改善的信心。

同時，大家不應(yīng)忘記日本對”資本效率“改善的決心，2023 年 3 月，東證所發(fā)布了一份具有里程碑意義的文件，要求所有在日經(jīng)上市的公司，必須有意識地關(guān)注資本成本和股價，特別是市凈率 (PBR) 低于 1 倍的公司，需要制定明確的改善計劃。

這一結(jié)果釋放了日本企業(yè)大量的資本沉淀，大量分紅轉(zhuǎn)入股東回報！

根據(jù)《日本經(jīng)濟新聞》1月5日的報道，日本上市公司在2025財年的股東分紅總額，將首次突破20萬億日元，這相當于日本一年防衛(wèi)預(yù)算的數(shù)倍！此外，2025財年，日本上市公司的分紅金額占總利潤的約40%，同比提高8個百分點，是10年前的兩倍以上，更夸張的是，大約有100家上市企業(yè)的派息率超過100%。也就是說，企業(yè)每賺1塊錢就要分出去1塊多。

不過，盡管日本股市目前勢頭強勁，但這種漲勢并非沒有上限，首先日經(jīng) 225 指數(shù)的市盈率已經(jīng)達到 22 倍，雖然仍低于美股標普 500 指數(shù)的 25 倍，但已經(jīng)處于歷史較高水平！其次，是日本央行貨幣政策加速收緊的風(fēng)險。然后，日本經(jīng)濟高度依賴外部需求，如果美國和歐洲經(jīng)濟陷入衰退，日本出口企業(yè)的盈利將受到嚴重沖擊，最后則是要看伊朗！

不過，當下日本正經(jīng)歷和韓國一樣的由股市帶來的消費、生育、房地產(chǎn)擴張，股市上漲，也帶動了其他傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的市值增加，形成了較為完善的市值驅(qū)動經(jīng)濟邏輯！