2026年5月27日，福建馬坑礦業(yè)股份有限公司（以下簡稱“馬坑股份”）將迎來上交所主板IPO首發(fā)上會審核。公司卻在關鍵期暴露治理短板，官網黨建欄目斷更近11個月。

公司坐擁東南沿海稀缺大型鐵礦資源，截至2025年末鐵礦石保有儲量3.25億噸。2023年至2025年，公司營收分別為19.62億元、20.50億元、19.91億元，歸母凈利潤對應6.51億元、6.64億元、6.02億元，2025年營收與凈利雙雙下滑。業(yè)績走弱之外，多重風險暗流涌動：兩起安全事故致兩死一傷；累計分紅12.33億元，超過本次IPO擬募資總額（10億元）；關聯(lián)交易占比一度超過40%，客戶高度集中；高管密集變動、原董事長卷入受賄案、多起訴訟纏身。在鐵礦周期下行、礦價持續(xù)承壓的背景下，這些問題成為監(jiān)管與市場關注的焦點。

黨建弱化與治理失靈的連鎖反應

圖片來源：福建馬坑礦業(yè)股份有限公司官網

從公司治理維度來看，一處細節(jié)問題尤為突出。截至2026年5月25日，馬坑股份官方網站“黨的建設”欄目陷入停滯，最新動態(tài)停留在2025年7月1日，此后長達近11個月時間里，板塊內容始終未有新資訊補充更新，處于長期停滯狀態(tài)。

黨建內容的缺位，雖不能斷然判定福建馬坑礦業(yè)股份有限公司未開展黨建工作，但這一細節(jié)，已然折射出“一把手”對黨建工作的重視嚴重不足。堅持黨的領導是國有企業(yè)的“根”與“魂”，若黨建工作流于形式、管黨治黨責任虛化空轉，企業(yè)的發(fā)展方向與經營決策，便極易偏離正確軌道。

兩起事故致兩死一傷，安全管理存硬傷

礦山安全生產領域，馬坑股份近年來事故頻發(fā)，安全管理體系存在系統(tǒng)性缺陷，合規(guī)風險突出。

2020年3月10日，馬坑鐵礦中區(qū)+90m分段上盤探礦巷7#溜井發(fā)生一起高處墜落事故，造成1名工人死亡，直接經濟損失93.1萬元。事故調查報告明確指出，直接原因為企業(yè)隱患排查治理不到位、現(xiàn)場安全管理薄弱，安全管理制度未有效落地。

2021年，福建省應急管理廳在專項檢查中查實，馬坑鐵礦存在重大安全生產隱患，核心問題包括上部石灰石與下部鐵礦石開采錯動線重疊、開采設計方案存在重大缺陷、未開展系統(tǒng)安全論證等，被省級主管部門掛牌督辦，要求限期整改。

2024年11月6日，馬坑鐵礦貫通巷道作業(yè)時發(fā)生爆破安全事故，因未嚴格執(zhí)行《爆破安全規(guī)程》、爆破前未全面清場檢查，未發(fā)現(xiàn)下盤鑿巖巷內2名支護作業(yè)人員，爆破沖擊波及飛石致1人死亡、1人受傷。2025年1月26日，龍巖市新羅區(qū)應急管理局對公司作出罰款60萬元的行政處罰（文號：龍新應急罰〔2025〕1號），事故報告直指公司安全生產主體責任懸空、爆破作業(yè)管理形同虛設、人員與外包工程管控缺位。

圖片來源：龍巖市人民政府官網

此外，公司原董事長張某鼓在馬坑股份任職期間，利用職務便利為他人謀利、收受巨額財物，涉嫌受賄犯罪。這些問題共同暴露了公司在內控與資源管理上的薄弱環(huán)節(jié)。

圖片來源：龍巖市紀委監(jiān)委網站

此外，2025年上市關鍵期，公司出現(xiàn)密集高管變動。2025年5月聘任傅某武為總審計師，8月聘任邱某華為副總經理，11月副總經理官某海“因個人原因”辭職，轉任企業(yè)管理顧問，12月聘任黃某慶為副總經理。其中，官某海辭職原因未公開，新任副總黃某慶曾任職于與馬坑股份存在同業(yè)競爭的潘洛鐵礦，任職合理性存疑。

截至目前，馬坑股份存在多起訴訟仲裁。其中，2025年1月員工鄒某良非因工死亡，遺屬主張支付25.46萬元救濟費；2025年9月龍巖市勞動仲裁委裁決公司支付22.74萬元；2026年1月與天山礦業(yè)越界盜采糾紛一案，二審判決后雙方達成和解且對方已履行完畢，但天山礦業(yè)向福建高院申請再審，案件尚在審查中；2026年3月春馳新豐公司因礦山關停斷供，起訴馬坑股份索賠2400萬元經濟損失，案件尚在一審階段。公司認定該案不會對經營及上市構成實質影響。

毛利率三年跌去7個百分點，礦價下行周期剛開啟

公開信息顯示，馬坑股份成立于1995年，實際控制人為福建省國資委，紫金礦業(yè)持股37.35%為第二大股東。公司主營鐵礦石的采選、綜合利用及鐵精粉、鉬精礦銷售。

業(yè)績方面，2023年至2025年，公司營業(yè)收入分別為19.6億元、20.5億元和19.9億元，歸母凈利潤分別為6.51億元、6.64億元和6.02億元。2025年營收與凈利潤雙雙下滑，且這一趨勢延續(xù)至2026年，1-2月公司營收同比下滑7.88%，凈利潤同比下滑14.80%。

盈利能力指標更為直觀。2023年至2025年，公司毛利率分別為58.10%、55.47%和51.17%，連續(xù)三年下滑，累計降幅達6.93個百分點。凈利率同步下行，從33.20%降至30.22%。公司解釋稱，毛利率下滑主因是鐵精粉售價下跌，而采礦、選礦的原材料、人工及制造費用剛性較強，成本端無法同步壓降。

馬坑股份屬于典型的價格接受者，無對沖工具或多元化業(yè)務。公司測算顯示，若鐵精粉單價下跌100元/噸，年銷200萬噸鐵精粉的情況下，營業(yè)利潤將下滑2億元。而國金證券等多家機構明確判斷，2026年正是鐵礦石過剩周期的起點，礦價中樞將持續(xù)下移，公司業(yè)績對礦價高度敏感，下行風險顯著。。

兩輪問詢中，上交所重點追問業(yè)績下滑和業(yè)績穩(wěn)定性問題。公司將2026年1-2月的業(yè)績下跌歸因于“所采礦脈原礦品位較低”。

三年分紅12.33億超募資額，“先分后募”遭監(jiān)管追問

馬坑股份最受市場質疑的，是高額分紅與大額募資并行的矛盾。

招股書顯示，2022年至2024年，公司分別現(xiàn)金分紅7億元、3.33億元和2億元，三年合計分紅12.33億元，占同期凈利潤總和19.74億元的62.46%。其中2022年分紅7億元，甚至超過了當年6.59億元的凈利潤。更值得注意的是，12.33億元的累計分紅金額，已經超過了本次IPO擬募集的10億元資金總額。

圖片來源：馬坑股份招股書申報稿

與此同時，公司賬上資金充裕。截至2025年末，馬坑股份合并資產負債率僅為13.50%，賬上貨幣資金8.19億元，且無任何短期或長期借款。一邊是大額分紅向國資股東讓利，一邊是IPO募資擴能，這種“先分后募”的操作引發(fā)市場質疑。

在首輪審核問詢函中，監(jiān)管層明確要求公司說明，在高額分紅的同時，又通過IPO大規(guī)模募資的必要性與合理性。公司回復稱擴能項目投資大、周期長，但未充分論證為何不能以自有資金覆蓋，亦未解釋2022年“超利潤分紅”是否合規(guī)。

從股權結構看，公司前四大股東合計持股100%，分別為福建省稀有稀土集團持股45.90%、紫金礦業(yè)持股37.35%、龍巖礦業(yè)發(fā)展有限公司持股10.00%和福建省第八地質大隊持股6.75%。高額分紅的受益方正是這四家股東，其中福建省國資委通過福建稀土和龍巖礦業(yè)合計控制55.90%表決權。

關聯(lián)交易占比一度超四成，區(qū)域依賴無解

馬坑股份的關聯(lián)交易規(guī)模同樣引人關注。

2023年至2025年，公司向關聯(lián)方銷售鐵精粉和鉬精礦的金額分別為5.39億元、8.33億元和5.64億元，占營收比例分別為27.46%、40.62%和28.31%。其中2024年公司向關聯(lián)方銷售8.33億元，占當年營收超四成，核心對象為三鋼閩光、虹波鉬業(yè)，其中，三鋼閩光與馬坑股份同屬福建冶金（福建工控）控制，構成“兄弟公司”式關聯(lián)交易。

圖片來源：馬坑股份招股書上會稿

同時，2023年至2025年，公司向關聯(lián)方海峽科化采購生產所需火工材料，關聯(lián)交易額為1,865.42萬元、2,098.72萬元、2,995.07萬元。此外還存在高管5.51萬元參與公司車輛競拍的小額偶發(fā)關聯(lián)交易，后續(xù)鉬精礦也將統(tǒng)一由關聯(lián)體系企業(yè)承接采購。

客戶集中度方面，2025年前五大客戶銷售收入占營收82.53%，其中福建三寶鋼鐵、三鋼閩光、山能供應鏈為前三大客戶，合計占比超65%。鐵精粉91.35%銷往福建，區(qū)域市場高度封閉，無省外替代客戶。

首輪問詢明確要求公司說明關聯(lián)銷售定價的公允性。公司在回復中表示“價格參照市場價格確定”，但未提供詳細的第三方市場價對比數(shù)據(jù)支撐。以紫金礦業(yè)為例，其既是公司第二大股東又是核心客戶，這種雙重身份下的交易價格如果顯著偏離市場價，可能構成利益輸送。

此外，公司直接銷售給三鋼閩光的價格與銷售給柳鋼國際等貿易商（最終銷往三鋼閩光）的價格是否存在差異，差異原因是什么，三鋼閩光同時向公司采購及通過貿易商采購的原因及合理性，這些問題在招股書中均未得到充分解釋。

儲量僅夠開采30年，擴能后尾礦庫容量接近飽和

馬坑股份核心資產僅有馬坑鐵礦，營收與利潤全部依托該礦山。截至2025年末，馬坑鐵礦保有儲量3.25億噸，采礦權已續(xù)期至2054 末，剩余不足30年。本次募投項目新增產能500萬噸/年，擴產后總產能達到1,000萬噸/年。

按1000萬噸/年產能計算，30年累計消耗約3億噸，已逼近當前保有儲量。這意味著，擴能項目一旦落地，礦山服務年限將從原有500萬噸/年產能對應的65年，大幅壓縮至30年，且公司無任何其他礦權儲備作為接替。伴生鉬礦儲量4.33萬噸隨鐵礦開采同步消耗，無獨立增儲渠道。

擴能后的環(huán)保壓力同樣不容忽視。2023年中央生態(tài)環(huán)境保護督察發(fā)現(xiàn)，馬坑礦業(yè)周邊存在6堆尾礦渣違規(guī)堆放，其中4個地塊占用耕地13.86畝（含永久基本農田4.53畝），另有2個地塊占用一般用地15.37畝。這些尾礦渣由龍巖市求致再生資源有限公司等三家從馬坑礦業(yè)購得，用于制作機制砂，后因經營不善臨時存放形成違規(guī)堆放。公司對外銷售尾礦渣后無法管控下游處置行為，可能被追究連帶環(huán)境責任。此外，尾礦庫、廢石場容量接近飽和，環(huán)保擴容審批周期長、不確定性高。

圖片來源：福建省人民政府官網

研發(fā)投入方面，2022年至2025年，公司研發(fā)投入占營收比重分別僅為0.17%、0.10%、0.18%和0.24%，遠低于同行可比企業(yè)均值（2024年同行均值達1.97%），處于行業(yè)最低水平。

而擴能項目總投資約32.05億元，IPO募資10億元僅覆蓋部分資金需求，剩余資金缺口如何解決，招股書中未給出明確安排。

記者：賀小蕊

財經研究員：鄧曉蕾